錢從何處來？

隨著人民幣國際化進程加快，中國巨額外匯儲備被釋放，這成為“一帶一路”戰略的雄厚資金保障。這些外儲將以主權投資基金和區域多邊金融開發機構為載體投向沿線國家。在區域多邊金融開發機構的模式下，中國之外的新興市場伙伴國的資金也將進入“一帶一路”的目標市場。除了中央級資金池，地方政府及社會資本也將融入進來，為“一帶一路”這一長遠戰略輸送源源不斷的資金。

“一帶一路”沿線國家和地區眾多，主要是新興經濟體和發展中國家，涵蓋中亞、南亞、西亞、東南亞和中東歐等地區，這些地區是目前全球貿易和跨境投資增長最快的地區之一。隨著它們的工業化和城市化進程加快，其對基礎設施投資的需求也愈發旺盛。

據亞洲開發銀行測算，2020年之前僅亞洲地區每年基礎設施投資需求將高達7300億美元，但資金缺乏是瓶頸。那么，“一帶一路”戰略將如何籌資，來幫助這些國家和地區完成基礎設施建設呢？

外匯儲備釋放是“一帶一路”的資金保障

在加入WTO后，中國出口導向型發展戰略導致外匯占款大規模增加，人民幣的發行機制實質上是由不可兌換法幣制度向美元本位制度轉變，人民幣幣值的穩定，實際上取決于美元的穩定。隨著中國的崛起，人民幣國際化戰略成為一個必然選擇。

隨著中國外匯儲備的不斷累積，人民幣的流動性、安全性得到了較好的保障。當人民幣可以和其他主要貨幣進行直接兌換之后，中國央行的資產負債表中，過去被作為貨幣發行保證金的外匯儲備將被釋放出來，成為可以動用的戰略性資產。2014年，人民幣國際化的進程明顯加速，歐元、新加坡元、英鎊和紐元成為可以直接交易的貨幣（表1）。

對于超出流動性需要的外匯儲備，應該如何運用？

過去，中國對外投資雖然規模龐大，但結構不合理導致投資收益較低。截至2014年三季度，中國對外投資所形成的海外資產總額達6.29萬億美元，儲備資產達3.95萬億美元，占比高達62.8%（其中外匯資產為3.88萬億美元，占據了儲備資產的98.5%）。以儲備資產為主的對外資產結構決定了資產回報率只能處于相對低位，因為儲備資產對于流動性的要求制約了其投向。中國的外匯儲備中持有美國國債1.27萬億美元，而當前的美國10年期國債收益率始終徘徊于2%-3%的水平。

外匯儲備只有以長期債權和股權等方式重新投入資本市場和實體經濟，才能實現保值增值。 “一帶一路”沿線國家的基礎設施建設需求存在巨大的資金缺口，可以對中國的產業轉移和過剩產能消化起到促進作用。華泰證券指出，“一帶一路”的基金融資來源里，中國外儲占比在65%以上，這將有助于中國巨額外匯儲備投資方向的多元化。

中央級資金池：

主權投資基金+區域多邊金融開發機構

巨額外匯儲備以何種形式投向“一帶一路”呢？2014年11月4日，習近平主席在中央財經領導小組第八次會議上提出設立絲路基金，明確指出將借此利用中國資金實力直接支持“一帶一路”建設，此舉旨在打破亞洲互聯互通的瓶頸，為“一帶一路”沿線國家基礎設施、資源開發、產業合作和金融合作等與互聯互通有關的項目提供投融資支持。

絲路基金總規模為400億美元，首期資本金為100億美元。目前初定該基金的資金來源于外匯儲備以及中國進出口銀行、中國投資有限責任公司、國家開發銀行三家機構，其中外匯儲備出資占比65%，中國進出口銀行和中投公司各出資占比15%，國家開發銀行出資占比5%。

從模式來說，絲路基金更接近于主權投資基金，與多邊合作機構相比，中國具有決策權，因而具備效率上的優勢，但仍需面臨法律環境、稅收政策等國別風險。基金先期將以交通、電力、通信等基礎設施規劃投資為主，起點為國內相關省份，項目也以鐵路、公路、管道等基礎設施的新建和擴建為主，后期或將在文化、旅游、貿易方面有更多進展。

除了絲路基金之外，中國還牽頭促成了其他區域多邊金融開發機構的創辦和啟動，引領其他新興市場合作伙伴的資金，共同為“一帶一路”出力。這些機構有亞洲基礎設施投資銀行、金磚組織開發銀行、上合組織開發銀行以及海上絲綢之路銀行等（表2）。這些平臺的籌備工作自2014年起加速推進，有望在2015年為相應項目提供資金支持。

2014年10月24日，以中國為首的21個亞洲國家在北京簽署了《籌建亞投行備忘錄》，成立了亞洲基礎設施投資銀行。亞投行的法定資本為1000億美元，各國以GDP衡量的經濟權重作為股權分配的基礎，中國股權最多，占比為50%。中國從外匯儲備出資50%，即500億美元。就資金管理方式而言，亞投行是一個政府間的金融開發機構，要按照多邊開發銀行的模式和原則運營，是迄今為止中國規模最大、規格最高的政府多邊合作基金，并且中國已表明將持開放的態度，不追求亞投行的絕對主導地位，因此，其他國家的資本投入仍存在進一步增加的空間。

根據財政部部長樓繼偉的思路，未來亞投行將在巨額資本金的基礎上，通過債務融資的方式，為亞洲基礎設施投資提供資金支持。首批推進的項目或將集中于與中國基本沒有領土糾紛、沒有歷史問題的傳統友邦，而在中長期，亞投行牽頭提供融資方案能夠被更多的區域內國家所接受，便于推進更大規模的基建項目，也便于建立起更具普遍適用性的融資模式。

金磚國家開發銀行也是“一帶一路”的資金來源之一。2013年3月，第五次金磚國家領導人峰會上決定建立金磚國家開發銀行，主要資助金磚國家以及其他發展中國家的基礎設施建設，不只面向5個金磚國家，而是面向全部發展中國家。作為金磚成員國，可能會獲得優先貸款權。

金磚國家開發銀行的法定資本金為1000億美元，首批到位資金500億美元，金磚五國平分金磚發展銀行的股權。金磚國家成員將就治理結構進行討論，關鍵戰略決策由理事會做出，總部設在上海。五個成員國商定將事先選定各自的基礎設施項目，確保金磚國家開發銀行一旦投入運作，便能快速在首批的項目實施上取得成功。

上合組織開發銀行主要投向上合組織成員國間能源、交通和信息技術項目，成員國為中國、俄羅斯聯邦、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦。在2014年9月11-12日舉行的上海合作組織成員國元首理事會第十四次會議上，元首們指出，為研究成立上合組織發展基金和上合組織開發銀行問題所做的工作十分重要，責成繼續努力以盡快完成這項工作。李克強總理在12月15日舉行的上海合作組織成員國政府首腦理事會第十三次會議上表示，將穩妥推進組建上合組織開發銀行進程。

為了推進21世紀海上絲綢之路建設，中國政府相關部門還在指導籌建海上絲綢之路銀行，為海上絲綢之路相關項目提供金融支持。該銀行擬注冊資金50億元，包括馬來西亞在內的多個東盟國家將參與該銀行建設。海上絲綢之路投資基金管理中心是海上絲綢之路銀行建設的主要參與機構。中心計劃私募1000億元投向海上絲綢之路沿線沿岸國家、地區、城市和企業相關項目，從中國到非洲沿海沿岸各國建設“中非海洋漁業合作基地”，包括在馬來西亞及馬六甲海峽沿岸建設碼頭港區與城市綜合體等項目。

招商證券指出，靜態地看，絲路基金、亞投行等機構目前的累積投入不過千億規模，初始投入相對于巨大的基建項目投資需求而言固然是杯水車薪，真正值得期待的是，這些機構并非是規模固定的資金池，而是作為資金流轉的平臺，一旦初始的投資生效，平臺便可以為“一帶一路”規劃撬動源源不斷的資金。

地方政府和社會資本跟進

以中國的巨額外匯儲備為保障的“一帶一路”戰略提出后，除了得到國際上多個國家的支持和響應外，中國各地方政府也紛紛制定了發展戰略，沿線省份也推出了地方版絲路基金及其他類型基金，努力加入到國家級大戰略中來。福州市政府和國開行福建分行、中非發展基金攜手合作，推動設立預計總規模達100億元的基金。廣東省政府也醞釀設立“21世紀海上絲綢之路建設基金”。 海南省政府與國家開發銀行將圍繞21世紀海上絲綢之路戰略支點、國際旅游島等重點領域展開合作，編制系統性融資規劃，推動投融資機制建設及融資模式創新，支持海南經濟社會發展。

除了地方政府在資金上給與支持，民間資本的跟進也是“一帶一路”的重要資金來源。財政部財政科學研究所原所長賈康表示，在“一帶一路”建設上，規劃部門和相關管理部門應做出PPP創新方案，積極籌建發展以民營資本為主要部分的“一帶一路”的股權投資基金、投貸基金以及政府引導資金，更多關注已形成的穩定模式，連接到相對穩定的資產管理的長效機制這方面，落到連片開發的項目上，加以融合從而對接可行性強的招標實操。

PPP（Public-Private-Partnership）也稱公私合作模式，是公共基礎設施的一種項目融資模式。該模式鼓勵私營企業與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設，由參與合作的各方共同承擔責任和融資風險。雙方首先通過協議的方式明確共同承擔的責任和風險，其次明確各方在項目各個流程環節的權利和義務，最大限度地發揮各方優勢，既可擺脫政府行政的諸多干預和限制，又能充分發揮民營資本在資源整合與經營上的優勢。

海通證券認為，股權和債權融資是解決基礎設施建設資金問題最重要的兩種形式，例如主權基金或者基建債券等，主要用于商品輸出及基礎設施建設，相當于將國內過剩產能轉化為主權財富以及對外債權。

在吸引社會資本上，于2014年12月24日召開的國務院常務會議已明確指出，“一帶一路”戰略將吸收社會資本參與，采取債權和基金等形式，為“走出去”的企業提供長期外匯資金支持。中國將取消境內企業和商業銀行在境外發行人民幣債券的地域限制，擴大境內企業的融資渠道。

隨著規劃的落地和資金池的發展，商業銀行、保險等多類商業機構也將在投融資上積極合作。以中國銀行為例，其2015年對“一帶一路”建設相關的授信將不低于200億美元，未來三年授信金額將達1000億美元。

中國證券報報道指，在中國企業與東南亞、東歐簽署的涵蓋多行業領域的裝備訂單中，融資方式多為由中國政策性銀行提供項目貸款，外方企業借此采購中企設備。這種資金籌集和運作方式將成為中國告別過去“援助式”對外合作的常見模式。中國政府通過政策性銀行提供商業貸款，不足部分通過被投資國發行國債，籌集的資金用于購買中國的技術設備及工程設計服務來更新當地基礎設施。

不過，要吸引各方參與、撬動社會資本也并非易事。招商證券指出，“一帶一路”戰略的長期性是普遍共識，目前，社會各方對于這一戰略更多認同為一種愿景，因而社會資本必然不會貿然參與，“好的開始是成功的一半”，若要保證資金的持續性，自初始階段起投融資平臺的長遠布局，資金運營方面的謹慎設計，合作建設基本框架的確立才是“一帶一路”長久、穩步推進的重中之重。