淺談高校資產經營管理模式創新

西北師范大學商學院 藺漢杰

高校資產經營管理不僅要滿足對存量資產的經常性運營維護，還要進一步對其潛在價值進行挖掘，將高校資產進行組合經營，從而獲得額外的資本收入，通過實現高校資產增值，增強高校自身實力，為構建產學研一體化平臺帶來更大的依托資源。高校可從設立產業基金、開展資本證券化以及設立實體產業園區的方式實現高校資產經營管理的進一步創新。

一、高校產業基金運營路徑

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。基金具有分散風險、費用低、專業化管理、收益穩定以及容易獲得資金等諸多優點，此外它能夠拓展投資渠道，穩定金融市場秩序。高校通過設立基金的方式可以充分利用現有高校富余資金，由點帶面調動大量社會資金，通過資本運作實現財產收益，通過發起創業投資基金、高校科研轉化基金等方式實現高校資源的最大化利用，實現高校自身發展與其他投資人的共贏。

（一）設立風險投資基金 風險投資基金的投資標的按照發展程度劃分可以分為：概念期投資、創業初始投資期、創業發展投資和前IPO階段投資。通常而言，風險投資基金在越早的階段介入，風險越大，相應的項目成功后的收益就越高。較之于其他基金千萬級別乃至億元級別的規模，風險投資基金的投資規模較小，通常在數萬元到百萬元之間。高校可以通過劃轉部分資產的方式利用風險投資基金進行資本運營，提升高校資產經營運作水平。就概念期和初始投資期的項目而言，其資金需求量較小，因此高校風險投資基金可以針對這兩個階段進行。對于一般的科研項目，在概念期通常只需幾萬到十幾萬的投資規模，在初始投資期的資金需求也通常只需要百萬左右的規模。因此對高校而言，每年從自身資產中劃出500萬元左右的資金，5年左右形成一個2000-3000萬資產規模的風險投資基金，是較為可行的。概念期項目基金與初始投資期基金可以按照1:1的比例進行劃分。以每個概念期項目投資規模5萬元，運營期1年為例，期滿退出并進入下一輪循環，每年可以扶持100個左右的概念期項目，5年可以實現500個左右的項目，這些概念期項目中選擇一批具備盈利潛力的項目進入創業初始期投資，以每個項目100萬元，平均運營期2年計，同樣適用周期性循環操作，每個運營期可以扶持10個左右的項目，5年左右能夠扶持20個左右的項目，以50%的成功幾率計，5年可有10個左右的項目可以進入擴展器，平均每年2項。

對于進入下一個階段的項目，高校風險投資基金可以尋求社會資本介入。接入方式有兩大途徑，其一是出售項目進行權益變現，其二是與社會資本合作經營。就出售項目進行股權變現的方式而言，由于高校自身風險投資項目具有較高的智力價值，估值上能夠獲得1:4的回報，及前期近105萬的投入，能夠獲得400萬左右的出售價格，10個左右的項目可以獲得4000萬左右的回報，盈利在1000萬左右，年利潤率25%左右。就與社會資本合作經營而言，繼續推動項目向前IPO階段發展，在這個時期，學校投入項目成果、知識產權、部分資金，社會資本提供設備與大部分流動資本，對項目企業進行合作經營。在項目發展期，應對股份進行合理劃分。進入前IPO階段后，由于股權結構的調整，會有其他資本的進入，高校持股比例可能會下降，但由于資本規模總體上的增大，高校的資本絕對值仍會上升。

（二）創立教育投資基金 基金按照風險偏好可以分為積極型投資基金與穩健型投資基金，這些投資工具種類繁多。風險投資基金具有高回報和高風險的特點，產業投資基金則屬于穩健型基金，面臨的風險較低，收益水平相對較低且較穩定。高校具有非盈利性，其資產經營運作的風險偏好相對較低，因此可以采取穩健型的產業投資基金作為資產運營的實現方式。基金可由教育主管部門委托創建，由高校與政府進行合作運營。在基金封閉期內，高校在每年的盈利中按約定比例分配收益，由于高校教育投資基金的目的在于促進高校發展，因此高校在收益分配中只能獲取一定比例的收益，剩余的收益則應該保證其他投資人的權益。為保證該基金對其他投資者的吸引力，收益水平應該高于無風險收益率，具體可以參照長期國債利率或者長期借款利率。高校教育投資基金由于其風險小、收益相對較低的特點，能夠充分調動高校資產經營效益，促進高校自身的發展。

二、高校資產證券化路徑

隨著高校的快速發展，單一依賴政府財政支持的融資渠道越來越難以支撐高校自身的資金需求，擴大融資渠道，降低融資成本成為高校進一步發展的必然選擇。高校現有存量資產中，存在土地、建筑物、每年固定的經營性或非經營性收入等大量優質資產，可以按照資產證券化的方式將這些資產的沉淀價值轉化為新的融資途徑。考慮到我國高校資產安全狀況以及國外實踐經驗，資產證券化方式應該選擇債權型方式進行。

（一）建立高校資產證券化的標的資產 高校可以將自身的優質存量資產如各項不動產等作為抵押，將其價值轉化為貨幣形式，向銀行發起信貸融資，而資產證券化的標的資產就是這筆融資貸款。

（二）設立SPV機構 高校可以聯合其他高校或者是政府主管部門共同組成SPV機構。SPV機構的設立可視情況而定，若高校自身實力雄厚，可以獨立成立SPV機構，作為高校下設經營機構，若為了分擔風險，擴大規模，可以選聯合設立，多方共同委托。SPV機構成立后委托專業信托機構對標的資產進行證券化操作，由該信托向銀行購買標的資產的抵押債權，同時高校則變更抵押合同，將抵押的優質資產轉劃到SPV名下，完成資產的交割，達到“破產隔離”。SPV根據標的資產發型證券，抵押的優質資產則成為資產池，未來的穩定現金流入則是高校依賴優質資產使用所收取的各項費用。

（三）高校資產證券化產品設計與信用評級 根據高校現實情況可知，高校資產證券化應采用債權型，因此其產品涉及應該以SPV債券形式出現。該債券可以根據高校的自身特色設計成每年一次付息，到期一次還本的形式，證券期限可以設置較長時間，如10年等。由于高校自身資產有國家以及高校自身的信用作為擔保，并通過破產隔離的方式進行風險回避，因此能夠獲得較高的信用評級，若仍有不足則可引入第三方擔保，提升其信用度。

（四）高校資產證券化產品銷售 完成正式的發行信用評級并進行信息披露后，SPV選擇一家大型券商負責證券的承銷業務，或者聯合多家券商機構同時銷售，銷售方式應以包銷進行，以保護高校的利益。發行收入用于歸還信托機構購買標的資產的墊款。相應的證券則在資本市場進行流通。

（五）高校資產證券化產品運營與清算服務 受委托的信托機構負責資產池的日常運營，并按照證券合約向投資方還本付息。若當期存在賬戶余額，高校可以將其提取為日常運行的費用。高校每年所獲得的學雜費用收入可以覆蓋當期本息，所以高校可以利用資產池來實現資產證券化運作與促進高校自身發展的雙重目的。當證券到期后，投資者的本息完成償付，相應的債權債務關系也隨之解除，信托機構的專項賬戶中的余額劃歸高校，SPV機構隨之解散，資產證券化完成清算。

三、高校實體產業園區設立方式

高校存量資產中有大量土地、建筑物等資產，同時高校作為社會智力資源的高地，盤活高校資產，實現高校資產經營運作的高效率可以通過設立實體產業園的方式進行。高校從自身資產中提取一部分創辦產業園，通過搭建產業平臺，構建企業孵化器，讓企業進入園區，成為園區發展的支柱力量，形成產業價值創造的重要基地，搭建產學研一體化發展平臺，實現高校資源的優化配置。

（一）高校產業園區管理模式 高校產業園區受制于高校自身的資源限制，其規模必然較小，因此采用混合型園區管理模式可以充分利用其職權明確、經營靈活的特點，實現高校產業園區的高效管理。可以設立園區管理委員會負責協調學校、政府、園區企業之間的行政事務。園區管委會成員結構為專職人員搭配兼職人員的形式。園區管理委員會可以利用高校校委會與高校后勤管理集團的平臺，從中選出部分人員兼任園區管委會委員的職責以方便產業園區管理事務與高校自身管理體系的資源互補。園區管委會領導成員由高校領導成員擔任，并指定人員進行專職分管，同時搭配部分專職人員負責園區日常管理工作。高校資產經營公司可以直接擔任或者設立子公司園區投資開發公司的角色，履行園區發展規劃、招投標、組織經濟活動、企業事務管理等職能。高校資產經營公司可以直接入駐產業園，將產業園區作為高校經營性資產運營的中心。高校園區管委會和高校資產經營公司是平級關系，共同歸口高校校委會管理，在園區管理中各司其職，共同促進產業園區的發展。

（二）產業園區運營模式 產業園區的運營是實現高校資產增值的關鍵所在，高校可以采用多種運營方式來獲取經濟收入。（1）投資服務運作方式。該模式下，產業園管理方一方面通過園區建設等方式作為合作資產，依靠項目孵化，通過引入外資或者上市的方式實現投資收益的變現，另一方面是依靠固定資產租賃、提供園區的人員招聘、信息服務等環境建設與公共服務收取一定的費用而拓展資產增值渠道。（2）土地增值運作方式。隨著我國城市化進程的快速推進，土地資源的稀缺性快速放大，土地資產溢價快速增加，土地增值的收益遠遠超過了許多行業的行業利潤。對于高校而言，其資產結構中有很大一部分為土地資產，可以通過規劃變更、土地性質變更等方式，或者其他途徑合法獲取國有出讓土地，在建設產業園區之后可以對地塊進行一級開發，提升地塊的價值，然后進行房地產開發或地塊轉讓，從而實現土地資產的變現。這種運作方式可以讓高校在較短的時間內獲得巨大的投資收益，同時也為高校產業園區的后續發展積累大量的資本。（3）產業運作方式。部分高校占有較好的區位優勢，其自身產業園區所在地處于區域產業鏈輻射范圍之內，能夠充分享受到周邊區域便利的產業配套。在此情況下，高校產業園的建設與產業園內企業的經濟活動就可以利用“規模經濟”效應與經濟外部性的優勢，降低運營成本，提升產業園的整體盈利能力，從而實現高校資產的增值。