全球經濟再現衰退跡象

張嗣興

2015年的日歷即將翻過，全球經濟再現衰退跡象。

一、世界貿易增長乏力

世界貿易增長率一直是全球經濟增長率的兩倍。通過研究世界貿易評估全球經濟通常是部分學者采用的一種方法。而今年世界貿易增長率將降至金融危機爆發以來的最低點，這凸顯了全球經濟復蘇的脆弱。世界貿易組織早先預計，今年全球貿易將增長2.8%。國際貨幣基金組織預計今年全球經濟的增速為3.1%。但是11月24日公布的最新數據顯示，今年全球貿易形勢甚至比世界貿易組織預計的還要差。如果今年前9個月的趨勢繼續下去，2015年將成為自2009年全球貿易額大跌之后最糟糕的一年。今年四季度的一些跡象令人擔憂。美國商務部稱，作為全球第一大消費國，該國的進口和出口10月同比下降，今年的情況不太樂觀。中國是全球頭號貿易國，10月出口同比下降6.9%，進口下降了18.8%。

二、海運創歷史新低

作為全球經濟晴雨表的波羅的海干散貨指數（BDI）近期跌跌不休，目前已跌破次貸危機時的509點歷史低位，讓人們對全球經濟前景生疑。所謂BDI指數，是由幾條主要航線的即期運費加權計算而成，反映的是即期市場的行情。其一向是散裝原物料的運費指數，散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資和工業原料為主。因此，散裝航運業營運狀況與全球經濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關。截至11月20日，BDI指數跌至498點，創出近30年以來新低。其中海岬型運價指數（BCI）跌至606點，巴拿馬型運價指數（BPI）至463點，超靈便型運價指數（BSI）以及靈便型指數（BHSI）也分別跌至472點及451點。回顧今年走勢，BDI指數曾一度快速拉升，最高曾漲至1222點。但8月5日以來，BDI指數即呈現急速下挫的走勢，而按照慣例，第四季度理應為國際海運市場的傳統旺季，但是今年BDI指數卻未見任何起色。

三、大宗商品市場一片蕭條

眼前的大宗商品市場，是東邊不亮西邊還黑。11月5日，大宗商品多數下跌。塑料跌3.38%，PP塑料跌2.61%，玻璃跌2.13%，滬鎳、滬銀、橡膠、滬金、熱卷、豆粕、鐵礦、PTA（精對苯二甲酸）跌幅逾1%。僅瀝青漲1.45%，滬鋁漲1.44%，淀粉漲1.14%。國內主要大宗商品價格大多收跌，其中跌幅最大的農產品菜籽油期貨尾盤跌幅超過3%，逼近前期創下的低點。國際市場繼10月份下挫后，11月依然弱勢，大宗商品市場的持續陰跌或使今年的跌幅超過2014年，有望刷新金融危機以來最差的年份。現在是主要大宗商品處于需求淡季，國際環境和終端的需求也難現積極信號，繼續下跌的可能性依然存在。

四、生產企業厄運難逃

大宗商品市場一片蕭條，生產企業也難逃厄運。由于國際鋁價已近6年低位，生產變得無利可圖，美國最大、全球第三大鋁材生產商美國鋁業公司11月2日宣布大幅削減產能，導致美國鋁材冶煉行業產能因此減少約三分之一。過去一年中，油價已下跌逾40%。今年OPEC預計在全球范圍削減1300億美元的石油項目。近日，美國石油巨頭雪佛龍把“褲腰帶”勒緊到了員工的頭上，宣布至少裁員6000人。中國的企業日子也不好過。10月24日，中國鋁業旗下的撫順鋁業公司電解鋁生產線正式全線停產，業內人士預計，如果國際鋁價繼續下行，行業內將會出現更多減產或者關停的電解鋁企業。中國鋼鐵行業今年前8個月虧損180億元人民幣，產量可能最終縮減20%，與美國和其他地區的經歷相符。

五、石油產業遭遇重災

工業的血脈——石油，從來都是戰略物資，備受各國重視。而今石油業卻遭遇重災難逃厄運。12月4日，OPEC將產量目標設定在每日3150萬桶，此前為3000萬桶，重新加入OPEC的印尼并未包含在上調后的產能上限之內。OPEC提高產量上限消息傳出后，油價大幅跳水，由此前因土耳其擊落俄羅斯戰機事件影響上漲1.5%轉為跌近3%，WTI油價再次跌破40美元;ICE布倫特原油期貨跌幅超過2%，刷新日低至42.69美元/桶。國際油價再度迎來暴跌。其實國際油價最大的危險并不在于目前的低價位，而是市場利好因素嚴重匱乏，找不到給力的潛在支撐。由于陸上存儲空間越來越少，大量原油被儲存在海上油輪中。目前，海上原油儲量是今年早些時候的兩倍，甚至超過全球每日原油供給量。再加上已達到歷史高位的全球陸上儲存量，嚴重的供應過剩現象毋庸置疑。除了供應端，原油需求的情況同樣堪憂。全球經濟復蘇脆弱、增長緩慢，美國和歐洲高企的原油庫存反映了整體消耗不力的真正狀況。自從去年開始，為了應對美國頁巖油帶來的沖擊，保持市場份額，OPEC成員國統一采取了“不減產”策略。近期，又在全球原油供求比例持續失衡的情況下，OPEC成員國再一次重申不減產立場，價格戰仍在進行，所以石油價格維持低位弱勢仍將持續。

六、石油價格戰兩敗俱傷

迄今為止，美國應對以沙特為首的OPEC國家的石油價格戰，采用了價格下跌越快，就越提高產量的策略，但現在也已達到了極限。美國能源信息局預計，到11月每座鉆井的平均開采量將首次停止增長，而2013年以來是一直持續增長的。利用水力壓裂開采的鉆井開孔以后，開采量會急劇下降，第一年最多可下降70%。因此，企業必須不停地開采新鉆井以彌補現有油田的產量下降。在低油價的情況下這樣做變得越來越不值得，因此總產量不可避免地減少。其實，石油價格戰的雙方終極只會是兩敗俱傷。國際貨幣基金組織在一份報告中警告說，如果石油價格繼續維持在每桶50美元左右，那么中東地區大部分國家在5年或更短的時間內就將資金枯竭，包括OPEC的領導國沙特以及阿曼和巴林。僅今年的低油價就將使該地區損失約3600億美元。在過去一年里，沙特外匯儲備從去年7370億美元的高點降至今年9月的6470億美元，為3年來的最低點。沙特政府今年夏天開始通過發行國內債券來彌補預算赤字。標準普爾評級公司上月將沙特的評級從AA-/A-1+降為A+/A-1，并說“如果沙特政府無法讓總體赤字水平出現可觀且持續的減少”，可能會進一步降低其信用級別。油價下跌已殃及財政是不爭的事實，而被殃及財政的又豈止中東幾國。

七、風險波及資本市場

嚴重的供需失衡導致大宗商品價格大幅下跌，企業虧損不斷擴大，更可怕的是，風險已擴散至資本市場，債務違約時有發生。違約企業的數量即將超過100家，處境艱難的美國頁巖油氣供應商是主要源頭。2015年，美國約3/5的違約事件發生在能源和自然資源企業，包括中州石油公司、桑德里奇能源公司和愛國者煤炭公司。違約事件的激增也體現在美國垃圾級企業債券的平均收益上。據巴克萊銀行統計顯示，美國垃圾企業債券的平均收益已從2014年初的5.6%升至現在的8%。企業債的拋售潮集中在能源和原材料行業，這兩個行業的垃圾債平均收益率已突破12%。在今年的全球違約企業中，美國企業占到62家。違約企業中有19家新興市場發債企業，是債務違約的第二大源頭。歐洲有13家企業違約，其余的違約企業則來自日本和加拿大等其他發達國家。標準普爾公司統計顯示，今年以來，全球已有99家企業違約，是十多年來數量第二多的一年，僅少于2009年金融危機時期的222起違約。

八、金融危機風險猶存

11月23日，美元指數再度突破100整數大關，與此同時美元12月期貨合約也突破100點位。作為具有非凡意義的100整數關口，此次美元指數的表現牽動著市場。市場是否會再如此前一樣，逢百必現危機？美元在降息寬松時，流向全球尋求高息資產，為全球提供流動性，導致其他國家資產泡沫和外債膨脹。當美元加息收緊時，美元會回流美國，導致全球流動性緊縮，擠壓資產泡沫。而其他國家則面臨著本幣貶值、美元升值、全球利率上升的局面，外債風險提升。因此，從美元指數本身而言，100整數關口意義非凡。此前，美銀美林發布報告稱，美元的季度漲幅有望創1992年以來新高，過去的45年內，美元此種強勁的漲勢往往預示著重大金融事件即將到來。這次的重磅事件就是美聯儲加息。美銀美林認為，對美元波動的一種擔憂是金融系統的資本錯配。大量資金涌入美國是金融市場系統風險的體現。Wind資訊統計數據顯示，20世紀90年代以來，美元指數共計有兩段時間維持在100點以上，分別為1989年5月15日至1989年9月22日，以及1997年7月30日至2003年4月15日期間，直接對應著日本金融危機以及亞洲金融危機。