“雙降”究竟意味著什么

鹿小鹿

“雙降”并不意味著股市已經“綁架”了政策。相反，在市場穩定后，政策對股市的態度將會變得更為審嗔，在降低融資成本的基礎下化解泡沫將會是未來政策的目標。

中國人民銀行日前決定，自2015#-6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，以進一步支持實體經濟發展，促進結構調整。與此同時，存貸款利率也對稱降息0.25個百分點。一年期存款基準利率降至2%，比歷史最低值的1.98%高0.02個百分點，而一年期貸款基準利率，在今年5月11日創下5.1%的史上最低值后，繼續書寫著沒有最低只有更低的神話，這次降到了4.85%。

定向降準和降息并不意外，這已經是去年11月份以來8個月內，央行第4次降息，第3次降準了。面對經濟下行的壓力進一步降低融資成本，推動實體經濟發展，促進結構調整當然無可厚非。但從時間點看。這次的“雙降”就像歐亨利小說的結局，意料之外又在情理之中。

意料之外是因為盡管國內經濟增長勢頭至今仍然低迷，但也有亮點逐步浮現。今年4月以來，地產銷量和房價已明顯復蘇，工業增加值增速也小幅加快。這都讓經濟增長面臨的下行壓力略有緩解。因此，從宏觀經濟面來看，央行定向降準和降息的時機讓人有些意外。

但稍思考，這次“雙降”卻又在情理之中。過去兩周里，上證綜指累積下跌了19%，創業板則跌去了25%。特別是6月26日，中國股市再次制造了股災日，滬指受挫7.4‰重挫334.906點，創逾5個月最大單日跌幅，個股大面積跌停。股價的快速下滑已經開始引發股市內資金的強制平倉。如果放任股指進一步下降，市場內資金強勢撤出將在所難免，隨之而來的市場崩盤將極大沖擊金融體系的穩定。在股價大幅下跌，恐慌情緒彌漫的時候，央行推出寬松舉措來穩定市場、控制金融風險確實在情理之中。

雖然沒有挑明，但在股市“崩跌”之后祭出罕見的“雙降”大手筆，無疑傳遞出希望市場穩定的信息。

對于投資者來說，更為關鍵的問題是怎樣解讀央行此次救市的長遠意義。在未來，政策對股市會持什么樣的態度，又將對市場產生什么樣的影響？從目前來看，主要有兩種觀點流行。

第一種觀點是，此次降息降準表明股市已經在一定程度上“綁架”了政策，未來政策將加大向股市示好的力度，為牛市保駕護航。

這種觀點似乎有些一廂情愿，市場參與者把央行防范系統性風險的行動，單純地解讀為了未來市場下行風險的鎖定。現實情況可能恰恰相反——此次寬松政策之后，未來股市會面臨來自政策面的更大壓力，

“瘋牛”可能很難重現了。

股市中有數萬億規模的流動資金的存在，一個正常的市場調整都有可能引發資金強制平倉的連鎖反應，從而造成不可收拾的后果。正是出于對這種巨大風險的擔憂，才有降息降準的這種救市“大手筆”出臺。

中國證監會新聞發言人張曉軍近日稱，股市近期大跌，主要是對市場前期上漲過快的自我調整。換句話說，就是泡沫有點大了。

讓我們換位思考，站在政府的立場上來看。面對這樣的局面，是應該繼續吹大股市泡沫而讓風險度進一步上升呢，還是對其加以控制，以逐步拆除這個定時炸彈？相信大多數人都會選擇后者。

此次降息降準表明，股市風險在國家層面上得到了很高的重視。因此，盡管短期內可能還有其他利好股市的政策出臺，但他們都只是股市急跌背景下的權宜之計，絕不代表未來政策的常態。待市場隧慢穩定之后，政策對股市的態度將會變得更為審慎，化解股市中的風險將成為政策的首要目標。

相比來說，第二種觀點就理性得多。在他們看來，救市政策的出臺表明急跌式的調整已經基本結束，但快速上漲的行情可能從此一去不返，投資必須更加理性和謹慎。

其實這一輪下跌主要由場外配資和場內融資的被動撤離導致的。而在人心極度不穩甚至恐慌的情況下，央行雙降對于穩定市場情緒有著重要作用。人心穩則市場穩，恐慌消除了，暴跌自然也就停止了。從央行雙降救市的舉動看，管理層對市場的態度還是呵護的。

也就是說，決定股市走向的基本面和政策面至今都沒有發生根本性的變化，既然如此，牛市的上漲趨勢仍然會繼續。但經歷了近期的陣痛之后，市場將會逐漸走穩，管理層真正希望的慢牛走勢，可能就要來了。

在化解風險的過程中，股市急跌固然是政策會極力避免的，但像過去幾個月那樣的“瘋牛”行情也將是監管者極不愿見的。若要在降低融資成本，促進產業專業的前提下慢慢消減泡沫，

“慢牛”的行情無疑是最佳的選擇。喧鬧了大半年的中國股市，也是時候安靜下來了。endprint