應對通縮，貨幣政策需要“扛”

鈕文新

3月27日美聯儲主席耶倫說，核心通脹率或薪資增長下滑可能迫使美聯儲推遲2006年以來的首次加息時間。耶倫同時暗示，美聯儲可能在今年晚些時候加息，甚至可能先于通脹和薪資恢復穩健的時間，但強調恢復正常利率水準將是一個逐步的過程。

此言當中內涵豐富：首先告訴我們“加息時間”可能推遲，因為他們不得不考慮“核心通脹和薪資增長下滑”的問題。值得注意的是：美聯儲從未考慮過“薪資增長下降”的問題，而這個指標是美聯儲貨幣政策新的關注點;其次，可能會先于通脹和薪資恢復加息，但一定會是一個“逐步的過程”，而所謂“逐步的過程”實際是說，美聯儲不會執行高利率政策;第三，今年晚些時候，會不會出現大宗商品價格上漲？說不清，因為這方面的情況十分復雜，估計耶倫也在等這方面確切的信息。

但無論怎樣，中國都必須引起高度關注。我們適宜的貨幣政策依然是在穩健前提下的“中性偏寬”，壓低市場利率水平的同時，有意引導人民幣“有序貶值”，從而“有效恢復中國實體經濟活力”。

中國的經濟問題關鍵在于“主動性經濟增長動力”匱乏，而這一點與我們過去長期執行“緊縮貨幣政策”，引導人民幣升值密切相關。所以，當下扶植經濟主動性增長動力刻不容緩。而在“通縮”日趨嚴重的背景之下，適度放松貨幣恐怕也是必然選擇。

敏感的媒體聽出了央行行長周小川在“博鰲”講話的弦外之音。周小川說，中國下一步的舉措，是非常謹慎地在關注和追蹤全球經濟走勢，包括我們看到通貨膨脹在下降，大宗商品價格在下跌，中國經濟增長也在有所放緩。……