古根海姆家族的復興密碼Ⅱ社會資本與金融資本成功轉換

葉嘉偉

古根海姆合伙人公司的成立，意味著古根海姆的家族企業由單一家族辦公室轉變為一體型MFO，不僅繼續管理家族財富，也管理其他人或金融機構的財富，并成為家族的新事業。

古根海姆家族在商界、藝術界的成功，與他們追逐頂級人才的戰略息息相關。

無形社會資本向有形金融資本的轉換 重振家族的重擔落在了梅耶的玄孫—彼得·勞森-約翰斯頓二世（Peter Lawson-JohnstonⅡ）身上。本文作者高皓曾于2012年赴紐約拜訪這位古根海姆家族第五代繼承人。訪談期間，彼得指出，過去古根海姆家族的財富管理模式為“大銀行模式”，大型金融機構為家族提供金融資產管理、信貸、并購交易咨詢等服務。但20世紀90年代末期，彼得覺察到該模式的不足之處，并對私人銀行等財富管理機構的服務深感不滿。他說：“我有很多朋友都是成功的專業投資者，他們經常對我說：‘彼得，你和你的家族愿不愿意試著投資我的公司？’我與這些朋友相識多年，他們誠實守信，一直以來事業經營得非常成功，企業根基穩固。如果我把這些情況告訴我們的‘大銀行’顧問，他們一定會說，不建議我們將錢投資于這些公司，理由是他們不了解這些公司，或者會說對沖基金魚龍混雜等等?！?經過多次金融危機的洗禮，古根海姆家族發現大型銀行事實上很難做到真正的獨立、客觀，在業績壓力下經常將客戶利益置于自身利益之后，家族需要吸收外部頂級專業人才來管理當今復雜金融環境所帶來的風險與回報。 古根海姆家族面對的挑戰在一次彼得與好友托德·莫利（J. Todd Morley）的會面中得以解決。莫利管理著一家債券交易公司，在他的介紹下，彼得結識了馬克·沃爾特（Mark Walter），后者領導著Liberty Hampshire—一間專門重組資產抵押債券的公司。根據《財富》雜志的采訪，莫利建議將三人的事業合并，變成更有抱負、更為龐大的機構。 他們建議以古根海姆家族顯赫的聲望來吸引更多的投資者。后來加入的古根海姆合伙人執行董事長艾倫·施瓦茲（Alan Schwartz）接受《紐約時報》采訪時證實：“閱讀古根海姆家族歷史，許多與家族關聯的偉大價值觀均與我們理想中的企業相吻合?！贝伺e正合古根海姆家族心意，1999年，彼得決定與兩位合伙人建立一家私人投資公司，通過聘請頂級精英人才，為客戶和自己提供更為精密的財富管理和金融服務。 從單一家族辦公室 到全球金融巨擘 1999年，古根海姆兄弟公司與莫利和沃爾特的企業Links Securities和Liberty Hampshire合并，成立古根海姆合伙人公司。 可以說，最早的古根海姆父子與古根海姆兄弟公司均是不完善的家族辦公室（Family Office，FO）。一方面，古根海姆FO在其漫長的歷史中擔任了資源分配及管理的職責，作為外設型家族辦公室對金融資本進行投資，類似于戴爾家族（Dell）辦公室MSD Capital的家族投行模式，抑或香港南豐集團陳廷驊的家族辦公室南豐投資顧問有限公司的模式。另一方面，古根海姆FO也是一個父子、兄弟們討論家族企業戰略、會議辦公的總部。然而，FO的職責到此為止，古根海姆父子或兄弟公司并不承擔家族治理、家族傳承等家族方面的職責，也不涉足家族成員的股東權益。 古根海姆的家族治理中隱約體現出亞洲家族的“大家長”模式，家族內部的重大決定都由族長主導，甚至決定。決策過程偶爾會出現征求家族成員意見、與兄弟或子女討論的情況，但是族長擁有絕對的威嚴及更大的話語權。例如，盡管兒子們反對，梅耶仍然決定退出相對穩定的花邊刺繡業而進入未知的采礦業。家族治理或大部分的聚會也是由族長梅耶、丹尼爾、哈里或彼得等人主導。在財富傳承上，家族成員們各自為政，梅耶的子女們擁有各自的基金，各立遺囑，FO并無更多的參與。 當古根海姆家族與企業脫離后，古根海姆兄弟公司一度繼續管理家族的金融資產，成為分離型FO。而如今成立了古根海姆合伙人公司后，古根海姆的家族企業也實現了再生，由過去的單一家族辦公室轉變為一體型的MFO，并成為家族的新事業，不僅繼續管理古根海姆的家族財富，也管理其他人或金融機構的財富（詳見本欄2014年7月文章《FO光譜模型：定位你的家族辦公室》）。 古根海姆合伙人的 獨特治理模式 古根海姆合伙人擁有獨特的治理模式：盡管家族冠名這家金融機構，但在其中既沒有絕對的所有權（股權），也沒有絕對的控制權（管理權）。合并之后的企業由專業經理人運營管理。然而，古根海姆家族的聲望卻對企業至關重要，因此形成了“家族負責形象公關、專業經理人負責管理”的獨特模式。彼得·勞森-約翰斯頓二世如今成為古根海姆合伙人在全球的品牌大使。 公開報道顯示，1999年成立時，古根海姆合伙人旗下管理著50億美元的資產，包括家族帶來的3000萬美元。古根海姆合伙人最早的客戶是薩蒙斯公司（Sammons Enterprises），這是美國達拉斯一間擁有多個保險公司的控股集團。如今薩蒙斯公司擁有古根海姆合伙人35%的股權，古根海姆的高管和員工擁有不到50%的股權（沃爾特和總裁托德·貝利各擁有不到10%的股權），古根海姆家族僅有大約15%的少數股權。 在彭博社的一次采訪中，古根海姆合伙人總裁托德·貝利（Todd Boehly）揭秘了其獨特的經營模式：由于古根海姆合伙人的員工同時也是公司的股東/投資者，他們的職責除了尋找投資標的及完成交易外，也是古根海姆進行并購的長期合作伙伴。 盡管如此，古根海姆合伙人的投資決策仍由管理層驅動，他們在全球尋找投資機會，但也會通過投資者的關系找到合作機遇。例如，古根海姆自1999年起便開始管理其最大的股東—薩蒙斯公司的資產。在熟悉保險行業后，又開始管理、收購其他保險公司，由此進一步獲得了來自保險公司客戶的業務機會。 古根海姆合伙人的業務可被分成六大板塊、11個部門（圖4）。其客戶包括世界各地的家族、大學捐贈基金或基金會，客戶的平均資產為6000萬美元，新客戶的進入門檻通常是擁有3000萬美元的流動資產。 古根海姆合伙人的 精英人才戰略 古根海姆家族在商界、藝術界的成功，與他們的人才戰略息息相關。彼得·勞森-約翰斯頓二世自豪地告訴筆者：“我們的成功之道簡單實用、行之有效。從本質上說，人才是獲得成功的最佳途徑—發現并聘用最好的員工。當企業中擁有最佳員工或最佳團隊時，激發他們的創新意識和創造力，讓他們將產品、服務提高到一個更高的水平，讓他們不斷追求成功并持之以恒。” 古根海姆家族追逐頂級人才的歷史可以追溯到100年前。1903年，為了找到最優秀的采礦工程師，古根海姆公司找到了約翰·海斯·哈蒙德（John Hays Hammond），并給予他每年30萬美元底薪（按通脹率折算約等于2013年800萬美元），外加他發現所有礦產25%的利潤—這使得哈蒙德成為當時世界上薪酬最高的雇員。 哈蒙德因此也為家族作出了巨大貢獻，他發現了肯尼科特·克里克山（Kennecott Creek ）—位于阿拉斯加州的銅礦山；在剛果與比利時萊奧波爾多國王共同發現了鉆石；還發現了世界上最大的銅礦—猶他州賓漢峽谷銅礦（Bingham Canyon）。 此后，古根海姆家族還與金融界、藝術界、航天界或建筑界的頂級精英合作。在建造古根海姆博物館的過程中，家族與蜚聲世界的建筑師弗蘭克·勞埃德·賴特和法蘭克·蓋瑞（Frank Gehry）等人合作；丹尼島的開發則找了三位非常著名的設計師—安德列斯·杜安伊、伊莉莎白·普萊特·扎巴赫和杰奎琳·羅伯特森進行規劃。 “找到世界上最優秀的人才—不管他們在哪”，彼得道出了內化為家族基因的價值觀。這樣的行為標準讓古根海姆最終發現了“天才CEO”馬克·沃爾特和他的團隊。 馬克·沃爾特出生于美國愛荷華州。根據《洛杉磯時報》的報道，沃爾特在芝加哥第一資本市場工作了幾年時間，并于1996年聯合創辦了Liberty Hampshire。根據新加坡Wealth-X的調查，沃爾特的個人財富約為13億美元。同時，沃爾特也為多家企業、組織擔任受托人或董事職位，其中包括所羅門·古根海姆基金會、菲爾德自然史博物館和部分古根海姆合伙人的合作企業?！暗皿w、低調”經常被用來形容沃爾特。古根海姆合伙人的一位內部員工也認為他是“非常專注，非常謹慎”的投資者，是該時代的“偉大金融頭腦”之一。 古根海姆總裁托德·貝利畢業于威廉與瑪麗學院，曾在倫敦政經學院（LSE）交換一年。在2001年加入古根海姆之前，他在美國風險投資公司J. H. Whitney擔任副總裁，負責私募股權投資、杠桿信貸投資以及特殊機遇投資。貝利在瑞士信貸及花旗銀行開始其職業生涯，創辦了庇護石資本公司（Shelter Rock Capital）。早在加盟古根海姆前，貝利就曾經管理過古根海姆的家族財富。他如今也擔任多家企業和組織的受托人或董事職位，包括所羅門·古根海姆基金會、Brunswick School及FACES等。根據《財富》的報道，這位高中摔跤冠軍兼工作狂永不疲倦地為公司沖鋒陷陣。他為古根海姆帶來了許多極有價值的客戶及合作伙伴，他與垃圾債券大王邁克爾·米爾肯（Michael Milken）的關系密切，這位2012年凈資產為23億美元的金融大亨很早就投資過貝利掌管的基金。如今，米爾肯在古根海姆的多個項目及基金中投資約8億美元。 古根海姆執行董事長艾倫·施瓦茨更是美國金融界巨擘。他畢業于美國杜克大學，1976年進入貝爾斯登（Bear Stearns）研究部，1985年成為投行部負責人，2001年接手總裁職位。當2008年美聯儲強迫摩根大通接盤貝爾斯登之時，正是施瓦茨擔任著總裁兼CEO的職位。隨后，摩根大通、高盛及摩根士丹利紛紛出手爭奪施瓦茨，但他在2009年加入了古根海姆合伙人，著力加強古根海姆在并購方面的業務，從而將其升級為全能型金融服務公司。 加入古根海姆后，施瓦茨通過其母校、職業關系從外部吸收了大量精銳，他聘請了在高盛有20多年經驗的資深銀行家彼得·格米薩（Peter Comisar），帶領古根海姆的洛杉磯投行團隊，并引入了波音、迪士尼等客戶。摩根大通多媒體投資銀行主管馬克·范·利瑟（Mark van Lith）也受邀加盟，他曾操盤哥倫比亞廣播公司、時代華納、維亞康姆等公司的大型交易。施瓦茨還聘請了前美林證券投行與資本市場部的資深董事總經理約翰·凱塞薩（John Casesa），以及瑞士信貸的不動產金融及資產證券化專家羅伯特·布萊納（Robert Brennan）和阿楠·蓋加（ Anand Gajjar）等。進入古根海姆后的18個月，施瓦茨前后招聘了100多名頂級人才。 此外，古根海姆合伙人的團隊里還有來自摩根士丹利及瑞士信貸的斯科特·米那（Scott Minerd，如今擔任首席投資官CIO）、雅虎原CEO羅斯·萊文索恩（Ross Levinsohn）、阿波羅全球管理（Apollo Global Management）原副董事長亨利·西爾弗曼（Henry Silverman）等業內資深精英。 彼得·勞森-約翰斯頓二世的表親哈里·勞森-約翰斯頓（Harry Lawson Johnston）也在2006年受邀加入企業。對他來說，古根海姆努力找出最好的外部人才，但只會將資產分配給無關聯、中立的投資經理，以將古根海姆家族的優良傳統及專業資產管理服務提供給其客戶。 托德·貝利用一句話精辟地總結出古根海姆的精神：“這些生意就是人力資本生意，你（的企業）不會比吸引過來的人才（以及你對他們所做出的承諾）更優秀或更糟糕?！?投資理念與近期交易 古根海姆合伙人的投資理念秉承了家族傳統：以長遠目光投資，追求資產的長期收益。這與其他著名家族辦公室不謀而合。 托德·貝利在采訪中解釋道：“上市公司所擔憂的是季報，它們需要向資本市場匯報工作業績，我們則能以更長期的視角—不管在投資或在證券上—來跨越經濟的周期。我們的股東也擁有同樣的目光，5年后、10年后的我們會往哪個方向走，我們會在未來做出什么樣的行動來定義10年后—而不是90天后—的企業?！?長遠的投資視角也讓古根海姆順利地避開了2008年的金融危機。與股神巴菲特一般，古根海姆希望能夠長期擁有企業，因此盡量使用自有資金，避免借貸。古根海姆不是上市公司，可以毫無顧忌地縮減業務規模，從市場中抽身而出；而對上市企業管理層來講，這卻是萬分糾結的決定。 古根海姆在經濟過熱的時期步步為營、謹慎為先，在泡沫破裂之后又高歌猛進、加強主業。2009年，古根海姆收購了美國排名第13的ETF基金公司Claymore Group和Wellmark Community Insurance；2010年，又以4億美元的價格收購了Security Benefit集團及其旗下的ETF基金公司Rydex SGI；2011年其進一步鞏固保險業務，以4.7億美元收購了人壽保險公司EquiTrust。 古根海姆在風險控制上也下足功夫，其結合學術研究與實戰經驗，使用諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡內曼（Daniel Kahneman）教授研發的風險測量法（Riskmetry），以行為金融學的角度來測量風險承受水平。 若要在短期對沖基金和長期股權投資之間做出選擇的話，古根海姆一定會選擇后者。托德·貝利還認為，在當下流動性泛濫的低收益債券市場，企業并購是維持收益率（古根海姆資產管理部的終極目標）的好方法。并購企業能帶來3%-5%的年收益率，經濟形勢好時能達到10%-12%，擁有控制權后更能進一步地優化企業的業務。貝利說：“我們不希望績效不佳的原因是我們無法控制自己的命運?！惫鸥Ｄ稢IO帶領的固定收益部在1999-2012年間獲得了年化收益率7.3%的成績。 古根海姆幾乎從來不做宣傳，哈里·勞森-約翰斯頓說：“我們服務的目的不是為了銷售產品。家族傳承、遺產規劃及家族治理對家族的重要性是至高無上的?！?千金散盡還復來的啟示 古根海姆家族經歷了從金融資本到社會資本，再由社會資本到金融資本的轉換。 這一家族的祖先為18世紀時飽受歧視的德裔猶太人，巨大的商業成就及對藝術和科學的貢獻使他們在美國獲得了崇高的地位，但此后也未能避免久盛必衰的輪回。人力資本的缺少導致家族企業后續無人，逐步在世界舞臺上淡去；個別成員的揮霍、無能及叛逆，也導致金融資本與家族資本的大量流失?？尚业氖?，第一、二代積累下無與倫比的家族名聲，古根海姆的姓氏成為家族最為珍貴的社會資本，這也是如此多華爾街大佬愿意與這一家族合作，并拉攏各路金融精英加入古根海姆合伙人公司的原因。古根海姆所代表的名氣與價值，使家族借由社會資本再次創造了金融資本。 對于中國家族而言，經年累月的創業往往使第一代企業家將超常精力投入企業中，而疏于對二代的言傳身教。很多二代都在海外接受中學或大學教育，接受了西方價值觀，與一代秉承的理念差異巨大。第二代家族成員或許并不是繼承家族企業管理權最合適的人選，但這并不意味著家族只能就此衰落。 古根海姆家族提供了一個可以參考的樣本，盡管二代可能不具備傳承家族企業所需的人力資本或家族資本，但是一代仍然可以通過慈善公益、捐資助學、投身藝術等方式智慧散財，積累家族的社會資本，在回饋社會的同時實現家族傳承?；蛟S在家族幾代人之后，第一代積累的社會資本（企業品牌、家族名聲、教育門生等）會再次匯聚到家族后裔周圍，再生為金融資本。所謂“千金散盡還復來”，不但蔭庇子孫，而且造福大眾。 作者未在文中所述公司中擁有證券或其他金融利益。對于本文內容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論，請掃描版權頁二維碼，下載并登錄“新財富酷魚”和我們互動。評論也可發送至作者郵箱gaoh@pbcsf.tsinghua.edu.cn。