論影子銀行體系的演進與互聯網金融發展

王　達，劉天澤

論影子銀行體系的演進與互聯網金融發展

王達1，2，劉天澤1

2010年以來，在一系列因素的作用下，中國影子銀行體系的規模急劇擴張。2013年以來迅速發展的互聯網金融使得影子銀行體系的發展與監管成為焦點。互聯網金融的興起是結構性因素、制度性因素以及技術性因素共同作用的結果，其在中國的發展呈現出了較為突出的特征。互聯網金融一方面正在悄然改變中國的金融業態和市場競爭格局，另一方面也蘊含著相當大的不確定性和風險。應當推進金融監管體制改革和利率市場化進程，加強微觀金融數據的搜集與監測分析，完善市場機制。與此同時，應當提高市場透明度并堅決打擊非法集資，保護金融消費者利益。

影子銀行；互聯網金融；發展

2013年以來，我國出臺了一系列旨在激活市場力量、加快金融改革的重大舉措，黨的十八屆三中全會則進一步明晰了金融改革的市場化取向。在政策層面的變化、流動性總體寬松以及利率市場化加速等一系列因素的共同作用下，微觀主體的金融創新蓬勃發展。各層次、各領域的創新種類繁多、如火如荼，其中又以互聯網金融的迅速興起最為引人關注。以互聯網金融為代表的金融創新在深化中國金融市場的同時，正悄然改變著中國的金融業態，并對現有的“一行三會”這一監管格局提出了挑戰。因此，如何規范互聯網金融的健康發展是需要監管當局、金融業界以及學術界進行理性思考并回答的重要問題。

一、中國影子銀行體系的演進與互聯網金融的內涵

2008年9月全球金融危機爆發后，中國政府為應對危機沖擊而出臺的四萬億政府投資計劃在貨幣金融層面產生了一定的負面效應——由信貸膨脹引發的資產價格泡沫和高通脹壓力。為此，中國金融當局開始在2010年逐步收緊銀根、緊縮信貸。在此背景下，商業銀行紛紛開展金融創新以規避信貸規模管制。“銀信合作”等中國式影子銀行產品開始成為業界和監管當局關注和博弈的焦點[1-2]。2012年以來，商業銀行理財產品規模的急劇擴張、民間借貸的盛行以及過橋業務和同業業務的擴展，使得中國影子銀行體系的規模迅速擴大。2013年以來，隨著互聯網金融的井噴式發展，影子銀行體系再次成為炙手可熱的焦點。一般認為，中國的影子銀行主要包括以下三類：一是不持有金融牌照、完全無監管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司以及第三方理財機構等；二是不持有金融牌照、存在監管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司以及小額貸款公司等；三是機構持有金融牌照、但存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化以及部分理財業務等[3]。

盡管2013年以來互聯網金融得到了快速發展，但其目前尚未有一個廣為接受的定義，有關各方對互聯網金融的涵義與本質仍存爭議。一種觀點認為，“互聯網直接融資市場”或“互聯網金融模式”可能成為既不同于商業銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式[4]。而另一種觀點則認為，互聯網金融所經營的產品在支付結構上并沒有明顯的創新，不是支付結構意義上或金融產品意義上的“新金融”。因此，其本質仍是“借互聯網之名，行傳統金融之實”[5]。本文認為，可以從狹義和廣義兩個層面理解互聯網金融。從狹義上看，互聯網金融是指應用互聯網技術實現資金融通功能的機構、行為、工具以及市場的統稱；而從廣義上來看，一切應用互聯網技術并體現互聯網基本精神的金融業態都屬于互聯網金融的范疇。因此，廣義上的互聯網金融應當包括但不限于網上銀行、網絡借貸、在線理財、網絡金融產品營銷以及第三方支付等多種模式(見表1)。

表1　現階段中國互聯網金融的主要模式

資料來源：王達.影子銀行演進之互聯網金融的興起及其引發的沖擊 [J].東北亞論壇，2014 (4)：73-82.

二、互聯網金融發展的動因與特征

2013年因互聯網金融的井噴式發展而被稱為中國“互聯網金融元年”。互聯網金融興起的原因是多方面的。首先，我國金融市場仍不健全且發育相對遲緩，有限的投融資渠道與旺盛的投融資需求之間一直存在較為突出的矛盾。一方面廣大中小企業的融資需求無法得到滿足，而另一方面民間投資渠道單一、有限[6]。金融資源的錯配是P2P等網絡金融模式興起的重要原因。其次，在存款利率仍受管制的大背景下，名義收益率較高的網絡金融產品(如“余額寶”)成為普通大眾分散投資的重要選擇。網絡金融產品較低的認購門檻、便利的投資方式以及靈活的制度安排是其受到熱捧的重要原因。再次，2013年以來，在利率市場化和金融機構的流動性錯配等一系列因素的作用下，貨幣市場利率(特別是月末、季度末等關鍵時點的利率)持續走高，從而整體上抬高了依托貨幣市場基金的網絡金融產品的預期收益率。最后，移動互聯網技術的成熟與普及、數量龐大的新生代網民對互聯網的認知甚至依賴、小額碎片化理財需求的釋放、風險意識淡薄的廣大民眾追求名義高收益率的投資理念等眾多因素，也是網絡金融產品大行其道的重要原因。

目前，網絡金融的發展呈現出了幾個明顯的特征。首先，國內大型電子商務企業與互聯網企業依托其技術優勢與龐大的客戶群體，加大了對金融行業的滲透，而以商業銀行為代表的傳統金融機構則在巨大壓力下也被迫應戰。互聯網金融呈現出跨產業、跨產品和跨部門的綜合經營趨勢。其次，在短短的一年左右時間里，互聯網金融便已全面涉足保險、銀行、證券等傳統金融業務領域，且新的金融產品和營銷模式層出不窮。互聯網金融拓展范圍之廣、速度之快，遠超各方預期。以依托“余額寶”的天弘基金為例，其僅在短短半年左右時間里便躍升為中國第一大貨幣市場基金，這一令業界咋舌的擴張成為中國互聯網金融飛速發展的典型案例。最后，互聯網金融依托現有的互聯網技術能夠在極短的時間內匯集數量龐大的中小投資者的零散資金，聚沙成塔并集中利用，體現了極強的網絡效應和規模效應(截至2014年6月，“余額寶”用戶數量已超過1億人，資金累計轉入4.96億次。與其對接的天弘貨幣基金的規模已突破5 742億元，年總收益則高達118億元)。

三、互聯網金融的意義與前景

盡管各方對互聯網金融仍存爭議，但互聯網金融的發展有著積極的現實意義。首先，從微觀層面來看，互聯網金融的健康發展符合普惠金融的基本原則。其次，從產業層面來看，互聯網金融的迅速發展對傳統的金融業經營模式形成了沖擊，并極大地拓展了金融服務業的邊界。最后，從宏觀層面來看，互聯網金融在客觀上有利于加速利率市場化進程，對于解除金融抑制、促進金融資源的合理有效配置都能夠發揮積極作用。如果引導得當，互聯網金融還能在促進中小企業融資和服務實體經濟方面大有作為。

然而，正如任何事物都具有兩面性。首先，互聯網金融快速發展的背后存在相當大的不確定性和風險。2013年中國互聯網金融的野蠻生長模式是否可持續？互聯網金融產品為了爭奪客戶群而高報預期收益率的行為是否涉嫌惡性競爭并誘發系統性風險？互聯網金融的發展會對我國的流動性結構和貨幣政策傳導產生何種影響？這些都是亟待解答的現實問題。其次，如何在規范、引導互聯網金融健康發展的基礎上，降低潛在的系統性風險，是一個不小的挑戰。最后，如何從技術上維護網絡安全、切實保護金融消費者的利益，也是需要解決的現實問題。

四、主要結論與政策建議

2013年以來互聯網金融的蓬勃發展有一定的合理性和必然性，其在降低金融交易成本、拓展金融服務邊界、緩解信息不對稱以及優化金融資源配置等方面發揮了積極作用。互聯網金融的發展符合普惠金融的理念以及令市場力量在資源配置中發揮決定性作用這一金融改革的基本原則。因此，應當對互聯網金融的發展持以包容的態度。與此同時，也應當清楚地看到，互聯網金融未來的發展面臨著相當大的不確定性和風險，有關各方必須聯合起來共同規范互聯網金融的健康發展。

首先，應當從維護金融系統穩定的高度，深入研究互聯網金融的監管方案。應當依托金融監管協調部際聯席會議這一平臺，在深入調研、廣泛聽取各方意見以及充分借鑒國際經驗的基礎上，有效協同各級監管部門適時出臺規范和監管互聯網金融發展的規章制度，為互聯網金融的健康持續發展提供制度保障。

其次，推進和加快金融監管體制改革。事實證明，現有的分業監管模式愈發難以適應金融業的綜合經營趨勢和日益高漲的創新浪潮，由分業監管向功能型和復合型監管轉變將是大勢所趨。因此，應當加快探索和構建符合中國國情的金融監管模式和宏觀審慎監管框架，加強對系統性風險的監控。

再次，加快存款利率的市場化，消除互聯網金融發展過程中存在的套利空間。存款利率市場化將大大提高金融市場的完全競爭程度，形成合理的價格發現機制，消除網絡金融產品預期收益率畸高和惡性競爭現象，促進互聯網金融的長期健康發展。

復次，加強數據搜集與監測分析，完善市場機制，提高市場透明度。應當在加強微觀金融數據搜集的基礎上，利用數據挖掘等技術手段強化對互聯網金融風險的識別和監測，從而提高風險識別和捕獲能力。此外，應從完善信息披露機制出發，不斷提高互聯網金融市場的透明度，為市場參與者和監管部門及時有效評估互聯網金融業務的內在風險創造條件。

最后，堅決打擊非法集資，保護金融消費者利益。寬容不等于縱容，應對潛在的風險零容忍。互聯網金融資金募集便利、受眾面廣以及缺乏審慎監管的特性使其很容易踩到非法集資的紅線[7]。因此，只有在加強消費者教育和強化行業自律的基礎上，堅決打擊借網絡金融之名進行非法集資等犯罪行為，才能切實保護金融消費者利益，維護金融系統穩定。

[1] Pozsar，Z.et al.Shadow Banking [R].Federal Reserve Bank of New York Staff Report，2010：458.

[2] 王達.論美國影子銀行體系的發展、運作、影響及監管 [J].國際金融研究，2012 (1)：33-44.

[3] 王達.影子銀行演進之互聯網金融的興起及其引發的沖擊 [J].東北亞論壇，2014 (4)：73-82.

[4] 謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究 [J].金融研究，2012 (12)：11-22.

[5] 陳志武.互聯網金融到底有多新？[N].經濟觀察報，2014-01-06(41).

[6] 鄭蔚，王思慧.戰后日本金融制度變遷與轉型：一個制度金融學的考察[J].現代日本經濟，2014(1)：18-27.

[7] 劉士余.秉承包容與創新的理念正確處理互聯網金融發展與監管的關系 [J].清華金融評論，2014(2)：1-2.

2014-08-07

國家社科基金青年項目(13CJY127)；國家自然科學基金國際(地區)合作與交流項目(GZ943)；吉林大學哲學社會科學創新團隊建設項目(2012FRTD02)。

F830

A

1001-6201(2015)01-0226-03

1.吉林大學經濟學院；2.吉林大學美國研究所)

[責任編輯：秦衛波]

[DOI]10.16164/j.cnki.22-1062/c.2015.01.042