多元化投資視角下紡織行業上市公司的成長性研究

高　莉，徐雪霞，吳小星（武漢紡織大學 會計學院，湖北 武漢 430200）

多元化投資視角下紡織行業上市公司的成長性研究

高莉，徐雪霞*，吳小星
（武漢紡織大學 會計學院，湖北 武漢 430200）

采用中國紡織行業上市公司2011—2013年相關數據，通過多元回歸分析方法，對我國紡織業上市公司多元化經營與其成長性關系進行了實證分析，得出多元化投資與紡織業上市公司成長性呈負向關系的結論，并提出紡織行業企業慎用多元化經營戰略等建議。

紡織行業上市公司；多元化投資；成長性

一、問題的提出

目前，很多紡織企業為了生存，都把業務目標轉向了其他的相關和不相關的行業，試圖通過多元化經營提高了企業績效，盈利能力和抗風險能力有所增強[1]。因此如何引導紡織上市公司通過多元化戰略推動其不斷成長，改變目前的困境引起理論界和實務界的高度關注。

國內外學者對多元化程度與企業成長性的關系一直還沒有統一的定論。主要分為四類：第一，正向影響。認為多元化投資對企業成長性或經營績效有正向影響，認為多元化經營有利于企業的快速成長[2-5]。第二，負向影響。認為多元化經營不利于企業的快速成長[6]。 第三，無影響。認為多元化對企業成長性沒有明顯的促進或障礙作用[7] [8]。第四，不確定。學者認為公司業績和經營業務數在一定界限內呈正比，而在超過這一界限后，公司業績會隨著經營業務數的增多而下降(Grant，2010)。[9]

從國內外文獻研究來看，以往關于多元化投資與企業成長性關系的研究并沒有形成一致觀點上市公司，忽視行業差異，可能是導致差異的原因之一。基于上述的分析，本研究專門分析多元化投資對我國紡織行業上市公司成長性的影響。

二、研究假設

根據市場勢力理論，企業多元化的動機在于獲取市場勢力。通過橫向補貼、互惠交換等方式，多元化企業可以獲得競爭優勢，從而在競爭中立于不敗之地。多元化是企業對所處制度環境理性適應的結果，有助于提高企業價值，從而促進企業成長。Khanna認為企業通過組建多元化企業集團，形成企業內部要素市場來替代外部市場失靈，進而通過范圍經濟和規模經濟增加企業價值。[10]蘇冬蔚研究了主營業務利潤比重與公司的成長性的關系，結果發現主營業務利潤比重與公司成長性呈正相關。多元化經營可以促進企業成長，基于以上分析，提出如下假設：

假設1：紡織行業多元化程度與企業成長性正相關

以資源為基礎的觀點認為，企業戰略實施的效果取決于企業所擁有的資源和能力優勢的大小。Morcketal認為多元化中各業務之間的資源協調造成控制成本上升。根據信息不對稱理論，企業管理者擁有信息優勢，可能為了追求自身利益進行高風險的投資，損害了其他投資者的利益，增加了代理成本。隨著中國企業集團通過多元化經營，完成戰略重組，獲取規模效益、分散風險的同時，由于自身跨行業經營的人才資源、管理能力的缺乏，多元化經營的問題逐漸暴露出來[11]。基于以上理論，采取多元化戰略的中國企業集團，隨著其進入的其他行業不斷增多，企業的成長不斷下降。本文提出如下假設:

假設2: 紡織行業多元化程度與企業成長性負相關

三、研究設計

（一）樣本與數據來源

本研究選取2011—2013年深滬兩市紡織上市公司為樣本公司，篩選原則如下：第一剔除ST股和PT股。第二剔除在檢驗區間內研究數據不全的上市公司。通過以上篩選最終獲得46個樣本公司的138個有效的樣本觀測值。本文數據主要來源于東方財富通數據庫，部分數據從滬深交易所公布的紡織業上市公司財務報告中搜集獲得，并通過手工整理得到。

（二）變量說明

（1）企業成長性

企業成長性(Growth)是被解釋變量，代表公司整體的成長狀況。本研究選擇業資產總額增長率表示企業成長性。

（2）多元化

多元化（EI）是解釋變量。本研究以熵指數（Jacquemin 和Berry，1979）來衡量公司的多元化程度。EI=E T按四位數產業計算，P 為第i個產業的銷售額占總銷售額的比重，n為企業經營所跨行業數。EI越大，公司的多元化程度越高。

（3）控制變量

影響紡織行業上市公司成長性除了多元化戰略外還有其他一些因素，在借鑒國內外相關研究學者的處理方法，本研究將企業規模、企業資產負債率、資產周轉率等因素作為統計分析時的控制變量。

企業規模。以企業總資產的自然對數作為其的測量指標。企業實施多元化戰略時，規模越大，能夠獲取和利用的資源就越多，成功的可能性就越大。

企業資產負債率。企業資產負債率直接影響企業績效，多元化戰略屬于一種擴張行為，較高的負債率一定程度上能抑制企業擴張行為，因此資產負債率與多元化程度呈負相關關系。

資產周轉率。是用企業的營業收入除以總資產,企業資產周轉率反映公司資源的耗費情況和管理層的資產管理能力，一定程度制約企業成長性。

（三）模型設定及研究方法

為了檢驗本文提出的假設，構造以下基本模型：Growth=a+β1∑Control +β2EI+ε

模型考慮的是企業成長性與控制變量之間的關系。模型考慮的是多元化與企業成長性之間的關系，驗證兩者之間是否正相關還是負相關，用來驗證假設1、2。分析數據所采用多元回歸分析通過SPSS統計分析軟件和EXCEL辦公軟件來進行。

四、實證結果分析

（一）描述性統計分析

描述性統計主要是針對所選取的46家上市公司的財務數據及在此基礎上整理運算出來的多元化指標和企業成長性的相應指標進行的描述性統計分析。統計過程所使用的指標及總體樣本描述性統計如（表1）所示。表1報告了主要變量描述性統計特征。其中成長性指標2013年的均值為3.665，最小值為-99.968，最大值為52.824，表明樣本公司的成長性雖然總體平均處于一個較高的水平，但兩級差異較為明顯，并且考慮從2011年到2013年公司成長性指標的均值，公司的成長性逐漸降低。2013 年EI的均值為0．271，最小值為0，最大值為1.159，顯示樣本公司多元化程度差異較大，由于熵指數越大表明企業的多元化程度越高，所以三年的平均值表明紡織行業上市公司多元化程度不是很高。

表1　總體樣本描述統計結果

（二）回歸分析

根據回歸模型，分年進行回歸分析，相應的結果如（表2-表4）所示：

表2　以紡織上市公司2013年成長性指標為因變量的回歸結果

表3　以紡織上市公司2012年成長性指標為因變量的回歸結果

在進行回歸分析之前，我們進行了如下幾項模型檢驗：共線性檢驗、DW檢驗和異方差檢驗。結果顯示：不存在明顯共線性；殘差項不存在自相關；不存在異方差性和殘差序列自相關(限于篇幅未將表格列出)。所以回歸模型是有效的。從上面加入控制變量回歸的結果看來，根據表2、3、4可知，多元化與成長性的回歸系數2013-2011年 分別為-22.106(P<0.05)、-34.353(P<0.05)、-24.196(P<0.1)，因此，表明紡織行業多元化與企業的成長性呈明顯的負相關關系，拒絕假設1，接受假設2。

表4　以紡織上市公司2011年成長性指標為因變量的回歸結果

五、結論及啟示

（一）研究結論

由實證分析結果可知，紡織行業多元化與企業的成長性呈明顯的負相關關系，多元化投資不利于我國紡織行業上市公司的成長。雖然紡織行業上市公司投資的分散能規避了行業單一的風險，但是也帶來了進入新的行業的風險，而企業自身在管理、人才、技術、市場等方面的準備不足也會增加進入新行業的風險, 尤其是在企業多元化經驗不足的時候,進行多元化投資的風險更大。

（二）啟示

一方面，紡織企業要對多元化有清醒的認識。中國的企業處在轉型經濟條件下，其外部的市場環境與發達國家的市場環境存在較大的差別，紡織行業上市公司對多元化投資也要有一個清醒的認識，防止盲目的投資。另一方面，紡織企業要培育自身核心競爭力。紡織行業上市公司，要改變目前的劣勢，首要任務還是做好目前主營業務，不斷提升其自身管理水平和技術水平，提高自主創新能力。在此基礎上再充分挖掘企業的戰略資產，培育自身的核心競爭能力。企業在制定和實施多元化戰略時，挑準合適的經營范圍，選擇恰當時機，將企業的核心能力移植并有效結合到新的多元化業務中的能力，這樣才能使企業的多元化經營取得真正的成功，使企業在激烈的全球化市場競爭中保持和擴大自己的競爭。

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Growth Study on the Public Companies of Textile Industries under the Diversified Investment Perspective

GAO Li, XU Xue-xia, WU Xiao-xing
(School of Accountancy, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430200, China)

The study selected the relative data (2011-2013) of the public companies of textiles industry. By using multiple regressions, we conducted empirical analysis on the relationships between the operation and the growth of the public companies of textile industry. Finally, we concluded that there exist negative relations between diversified investment and the growth of the public companies, so we suggest that textile industry should cautiously use diversified investment strategy.

public companies of textile industry; diversified investment; growth

徐雪霞（1969-），女，副教授，研究方向：會計信息質量與技術創新.

F276

A

2095－414X(2015)02－0006－03