云南省制造業企業利用資本市場分析

溫云茭等

摘 要：實體經濟的良好運行是金融體系得以健康發展的基礎，而金融體系的運營效率及風險水平直接影響到實體經濟的資源配置效率和發展潛力。云南制造業對資本市場的利用與發達地區有較大差距。本文以云南省制造業的代表企業為樣本，對云南省制造業利用資本市場的狀況進行了分析，并與省外（主要是重慶）同類型上市公司進行了對比，發現通過公開上市后企業取得了較好的經營業績。在企業的并購和投融資方面，上市企業通過增發、分紅、收購兼并等手段，不斷提高了資本運作的效率。

關鍵詞：制造業；資本市場；投融資

一、云南省制造業產業發展情況

制造業在產業發展中具有重要的戰略地位，是國民經濟增長和技術升級的支撐條件。云南省的制造業主要是化學工業及裝備制造業。

化學工業是一個國家在工業化時期必不可少的基礎工業，大部分學者認為，重化工業快速發展是工業化不可逾越的階段，云南省由于具有豐富的磷礦、煤礦和鹽礦等發展化學工業的資源優勢，近年來發展較快。云南省化學礦物資源豐富，化學工業產值規模相對較大，經濟效益相對較低，目前部分領域已具有技術優勢，是云南省“大而不強”但發展潛力較大的產業。從產業規模看，化學原料及化學制品制造業、石油加工及煉焦、塑料制品業工業總產值較高。從各行業的成本費用利潤率、總資產貢獻率、資產利稅率來看，化學纖維制造業利潤水平和稅收水平都非常高，反映出具有很強的獲利能力。從各行業的流動資產周轉次數、成本費用率來看，化學纖維制造業有著很好的經營業績，且成本費用控制較好，遠遠超出了全省的平均水平，表明該行業的經營管理水平比較出色。化學原料及化學制品制造業、塑料制品業的經營狀況也比較好。

裝備制造業又稱裝備工業，主要是指資本品制造業，是為滿足國民經濟各部門發展和國家安全需要而制造各種技術裝備的產業總稱。在改革開放初期，云南的裝備制造業在部分領域具有產業優勢，但目前已經處于小而弱的狀態，對于產業升級的方向，需要大力發展振興裝備制造業。就產業規模而言，云南裝備制造業中的交通運輸設備制造業在產值規模上占居絕對優勢地位，是全省工業總產值的1.86%，已經形成了規模經濟效益；電氣機械及器材制造、通用設備制造業也呈現擴張趨勢，但企業數較多，競爭激烈。就盈利能力而言，通用設備制造業、交通運輸設備制造業的總資產貢獻率和資產利稅率位居行業一二位，企業盈利能力較強。就企業經營管理能力而言，流動資產周轉速度位居前三的行業為金屬制品業、通用設備制造業、交通運輸設備制造業。

二、重點企業案例分析

我省制造業的上市企業主要有五家，分別是云內動力、云天化、昆明機床、云南鹽化和西儀股份。我們將以云天化作為我省制造業企業的代表分析我省制造業利用金融市場的情況，并與重慶市的重慶建峰化工股份有限公司進行對比，以期發現我省利用金融工具支持制造業發展與外省相比有何差距和過人之處，從而今后能更好使我省的金融服務于我省實體產業的發展運行。

1.歷年融資結構分析

云南云天化股份有限公司是中國百強上市公司、全球優秀的共聚甲醛生產商、全球優秀的玻纖生產商。公司現形成了四大產業集群，擁有十多家主要的成員企業。從云天化融資機構占比來看，以增量負債計算的話，上市以來累計募資517.41億。直接融資176.35億，占整個募資額的34.08%，其中首發6.21億，股權再融資156.04億，發債融資1.41億，所占比例分別為1.2%、30.16%、2.73%。間接融資341.06億，占總募資額的65.82%，其中累計新增短期借款244.85億，累計新增長期借款96.21億，分別占比47.32%、18.59%。從以上融資結構可以看出間接融資規模大于直接融資規模，其中銀行的短期借款是上市公司資金募集最重要的來源，間接融資方式是我省上市企業的主要籌措資金的方式。

2.融資結構與重慶市對比

建峰化工是集研發、生產、銷售、服務及貿易于一體的大型化肥化工生產經營企業于1999年上市，公司主要經營業務與我省的云天化具有很大的可比性，下面將從歷年融資結構方面對其與云天化進行對比：從建峰化工歷年融資結構看，建峰化工首次IPO融資2.54億，上市以來總共募集資金59億，直接融資額為30.0億，占總募資額的50.85%，股權再融資17.5億，發債券融資10億，分別占比29.62%、16.93%。間接融資29.04億，占總募資額的49.15%，其中累計新增短期借款4.91億，累計新增長期借款24.13億，分別占比8.31%、40.84%。直接融資和間接融資占比相當。與云天化相比，云天化首次IPO數值大于建峰化工，但上市以后累計募集資金值小于建峰化工，其中云天化主要以間接融資為主，從此項對比可以看出，云天化相較于建峰化工對直接融資市場的利用不足，其中主要是發債融資弱于建峰化工，云天化在未來可以更加充分利用債券市場募集資金。

3.投資情況分析

以并購的規模分析云天化的投資情況。2015年206.83萬收購天創科技晉寧分公司100%的股權。2013年云天化以47.62億元虧損資產回購控股股東所持股份等從云天化上市至今共進行了20次并購事件。其中多以收購股權為主，以及用于購買資產。

4.收益情況分析

從上面的收益情況可以看出，云天化2014年的基本每股收益為負值，較2013年下降了兩個多百分點，凈資產收益率也為負值，為-46.72，凈利潤也為負值，且2014年的收益情況基本是近五年來的最低值，資產負債率則達到了90.1。財務狀況相較情況嚴重。從歷年趨勢比較來看，短期借款近年來的增幅較大，資產負債率業呈現上漲趨勢，凈利潤、凈資產收益率近年來有下降趨勢，其余幾項指標近年來波動性都不是太大。但總體盈利水平都處于較低水平。云天化2014年的虧損主因是化肥業務量大幅下滑：一方面磷肥產品銷量下降，另一方面氮肥銷售下降。而2015年這個趨勢將會有所改變，這是因為磷肥價格看漲，印度磷肥補貼預算五年來首次正增長，在我國鼓勵磷肥出口以及磷礦和硫磺價格趨勢堅挺的背景下，2015年國際磷肥行業無論從空閑產能還是新增產能來說，供給量都很有限，而需求則會增加。云天化2014年引入以色列化工作為戰略投資者，雙方將展開合作，這將有助于減輕云天化的財務負擔，并推動云天化業績出現改善。

財務數據與同行業相比，云天化在2014年度的財務數據比較中，居于化工行業第一名，其當年的營業收入為544.92億元，遠遠高于行業平均。該行業前五名的上市公司為云天化、中化國際、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份。其中與云天化對比的建峰化工位于行業第75名，其2014年的營業收入為29.69億元。從2014年的凈利潤看云天化的凈利潤為-27.56億元，行業平均為0.6億元，而重慶的建峰化工，雖然也是負值，但僅為-3.61億元。從長期股權投資來看，云天化為4.52億元，行業均值為2.68億元，稍微高于行業均值，建峰化工的為0.01億元，弱于云天化的投資水平。云天化的長期負債為65.76億元，行業均值為9.16億元，也遠遠高于行業均值，同時建峰化工的長期負債為0.01億元，云天化的長期負債要大于建峰化工。投資活動產生的現金流量云天化為-15.68億元，行業均值為-3.73億元，也遠遠低于低于行業平均，建峰化工為-3.21億元，稍微高于行業均值。由此可以看出，云天化雖然營業收入居于行業領先地位，但其負債水平也是行業中較高的，且投資弱于行業平均，更加需要利用金融市場來為云天化的發展籌集資金。

三、金融對云南省制造業支持的分析

通過以上對我省制造業代表上市企業以及重慶市的對比發現，我省制造業呈現如下狀況：就云南制造業上市企業的融資模式而言，我省制造業的融資方式主要是：銀行貸款融資、債券方式融資、股票方式融資。其中以間接融資中的短期借款融資占比最多，屬于外向型的經濟發展模式。如果云南制造業依存的外部環境惡化，制造業的發展必定會受到負面影響。就如我們從以上制造業上市企業的財務狀況都可以看出，其營業收入，凈利潤，都深受外部環境的影響以及宏觀經濟市場的影響，近幾年來的表現都弱于市場平均。云南雖有五家制造業上市企業，但始終數量較少，影響力較低。這也間接表明云南制造業還沒有運用直接融資形式來對制造業形成支持作用，利用資本市場籌措制造業發展所需要的資金節奏依舊較為緩慢。云南當地的制造業企業仍需加快利用資本市場的步伐，積極建立適應制造業特征的直接融資體系，為云南省的產業發展提供更多的金融資源。

總體上看，云南省資本市場的發展對于云南省制造業實體產業、上市公司經營績效的提升和發展方式轉變具有重要重要促進作用。但是，云南制造業的發展還未達到成熟階段，產業競爭力不強。因此通過建立具有相對獨立而又與國家金融發展和云南省整個國民經濟發展具有協調關系的金融組織體系，加快構建我省多層次資本市場，更新融資觀念，拓寬融資渠道，增強自主創新能力，推動全省產業轉型升級，對建設云南沿邊金融綜合改革試驗區和昆明區域性國際金融中心具有重要意義。

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