A股強推注冊制后果可能比股災更嚴重

于衛國

中國股市并不具備推行注冊制的條件，原因不在注冊制的“合法性”，也不是因為剛剛經歷“股災”，市場不穩，股市“怕跌”。中國股市的制度死結很多，不一一解開，就強推注冊制，只會給A股帶來更多的垃圾，降低造假和欺詐的成本，比“股災”更嚴重的后果恐怕還在后面。

一、沒有“嚴刑峻法”，注冊制只會帶來更多的造假和欺詐。

我國《證券法》對造假和欺詐發行的處罰力度太低。

《證券法》第189條規定：發行人不符合發行條件，以欺騙手段騙取發行核準，尚未發行證券的，處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款；已經發行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。《證券法》第193條規定：發行人、上市公司或者其他信息披露義務人未按照規定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，責令改正，給予警告，并處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。

在核準制下，中國證監會的前端審核還能夠在一定程度上遏制IPO發行中的造假和欺詐，注冊制之后，連公關和尋租都省了，欺詐成本變得更低，約束更少。

試想一下，注冊制之后，為什么不造假呢？即使查出來，也不過區區幾十萬罰款了事，與違法所得相比，實在微不足道。

反觀美國，以2002年美國世通公司財務造假（虛構營業收入90億美元，虛增總資產110億美元）為例，其處罰結果是：世通公司被罰75億美元，首席執行官被判犯有欺詐、共謀、偽造罪，獲刑25年監禁。該公司其他涉案人員，亦被裁定有罪。

由此可見，“嚴刑峻法”是注冊制的必要條件。那么，我們現在的股市有“嚴刑峻法”嗎？有公司因造假和欺詐而被直接退市嗎？沒有！沒有“嚴刑峻法”保駕護航，注冊制帶給中國股市的只能是更多的造假和欺詐。

二、嚴肅的退市制度，是注冊制的首要前提。

沒有嚴格的退市制度，股市就如同一個“只吃不拉”的貔貅（傳說中的瑞獸，有嘴無肛，能吞萬物而不泄），其結果必然是被“撐死”。在沒有嚴肅的退市制度的情況下，又強推注冊制，其結果只會使A股加速“撐死”。

多年以來，嚴肅的退市制度在我國股市一直缺位，尤其是在2001年至2007年之間，更是沒有一家退市。反觀美國，1995年至2012年，紐約證券交易所有3052家公司退市，納斯達克有7975家公司退市。這種“優勝劣汰”的退市制度，是美國股票市場高效運行、長期大牛市的根本原因！

投資者對注冊制的擔憂，主要是擔心注冊制會惡化供求關系，導致股市大跌。如果證監會能夠嚴格執行退市制度，在注冊制推出之時，先行退市200家問題公司，徒木立信，讓投資者相信我們的股市是一個“優勝劣汰”、“有進有退”的市場，那么，注冊制的推出，可能就不會對市場造成大的波動。