研究破局

周舒婕

2015年，蟄伏了7年之久的中國A股迎來了波瀾壯闊的大格局，壓抑已久的買方機構，數量和規模均呈現了爆發增長。然而，在分享久違盛宴的欣喜下，券商研究卻面臨著大挑戰——買方研究需求暴增，而自身研究人才卻不斷流失。截至2015年11月23日，全國具證券投資咨詢資格的分析師共2278人，較2014年2月下降了20%。

新財富的調查顯示，每位分析師平均與1096位機構投資者保持日常溝通，本屆評選第一名分析師平均需獲得2103位投資者支持，其中平均850位投其為第一名。無論從哪個角度來看，分析師都是一份很辛苦的工作，但它同時也是一份能帶來無限機遇的職業。機構投資者結構愈發多元化、中國資本市場日益國際化、經濟產業加速轉型、多層次資本市場初步形成，均為賣方研究帶來了巨大的發展空間。分析師是一份值得長期堅守的職業，適合有夢想、有沖勁的每一個人。

賣方人才流失

2014年底，蟄伏了7年之久的中國A股迎來了波瀾壯闊的大格局，壓抑已久的買方機構，無論是數量還是規模，均呈現爆發式增長。而證券公司在分享久違盛宴的欣喜下，卻面臨著人才大挑戰—買方研究需求暴增，而自身研究人才卻不斷流失。

本屆評選，共有50家券商研究機構的1600余位分析師/銷售服務經理報名，參評機構數同比增長6%，但參評分析師人數同比下降13%。據中國證券業協會公示信息顯示，截至2015年11月23日，全國具證券投資咨詢資格的分析師共2278人，較2014年2月下降了20%。

2015年11月初，新財富邀請本屆參評的50家券商研究所負責人參與“券商研究/銷售”問卷調查，在回復的問卷中，多家券商研究負責人均提及，2015年市場的大幅波動對分析師群體影響巨大，長期高強度的工作負荷使得很多賣方分析師經常性思考職業前景，今年的買方大擴張為這些分析師提供了大量的工作機會，導致賣方研究人才大幅流失。賣方人才流失，買方需求又暴增，券商研究的新鮮血液培養已迫在眉睫。

在研究所負責人眼中，賣方分析師是一份對綜合素質要求極高的職業，需兼具高智商和高情商。基本面研究扎實，研究深度與廣度兼具，有成熟的研究邏輯和框架，并能隨著經濟和市場的變化，適時調整研究框架等皆為基本要素。與此同時，分析師還需要擁有自我學習、自我糾錯的能力，理性且獨立，既要敢于逆勢發聲提示投資機會，也要敢于及時向客戶提示風險所在。隨著市場進一步多元化，產業鏈研究、跨界研究也是必不可少的，需有能力調動各方面的資源，為客戶搭建溝通的橋梁。而在買方機構眼中，分析師行業分析知識和研報邏輯、正直和專業性、股票推薦業績是最為看重的三要素。

雖然，賣方研究人才的培養和積累，絕非一日之功，但觀察本屆評選榜單，新人的成長初具成效。正如受訪的其中兩位券商研究所所長提到的，“這個行業確實很累，但也充滿機遇與挑戰，適合有夢想、有沖勁的年輕人。人員流動另一方面也能促進行業吸引更多的人才，這些充滿激情、活力的年輕人正不斷推動著這個行業向前發展”，“分析師的職業路徑應該能穿越牛市、熊市、震蕩市，是一個值得長期堅守的長青職業”。

本年度評選，剔除新增行業，17個行業第一名易主，第一名變動率為53.13%，同比下降6.25個百分點，其中有15個領域的第一名為首次奪魁。對比2014年，今年的第一名中，進步最大的一位提升了7個名次。

電子安信證券趙曉光、建筑和工程安信證券楊濤完成六連冠，鋼鐵長江證券劉元瑞五連冠，并蟬聯“最具領先優勢分析師”。首次獲得第一名的分析師包括，基礎化工安信證券王席鑫、農林牧漁安信證券吳立、傳播與文化方正證券楊仁文、非金屬類建材國泰君安證券鮑雁辛、房地產國泰君安證券侯麗科、策略研究國泰君安證券喬永遠、宏觀經濟國泰君安證券任澤平、汽車和汽車零部件海通證券鄧學、醫藥生物海通證券余文心、有色金屬海通證券鐘奇、電力煤氣及水等公用事業申萬宏源證券劉曉寧、交通運輸倉儲興業證券龔里、社會服務業興業證券李躍博、食品飲料招商證券董廣陽、非銀行金融中銀國際證券魏濤。

以本年度590個候選分析師團隊為基礎數據計算，約有21.53%的團隊，其首席分析師為首次帶隊參評，在這其中有14.96%的團隊首次參評即入圍。對入圍團隊首席分析師的進一步分析發現，首次首席身份參評即入圍者，均來自大中型券商，說明大平臺更易涌現新人，人才孵化能力更強。本屆獲得第一名的34位分析師，來自12家不同機構，第一名分布較2014年更為分散。來自21家機構的138個研究團隊榜上有名，從各機構獲獎分析師的人數比較看，仍呈發散趨勢（表2）。

本年度評選，新增設“最受歡迎分析師”，國泰君安證券任澤平同時獲得“最受公募基金歡迎”、“最受私募基金歡迎”第一名，“最受保險歡迎”第一名由廣發證券煤炭開采沈濤獲得。同時，在考慮服務共同投票人客戶的前提下，剔除總量研究外，廣發證券沈濤團隊是獲得最高分的團隊（表3）。

行業人員配比隨行業指數波動

在中國經濟轉型的大背景下，傳統產業的地位急劇下降，新興產業迅速崛起，而這一點在證券市場表現得極為明顯。以本屆評選各行業領域參評分析師人數與該行業對應中信行業指數年初至今走勢進行對比分析，基本呈現出行業指數走勢好，分析師人員配置多的正相關關系。相對而言，周期類傳統行業配置的分析師力量在逐漸減弱，新經濟中的重點行業如TMT、日常消費品等新興產業分析師的配比在明顯增強（表4）。

以本年度590個候選分析師團隊為基礎數據計算，候選團隊平均人數為2人。取得的成績越好或上榜持續時間越長，相應的上榜團隊來年自然將獲得更多資源傾斜，團隊人員配置也會跟上，本屆評選上榜團隊平均人數為3人（表5）。

此外，以各研究領域所有參評團隊的總分平均分差進行統計顯示，平均分差在1000分以內的行業共有7個，依次為：食品飲料、基礎化工、醫藥生物、電力設備與新能源、策略研究、機械和計算機，其中有5個行業第一名易主，可見熱點行業的競爭之激烈程度。平均分差最大的前五大研究領域依次為：交通運輸倉儲、煤炭開采、批發和零售貿易、鋼鐵、電力煤氣及水等公用事業（表6）。以上榜分析師為基礎數據，分差最小的是食品飲料第一名與第二名，僅73.25分。

差異化研究服務勢在必行

以2015年度評選回收的全部選票作為樣本，統計各研究領域的機構投資者投票及分數分布，得出得票率和得分率，二者可以反映出機構投資者對不同領域的關注程度：某領域得票率和得分率高，說明該領域獲得的關注多，投票人所掌握的資金規模大。統計顯示，本屆評選平均得票率為74.62%，平均得分率為79.99%。

34個研究領域中，宏觀經濟受關注度仍然最高，分別獲得98.02%的得分率和91.52%的得票率。不考慮總量研究領域，30個行業中，醫藥生物、計算機、食品飲料、電子、機械位居前五（表6）。行業冷暖從投資人對產業的關注度也可窺一斑。

將34個研究領域中的29個行業方向，分為金融、能源、原材料、工業/資本品、非日常生活消費品、日常消費品和TMT等七大研究領域，并按照截至2015年11月20日的A股流通市值進行排序。將每家機構在每個大研究領域中的各個小行業前五名獲獎情況進行加權匯總，得分相同者再按照名次靠前對應行業市值比較，得出每家機構在七大類研究領域中的排名（表8）。這一排名可以清晰地反映出不同機構的優勢研究領域。七大研究領域第一名分別為國泰君安證券（三項）、安信證券（兩項）、海通證券、興業證券。

同時，行業流通市值也在一定程度反映出各行業在市場上的影響力，流通市值大的行業也是機構投資者的資產配置重點，受關注度更高，對應行業分析師的話語權和市場影響力更大。對表8以行業流通市值和名次進行加權匯總，可知各研究機構誰執牛耳：國泰君安證券、海通證券、安信證券，前三名與“本土最佳研究團隊”名次完全吻合。

本屆評選，按照投票人類別和地域分布兩個維度，進行投票權重全景分析。統計顯示，按投票人類別計，排在前三位的分別為公募基金、保險公司和私募基金，他們的投票權在總票數中合計占比達90.95%。按地域分布計，上海區域投票權最高，占比達37.41%;緊隨其后的是北京區域，占比達33.57%;廣深區域占比21%。此外，來自QFII、海外機構的海外票源進一步增加，今年占比達3.83%。

同時，本屆評選中，投票權重占比前三大的公募、保險、私募的機構和投票人構成情況為：公募基金97家機構的2084人，剔除基金數量自然增長因素后，投票人變動率仍達50%以上;保險/保險資產管理公司109家機構的523人，同比增長14%;私募基金401家機構的401人，從1000余家申請投票權的私募基金中，按本年度評選規則篩選出，同比增長116%。從投票人數變動趨勢可以明顯看出，“公轉私”熱潮下，公募基金人員大幅變動和私募爆發式增長。

單獨以來自公募基金、保險公司和私募基金的三類數據進行子榜單統計顯示，以前五名不分名次進行匹配，三個分類子榜單與總榜單的重合率均超過60%，其中重合度最高的是公募基金榜單，達八成以上（表9）。

進一步統計顯示，公募、保險、私募子榜單之間的重合度并不算高，重合度較高的是公募和保險，重合率65.29%，顯示出不同類別機構投資者因投資范圍、投資風格等的區別，對研究的需求也千差萬別，差異化的賣方研究服務勢在必行（表10）。