企業資本運營的影響因素研究

王佳佳

摘 要：本文通過分析卡特彼勒收購鄭州四維機電公司這一案例，得出企業在實施資本運營時應該考慮的相關影響因素。

關鍵詞：資本運營；收購；資產經營

20世紀90年代，隨著經濟全球化的快速推進，企業跨國并購帶來的優勢越來越明顯，跨國并購成為國際直接投資的首選。卡特彼勒作為世界上最大的建筑及礦業設備制造商，無疑也將跨國并購作為其提高經濟效益、實現價值增值的主要途徑。而中國作為世界上最大的發展中國家，其強大的需求空間和生產能力，加快了卡特彼勒進軍中國的步伐。

一、資本運營概述

通常所說的資本運營一方面表現為股權不同方式的轉讓運作手段，另一方面表現為對股權收益和企業控制權為代表的資產運作方式；資本運營的內涵核心主要體現在兩個方面：一方面是在我們現有市場經濟條件下，通過優化資源配置方式，使資源發生一定轉移關系，從而達到優化整個社會資源配置結構的目的；另一方面是資本運營要加強對市場的研究，運用資本的魔力和各種手段，通過一系列復雜而具體的運作方式，最終來實現資本保值增值、經營效益明顯增長。資本運營包括很多種類型，本文主要以收購為例，對資本運營——收購作相關分析。

對于本案例中卡特彼勒集團的資本運營，既有企業外部的資本運營——收購，同時也包括企業集團內部的資本運營。雖然此次收購，給集團帶來了巨大的損失，但是后期通過實施企業內部的運營，盤活了企業，最大程度挽回了收購帶來的損失。

二、案例簡介

2003年成立的鄭州四維機電設備制造有限公司（以下簡稱“四維”）于2010年借殼年代國際（ERA Mining）在香港上市。2012年6月，全球工程機械領先企業卡特彼勒收購香港上市公司“年代煤機”，包括其旗下全資子公司——鄭州四維機電設備制造有限公司。在本次收購中，卡特彼勒獲得98.89%的年代煤機普通股，以及98.26%的發行在外的購買年代煤機普通股的期權，交易價格為7.34億美元。收購完成后，卡特彼勒按照收購慣例向四維派遣了一些有經驗的經理人，之后發現四維存在虛增利潤等財務問題。本次收購導致卡特彼勒2012年第四季度5.8億美元的巨額非現金商譽損失，股價在消息公布后下跌1.5%，此次減記占到收購四維總價格的79%。

隨后，卡特彼勒礦產產品部副總裁Luis de Leon離職，同時卡特彼勒總部解雇了四維對此負有責任的經理，成立了新的領導集團。領導班子的調換，管理能力的提升，先進技術的引入使卡特彼勒最大可能的挽回了收購帶來的損失。

三、案例分析

此次收購的失敗，根源在于四維的幾位高級經理在公司被收購之前幾年就存在刻意的會計操作不當處理。但是卡特彼勒作為收購方沒有進行充足的前期調查，及時發現問題，才是導致此次收購失敗的最主要原因。

收購之前，四維的財務報表顯示其銷售收入和利潤都在大幅增長，并且2010和2011年，中瑞岳華對其出具了無保留意見的審計報告。正是這些良好信號，使卡特彼勒放松了對被收購公司的前期調查，最終帶來了巨大損失。由此可以看出，企業在做出收購的決策之前，要對被收購方進行嚴格詳細的調查，不能僅僅相信企業財務報表所反映的內容，而且要深入公司內部，挖掘企業真實的生產運營情況。

收購結束之后，卡特彼勒及時更換了領導集體，并將先進的管理經驗和制造技術引入四維，使其在產品質量、員工安全、成本控制以及速率提升等方面取得了長足的進展。因此，雖然收購使集團蒙受了損失，但是通過對四維的內部資本運營，盡可能的挽回了損失，達到了卡特彼勒利用四維加速在中國擴展的目的。

四、結語

通過對卡特彼勒收購四維這一案例的分析，可以得出企業在實施資本運營時應注意以下幾點內容：

1.重視資本運營成本與風險分析。資本運營雖然能夠帶來巨大效益，但同樣存在很大的風險。企業在實施資本運營時必須高度重視風險、時時控制風險，制定適合企業的發展戰略和資本運營戰略，使風險最小化。

2.企業實施收購之前，必須進行充分的前期準備。企業在實施收購之前，一方面要充分考慮其是否具備收購的條件，另一方面要對被收購方做出詳細的調查。企業進行收購要以追求自身資本增值和資本價值最大化為內在動力，以次來發展和壯大自己。因此企業在實施收購之前必須保證其有內在的資本運營風險規避機制、較強的籌資和融資能力，使企業能夠最大程度的保證收購的成功。同時，對于被收購對象，企業必須要深入企業內部，對其資產、負債、權益以及其生產能力、市場占有量等進行詳細的調查，不能僅僅依靠企業的財務報表以及相關財務信息，輕易做出判斷。

該案例中，收購方——卡特彼勒集團具備收購的條件，但是卻沒有對被收購方進行詳細嚴格的調查，最終在收購結束后，發現了四維存在財務舞弊現象，導致其產生了巨大的損失。

3.資本運營與生產經營的內在聯系。企業實施資本運營后，必須要充分發揮各自的優勢，取長補短，將外來的企業納為一個整體發揮效益。只有這樣，才能達到價值增值的目的。如果企業并購后，無法進行融合，仍似兩條平行線各進生產運營，那么企業的并購無疑是失敗的。

卡特彼勒在收購四維公司之后，迅速將四維公司納入其中，并將自身先進的管理經驗和制造技術引入四維，使四維在短期內在產品質量、成本控制以及速率提升等方面取得了很大的進展。同時，也為卡特彼勒進一步打開中國市場奠定基礎。

總之，資本運營本身具備的高風險，要求企業在實施相關的方案之前，必須進行充分的前期準備工作。同時，收購方也要考慮實施收購之后，如何實現1+1>2的效果，最大限度的規避風險，實現價值增值。