股指期貨套利研究

余思露 南京財經大學

股指期貨套利研究

余思露 南京財經大學

股指期貨是上世紀80年代金融創新中出現的最重要也最成功的金融衍生品之一，它是以股票價格指數為標的物化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的標準股價指數的大小，進行標的指數的買賣。其功能包括價格發現、套期保值及資產配置等。目前國際股指期貨交易規模日趨擴大，交易品種不斷涌現，成為世界金融市場上最受投資者青睞的投資工具之一。

股指期貨 期貨套利

由于商品期貨的標的物是有形商品，有形商品就涉及到商品的規格，性能，等級，耐久性，以及倉儲，運輸和交割等等，這些因素都會對套利產生阻礙作用，因此套利交易在商品期貨中難以大規模展開。相對于商品期貨而言，股指期貨的標的是股票指數，指數只是一個無形的概念，不存在有形商品的相關限制，同時股指期貨的交割采用現金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性，這將有利于套利交易的順利進行。

一、股指期貨的功能

（一）套期保值功能.股票市場上存在著系統性風險和非系統性風險，多樣化投資可以分散非系統性風險，但卻無法降低系統性風險。而股指期貨的引入就為市場提供了對沖系統性風險的途徑，例如投資者可以賣空股指期貨合約來對沖股市大盤整體下跌的系統性風險。套期保值具體方法是根據股價指數與股價變動的同方向變動趨勢，在股票的現貨市場和期貨市場上做相反的操作使得未來在兩個市場上所得到的收益和虧損互相抵消，從而防止整體系統風險所帶來的損失。

（二）價格發現功能.期貨市場的價格發現功能體現在以下：一方面在于股指期貨交易者眾多，價格形成過程包含了來自各方對價格的預期，大量交易者通過公開、高效的期貨市場中的競價交易有利于更能反映形成市場當前狀況的價格；另一方面在于股指期貨有交易成本低、杠桿倍數高、指令速度快等優點，投資者會在收到市場新信息后優先在期貨市場調整持倉，使股指期貨價格調整速度更快。

（三）資產配置功能.股指期貨具有交易成本低、指令速度快、杠桿倍數高這些優點，因此當市場形勢變化快時，前兩個有點利于投資者隨時對原有資產結構進行調整，而杠桿倍數高也能提高資金的使用效率。另外股指期貨引入了做空機制，使得投資者的單向盈利模式轉為雙向盈利模式，極大地豐富了投資者的盈利手段。

二、股指期貨套利分類

股指期貨套利具體操作方法是利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限，不同（但相近）類別股票指數合約交易，以賺取差價的行為。一般分為期現套利，跨期套利，跨市套利和跨品種套利。

期限套利又稱基差套利，一般來說現貨價格與期貨價格存在固有的關系，期現套利是指當期貨市場與現貨市場在價格上出現偏離，從而利用兩個市場價格的偏離進行低買高賣而獲利。理論上，期貨價格是商品未來的價格，現貨價格是商品的價格，按照一般理論解釋，兩者間的差距即“基差”（基差=現貨價格-期貨價格）應該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會，期現套利主要包括正向套利和反向套利兩種：正向套利又稱空頭套利，它是指當某期貨價格被高估時，交易者在現貨市場上買進現貨股票、期貨市場上賣空這種期貨合約，當現貨價格與期貨價格接近時，再在兩個市場上平倉而獲利。反向套利又稱多頭套利，操作方式與正向套利正好相反：賣空現貨股票并買進期貨合約，最后當期貨合約到期時進行平倉。

跨期套利又稱價差套利，是指利用同一標的指數的不同交割月份合約之間的價差偏離進行套利。具體方法是在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易頭寸，并以對沖或交割方式結束交易的一種操作方式。跨期套利屬于套利交易中最常用的一種，主要分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。跨期套利不需要精確判斷相關市場的未來行情，只需要明確不同交割月份合約的價差關系。基差套利（Arbitrage）與價差套利（Spread Trading）最主要區別是前者屬于無風險套利，針對期貨市場與現貨市場相同資產價格偏離進行交易而獲取無風險利潤；后者針對期貨市場上具有關聯的不同期貨合約之間的價格偏離進行交易而獲利，如果行情未向預期方向轉變時，投資者會有一定的風險。

跨市場套利指投機者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同，在一個市場上買入（或賣出）某一交割月份期貨合約，同時在另一市場賣出（或買入）相同交割月份的該種期貨合約從而得利。跨市套利和跨期套利一樣，實際上也是一種價差套利，投資者關注的重點在于同時交易的同一種標的資產的兩分股指期貨合約之間價差變動的趨勢。

跨品種套利主要有相同市場中的跨品種套利、不同市場中跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關聯的標的資產之間的期貨價格差異進行套利，即買入（或賣出）某一交割月份某標的資產的期貨合約，同時賣出（或買入）另一種相同交割月份另一相關標的資產的期貨合約。跨品種套利需要具備以下幾個條件：首先兩種標的資產之間具有高度的相關性和替代性，其次兩種期貨合約交割月份必須相同。

三、小結

股指期貨套利方法雖然有很多但原理基本相同，主要是通過模型計算是否具有套利機會，只是參數有所不同導致計算出的理論價格與套利區間不同。而成本的計算會對結果產生一定影響，比如交易成本、沖擊成本等成本的估算不同會對套利區間的結果產生一些差別。

期貨市場套利者利用同一商品在兩個或者更多合約之間的價差，而不是任何一合約的價格進行交易。因此他們的潛在利潤不是基于商品價格的上漲或者下跌，而是基于價差的擴大或者縮小，從而構成其套利交易的頭寸。正是由于套利交易的獲利并不是依靠價格的單邊上漲或下跌來實現的，因此這種交易風險相對較小而且是可控，而其收益則相對穩定且比較優厚，因此備受大戶和機構投資者的青睞，期貨市場上套利行為的存在極大豐富了市場的操作方式，增強了期貨市場投資交易的特色。在套利交易剛開始出現時，市場上的大多數人都把它當成是投機活動的一種，而伴隨著該交易活動的越來越平凡的發生，影響力越來越大的時候，套利交易則被普遍認為是發揮著特定作用的具有獨立性質的與投機交易不同的一種交易方式。