代理成本對公司價值的影響分析

何富麗

摘 要：產生于委托代理關系之中的代理成本包括激勵成本、監督成本、市場效率化成本和或有成本，各個代理成本分量不同程度、不同方向地影響著公司價值，在認可代理成本的增加對公司價值有積極的影響的前提下，代理成本決策標準是由代理成本的變動帶來的未包含代理成本的公司價值的增加不小于代理成本現值的增加，為了提升公司價值，公司需要不斷提高代理成本使用效率。

關鍵詞：代理成本（激勵成本、監督成本、市場效率化成本或有成本）；公司價值；影響；決策

一、代理成本概述

產生——代理問題（Agency Problem）是指由于代理人的目標函數與委托人的目標函數不一致的內因，加上存在不確定性和信息不對稱的外因，代理人有可能偏離委托人目標函數而委托人難以觀察和監督，從而出現代理人損害委托人利益的現象。代理成本是由于代理問題而產生的成本。從根源上來看，代理成本是工業革命、市場經濟、勞動分工發展的必然結果。

內容——代理成本的提出者簡森和梅克林把代理成本解釋為委托人發生的監察成本，代理發生的約束成本及剩余損失三部分。結合他們和其他學者的觀點，本文認為代理成本主要包括：（1）激勵成本：激勵代理人做得更好以提升公司價值的成本，包括工薪、獎金和股權激勵等的激勵成本。（2）監督成本：防止代理人做得不好導致公司價值減少的成本，包括對管理行為、個人行為和舞弊行為等的監督成本。（3）市場效率化成本：增加市場效率和信息對稱以提升公司價值（某些代理人的不當行為在市場效率化增強時會被更多的潛在委托人發現以避免聘用）的成本，主要包括代理人勞動力市場的效率化。（4）或有成本：不可控和不確定性因素可能產生的成本，包括代理人疾病、丑聞、意外事故等產生的成本。

二、代理成本對公司價值的影響

代理成本對公司價值的影響是隨著代理成本的增加而變化的。不考慮其他影響公司價值的因素的變動，代理成本較低時，公司價值隨著代理成本的增加而增加；代理成本達到某一水平時，公司價值達到最大水平；代理成本超過這一水平后，公司價值開始隨著代理成本的增加而減少。也就是說，代理成本在較低階段對公司價值產生正效用，而過高階段對公司價值產生負效用。具體原因可以從代理成本的內容分析，這里仍不考慮其他影響公司價值的因素的變動。

激勵成本——在一定范圍內，激勵成本和公司價值存在正相關關系，激勵成本越高，越有助于提升公司價值。這個范圍就是使代理人的自我潛力從不被激勵和利用到幾乎完全被激勵和利用出來的激勵成本的范圍。一旦超出這個范圍，激勵成本增加再多，代理人的自我潛力也不會再增加，公司價值也不會再增加，代理人甚至會因為過多的激勵而自我享受，使公司業績下滑，導致公司價值下降。

監督成本——監督成本和公司價值的關系較為復雜。監督成本和公司價值存在一定的正相關關系，也有利于公司價值的提升，但明顯弱于激勵成本和公司價值的關系，因為監督行為不能從本質上提高代理人的工作熱情和工作業績。所以，監督成本太高，往往和公司價值產生了負相關關系，因為過高的監督成本既不能提高代理人業績，反而引起代理人反感，降低了代理人業績，進而使公司價值減少。

市場效率化成本——在一定范圍內，市場效率化成本和公司價值存在正相關關系，市場效率化成本越高，越有助于提升公司價值。這個范圍就是使市場的效率從極低水平到極高水平的市場效率化成本的范圍。一旦超出這個范圍，市場效率化成本增加再多，市場的效率也不會再增加，公司價值也不會再增加，市場甚至會因為過多的信息充斥而顯得混亂無效，使公司判斷失誤，導致公司價值下降。

或有成本——或有成本和公司價值存在負相關關系，而具體的負相關程度，取決于代理人對公司的重要程度。代理人對公司越重要，或有成本對公司價值的減少貢獻越多；代理人對公司越不重要，或有成本對公司價值的減少貢獻越少。

總括——代理成本中各項成本都不同程度、不同方向地影響著公司價值。需時刻記住的是，代理成本對公司價值的影響不是完全的正向的，更不是完全的反向的。

圖1 代理成本現值與公司價值的關系

三、代理成本決策

前提——代理成本的增加對公司價值有積極的影響，即不能完全否定代理成本的積極作用進而設法將代理成本降到最低。從上文論述中可以看到代理成本對公司價值的積極作用。

標準——由代理成本的變動帶來的未包含代理成本的公司價值的增加不小于代理成本現值的增加。依據公司當前的代理成本現值與公司價值增值，決定公司是增加還是減少代理成本，使得公司價值的增加不小于代理成本現值的增加。圖2中黑色為可行區域，灰色為不可行區域。

圖2 代理成本決策

提高代理成本使用效率，提升公司價值：（1）實行需求導向的、強化有效的、方式多樣的激勵體制。了解并依據高管人員的不同需求，給予相應的的激勵辦法；根據高管的業績表現進行及時有效的強化；采取現金、實物、股權等多種方式相結合的激勵措施。（2）實行內外并重的、結構化與開放性結合的的監督機制，提升公司價值。既進行內部監督，也通過外部獨立機構進行更為科學、公允地監督；即依靠規章制度進行統一規范的監督，也進行不定期小范圍的抽查。（3）促進代理人勞動力市場效率化和完善解決委托代理信息不對稱問題，提升公司價值。竭誠協作，增加對代理人的信息披露，為推動市場效率化和信心對稱不斷努力，以提高甄別高質量代理人的能力。（4）做好不確定性和不可控事件的應對措施，提升公司價值。（5）加強管理自由現金流量，減少隨意性收益支出、隨意性資本支出和金融資產閑置，增加對自由現金流量的監控，增加對債權人和股東的利益分配。

參考文獻：

劉鳳翔.代理成本理論國外文獻綜述[J].中國管理信息化，2012年5月，Vol.15.No.10.