P2P分岔口：橫抑或縱？

張偉靖

P2P產(chǎn)業(yè)正在告別野蠻生長，進入規(guī)范化發(fā)展的軌道。在政策與市場的雙重推動下，一些P2P企業(yè)向綜合理財平臺轉(zhuǎn)型，涉足基金、保險、信托的銷售；也有部分企業(yè)深耕垂直細分領(lǐng)域，與產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。

山雨欲來，網(wǎng)貸P2P從業(yè)者已覺風(fēng)滿樓。2015年9月7日上午，深圳融金所18名核心管理人員被警方突擊帶走協(xié)助調(diào)查。后雖被帶走人員陸續(xù)回歸，公司也多次發(fā)布公告強調(diào)業(yè)務(wù)照常開展，但此事件所發(fā)出的從嚴(yán)監(jiān)管P2P行業(yè)的信號已非常強烈，除融金所外，多家P2P平臺同樣被查。

以國家出臺《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）為起點，P2P行業(yè)正在告別野蠻生長，進入規(guī)范化發(fā)展的軌道。在這一新的節(jié)點上，許多以往的業(yè)務(wù)拓展模式將難以為繼。在政策與市場的雙重推動下，一些P2P企業(yè)向綜合理財平臺轉(zhuǎn)型，涉足基金、保險、信托的銷售；也有部分企業(yè)深耕垂直細分領(lǐng)域，與產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。

“燒錢搶流量”模式到盡頭

P2P行業(yè)在中國的迅猛發(fā)展得益于其創(chuàng)新性地引入了“擔(dān)保模式”，在剛性兌付的保證下，投資者很快接受了比其他品種收益率更高的網(wǎng)貸產(chǎn)品。以紅嶺創(chuàng)投為例，2014年8月，紅嶺創(chuàng)投主動爆出自家平臺出現(xiàn)了1億元騙貸壞賬，隨后表態(tài)平臺將全額墊付，投資者不受任何損失。壞賬墊付事件之后，其用戶數(shù)量和交易規(guī)模均以驚人的速度增長。

整個P2P行業(yè)幾乎都是依靠同樣的邏輯發(fā)展起來的。這種“高收益率+剛性兌付”的背后是典型的“燒錢搶用戶”模式，在行業(yè)發(fā)展的初級階段非常有效，但眼下受監(jiān)管趨嚴(yán)和經(jīng)濟疲軟的雙重影響，這一模式的弊端開始凸顯。

從某種程度上來說，P2P平臺的倒掉恰與“高收益率+剛性兌付”模式息息相關(guān)，它是不少機構(gòu)設(shè)置資金池的苦衷。盡管P2P產(chǎn)品的投資收益率也在不斷下行，但其下行的速度遠遠沒有資產(chǎn)下行的速度快。用業(yè)內(nèi)人士的話來說：“很多P2P產(chǎn)品收益能保持在10%以上，上哪兒去找那么好的資產(chǎn)？”其言下之意則是，為了留住用戶，收益倒掛已成為行業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則，這種狀況絕對是不可持續(xù)的。

《指導(dǎo)意見》明確P2P平臺的信息中介性質(zhì)，這就意味著P2P機構(gòu)自身不能為投資者提供擔(dān)保、不能承擔(dān)信用流動性風(fēng)險等。同時，從業(yè)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)選擇符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)作為資金存管機構(gòu)，對客戶資金進行管理和監(jiān)督，不能設(shè)立資金池。

從市場角度來看，P2P平臺的早期推廣與大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)類似，專注于投資用戶端，這導(dǎo)致整個行業(yè)的獲客成本不斷推高。有業(yè)內(nèi)人士在采訪時透露，“有的平臺平均獲客成本達到400-500元”，整體來看，這一成本尚無有效的變現(xiàn)模式來覆蓋。

另一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的超速發(fā)展，在高收益+剛性兌付的誘惑下，投資者對網(wǎng)貸理財?shù)男枨蟛粩嘣黾樱儆鼋诠善笔袌龃蠓鹗帲沟酶嗤顿Y人轉(zhuǎn)向網(wǎng)貸理財，用戶端不再是問題；但寬松的貨幣環(huán)境加之經(jīng)濟仍處于下行周期，企業(yè)借貸需求在萎縮，資產(chǎn)端項目不足已成行業(yè)普遍現(xiàn)象。

互聯(lián)網(wǎng)在電商上取得的巨大成就顯然并沒有在金融行業(yè)復(fù)制。普通消費品電商“得流量者得天下”，但金融產(chǎn)品與普通消費品有著巨大的差別，特別是資金安全保障、合作方式設(shè)定等方面，都很棘手；更為重要的一點，金融產(chǎn)品不像普通消費品那么豐富，成為P2P產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先天障礙。

綜合種種，整個行業(yè)已經(jīng)走到了“重質(zhì)”的發(fā)展階段，擴張速度不再是首要問題。要在目前的市場立足，資產(chǎn)端比資金端更為重要，相比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的獲客能力，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的風(fēng)控及項目優(yōu)勢開始進一步顯現(xiàn)。

橫向轉(zhuǎn)型：綜合金融資產(chǎn)平臺

作為中國互聯(lián)網(wǎng)金融的樣本企業(yè)，陸金所在憑借P2P業(yè)務(wù)迅速獲取千萬用戶后，正按照既定的規(guī)劃向互聯(lián)網(wǎng)財富管理開放平臺進軍（詳見本刊2014年10月號《陸金所：互聯(lián)網(wǎng)金融中式樣本》）。

2015年以來，陸金所已陸續(xù)推出P2P“人民公社”、基金平臺、跨境交易平臺等多個領(lǐng)域的開放平臺，陸金所定位為中立的平臺方身份，專注提供個人及機構(gòu)投資者與資產(chǎn)提供方的金融資產(chǎn)交易信息服務(wù)，并以自身專業(yè)產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制能力保障投資者的資金安全。

按照開放式平臺規(guī)劃，陸金所將與保險、銀行、基金、資產(chǎn)管理公司、P2P平臺以及房地產(chǎn)信托等各類機構(gòu)進行合作。其可能面臨的最大問題在于，一些影響力較大的機構(gòu)會擔(dān)心交易數(shù)據(jù)、資產(chǎn)端或客戶端的流失，并不愿意將自己的產(chǎn)品放到陸金所平臺上銷售。

9月8日，陸金所開始正式代銷基金，首日上線了35家基金公司超過1100只基金產(chǎn)品。除陸金所外，另有多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺正開啟基金、保險代銷模式。獲得基金銷售牌照具有一定的門檻，有實力的網(wǎng)貸平臺均在朝這一方向挺進。9月16日，積木盒子宣布旗下積木基金開始代銷基金。同期，金信網(wǎng)宣稱已著手開始申請金融全牌照，未來不排除代銷基金的可能性。另外，宜信旗下的宜信普澤投資顧問（北京）有限公司也已獲得獨立基金銷售牌照。

背靠東方資產(chǎn)的東方匯最初的規(guī)劃為東方集團的互聯(lián)網(wǎng)金融“產(chǎn)品超市”。東方資產(chǎn)的業(yè)務(wù)涵蓋了資產(chǎn)管理、保險、證券、信托、租賃、投融資、評級和海外業(yè)務(wù)等。進入2015年，東方匯對定位進行了調(diào)整，希望搭建一個開放的金融資產(chǎn)交易平臺，在金融資產(chǎn)管理行業(yè)做大做強。

阿里旗下的招財寶也在開展與金融機構(gòu)的多層面合作，目前已有40多家金融機構(gòu)接入招財寶平臺，還有100多家正在等待對接。

在這場打造“金融業(yè)天貓”的競爭中，傳統(tǒng)金融機構(gòu)更多地被定義為合作方，與互聯(lián)網(wǎng)平臺共同完成資產(chǎn)端與資金端的對接。

縱向轉(zhuǎn)型：垂直產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域

除少數(shù)背靠大型金融集團或電商集團的企業(yè)，如陸金所、招財寶等之外，大部分P2P企業(yè)并沒有打造綜合型金融資產(chǎn)交易平臺的資本，要在這個市場上生存，必須走垂直化、專業(yè)化、細分化的路線，形成可持續(xù)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘優(yōu)勢，實現(xiàn)普惠金融的意義，否則，靠短期高收益率聚集的人氣會迅速消散。

自2014年開始的股市大幅上揚中，658金融網(wǎng)等股票配資平臺憑借超高的收益率與平倉風(fēng)控，規(guī)模迅速膨脹，但最終在監(jiān)管和市場的雙重打壓下，只是曇花一現(xiàn)。這些配資平臺若在短期內(nèi)不能成功轉(zhuǎn)型，拓展新的產(chǎn)品渠道，其前期積累的大量用戶便會如泡沫般消散。

目前，大部分P2P平臺都在著手垂直細分領(lǐng)域的備戰(zhàn)。在房產(chǎn)、汽車等金融需求旺盛的領(lǐng)域，已出現(xiàn)不少垂直P2P平臺。如微貸網(wǎng)、好車貸、車易貸等專注于汽車行業(yè)的金融理財平臺；易居網(wǎng)貸、房險貸、房保貸、房抵貸以及玖富投資的創(chuàng)業(yè)公司房司令等都是專注于房地產(chǎn)的P2P金融理財平臺。原本主營車貸的投哪網(wǎng)將其業(yè)務(wù)觸角向汽車產(chǎn)業(yè)的上下游延伸，比如二手車市場、4S店、汽車租賃、汽車進出口貿(mào)易等。

不少P2P平臺在創(chuàng)建伊始就專注于某一產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域打造自己的核心優(yōu)勢，如珠寶行業(yè)的珠寶貸、票據(jù)業(yè)務(wù)的金銀貓，新希望集團旗下的“希望金融”，主要為家禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈提供金融服務(wù)，農(nóng)發(fā)貸平臺則主要滿足農(nóng)戶生產(chǎn)種植過程中的資金需求。

因圍繞核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模巨大，正成為P2P平臺爭相進入的垂直領(lǐng)域。供應(yīng)鏈金融可以直接接觸核心企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，并利用核心企業(yè)提供的真實交易數(shù)據(jù)，分析其上下游客戶的還款能力，能夠最大限度地規(guī)避風(fēng)險，為投資者挖掘相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前供應(yīng)鏈金融的市場規(guī)模已超過10萬億元，而且還在迅速增長，一般情況下銀行主要為大型龍頭企業(yè)提供金融服務(wù)，中小企業(yè)融資難問題一直未能得到有效解決，可供P2P企業(yè)深挖的項目資源很多。

據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)已有超過60家A股上市公司正在布局P2P供應(yīng)鏈金融。目前，主做供應(yīng)鏈金融的P2P代表平臺有愛投資、電網(wǎng)貸、銀湖網(wǎng)、金聯(lián)儲、萬得貸等，其中愛投資是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)和抵押擔(dān)保借貸業(yè)務(wù)各占一半，電網(wǎng)貸則完全專注于國有電網(wǎng)行業(yè)和上市企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。