淺析財務可持續增長下的融資策略研究

陳柯余

在我國，許多企業將快速發展定為首要任務，卻很少考慮財務增長的可持續性，發展能力與內部資源的不匹配很有可能導致企業發展緩慢以至于資源不能充分利用或者資金鏈斷裂，從而陷入財務危機。目前，我國正處于經濟高速發展的時期，對經濟需求拉動較大，這對以環保行業為代表的部分行業來說是極好的市場機會。因此，探索和完善環保制造業融資策略選擇不僅有著重要的理論意義，還有較強的現實意義。本文選擇XX環保作為案例分析的對象，主要選用[1]希金斯提出的可持續增長模型，分析其歷年財務數據，對其是否實現可持續增長以及增長快慢進行檢驗，結合以財務可持續增長為戰略目標的融資策略，提出一些可供參考的建議。

融資決策 財務可持續增長

基于可持續增長的融資策略分析

（1）基于EVA/SGR模型的分析

本文對XX環保財務可持續發展的融資決策進行研究，依據范霍恩穩態模型得到可持續發展率SGR，實際增長率g用銷售收入增長率替代，這樣我們得到了表3.1的數據。

由表1可以看出，2013年XX環保實際增長率為負值，2014年和2016年，實際增長率上漲迅猛并保持穩定，2017年又有了一定程度的回落。另外，除了201 3年可持續增長率有一個低谷以外，2013年-2017年相對來說比較平緩。

EVNSGR矩陣的融資策略分析

（1）財務可持續增長下EVA/SGR矩陣分析

我們把XX環保2012年-2017年的可持續發展率與經濟增加值的水平列示在EVA/SGR矩陣的四個象限。如圖3.3列示：

在圖2中我們能看到，2013、2017年度，XX環保處于矩陣的第二象限，其實際增長率低于可持續增長率，公司的增長速度比較慢，公司增長需求的資金低于現在所有的資金，XX環保處在價值增值型現金剩余的情況。2014、2015、2016年度，XX環保位于矩陣第一象限，它的實際增長率高于可持續增長率，公司的增長速度很快，并且公司的現有資金并不能夠支持公司的高速增長，公司處于增值型現金短缺狀態。

基于EVA/SGR矩陣的融資策略選擇

環保產業是一個新興行業，這就必然要求有更高的研發投入，從年報來看，XX環保對研發資金的投入比較有限，如果技術長期不更新，在競爭對手面前就會缺乏競爭力。據此，我們提出如下融資建議：

（1）權衡留存收益率和股利支付率

XX環保上市后每年都進行了現金股利的分配。我們知道，內源融資的成本低于外源融資，在資金緊張的狀況下，企業應該更多的保留盈余公積而不是分配現金股利。此外，企業應該在可能的情況下加快發展速度，提高實際增長率，同時注意管理剩余資金，適當提高股利支付率。作者認為，XX環保必須詳細考察較高股利支付率導致的正向和負向兩方面的影響，在留存收益率和股利支付率兩者之間做好取舍。

（2）資產重組剝離非核心業務以優化核心業務增長

企業可通過出售部分低收益率的資產獲得生產經營所需要的資金，為了更高的凈資產收益率而摒棄部分低收益資產，同時有計劃地在其他更有活力的行業里尋找物有所值的增長機會。建議公司強化戰略發展規劃，保留企業核心業務。

結論及建議

當前階段我國上市企業的利潤與資本的規模在不斷擴大，可凈資產收益率卻明顯下降。企業過度追求大而全的發展方式導致企業資本規模過度膨脹，很大程度上偏離了創造價值的優化水平，這不利于企業可持續發展，財務可持續增長體現了了企業可持續發展的價值取向，實現這一個目標，要求財務資源使用效率推動的內含型增長與財務規模推動的外延型增長并舉，財務風險企業在與資本成本兩方面有所取舍，通過融資結構的優化，并且合理安排融資規模和比例構成來獲得企業財務的可持續增長。

[1] James C.Van Horne.財務管理與政策[M].劉忐遠譯.第1版.大連：東北財經大學出版社，2000，638-641.

[2]龔曉華.試論艾斯門可持續銷售增長率的實用價值[J].華僑大學學報（哲學社會科學版）2002，（1）：39-43.