試論貨幣互換對人民幣國際化的影響

秦佳心 中國人民銀行營業管理部

試論貨幣互換對人民幣國際化的影響

秦佳心 中國人民銀行營業管理部

人民幣國際化問題是近年來經濟金融界研究的熱點問題。近年來，很多學者都從不同的視點和切入點對人民幣國際化問題進行探討和研究。而本文就是以貨幣互換為切入點，通過對研究貨幣互換的理論研究，以美聯儲的貨幣互換及中國央行目前簽署貨幣互換協議的現狀為案例，深入探討貨幣互換對于人民幣國際化發展的重要意義。

貨幣互換 人民幣國際化 影響

貨幣互換是貨幣國際化進程中必不可少的一個重要環節。籠統來說，貨幣互換主要是指簽訂協議的雙方國家按照事先約定，在某個時點按照事先約定的匯率交換等值貨幣，在到期后再換回各自的本金并相互支付利息的行為。初次互換的匯率以協定的即期匯率計算。貨幣互換的目的在于降低融資成本及防止匯率變動風險造成的損失。貨幣互換主要包括兩種形式，一種是商業性的貨幣互換，另一種，是國家性質的貨幣互換。商業性貨幣互換是指，交易雙方在金額、期限及計息方式相同但幣種不同的兩筆貨幣資金之間的調換，與此同時也同樣交換貨幣資產所產生的利息。對于貨幣產生的利息交易雙方可以采取在規定日期同時向對方支付利息或者僅支付利息差的方式來結算利息成本。商業性的貨幣互換主要是幫助企業最大限度的追求利益。國家間的貨幣互換特指貨幣互換協議，與商業性質的貨幣互換不同，國家性質的貨幣互換，是以一國貨幣為質押，獲取另一國央行的等值短期流動性貸款，到期后需要償還本金并支付利息，同時取回質押的本金。國家間的貨幣互換，其主要目的在于保持本土市場的流動性，同時維護本國經濟穩定，在加強雙方國家貿易合作的同時，提升本國的經濟實力。而本文主要探討的是國家間的貨幣互換。

一、中國人民銀行的貨幣互換實踐

（一）央行本幣互換定義

中央銀行間的本幣互換協議是指一國或地區的中央銀行或貨幣當局與另一國或地區的中央銀行或貨幣當局簽訂一個協議，約定在一定的條件下，任何一方可以一定數量的本幣交換等值的對方貨幣，用于雙邊貿易投資結算或為金融市場提供短期流動性支持，到期后雙方換回本幣，資金使用方同時支付相應利息。協議簽署時屬于備用性質，在實際發起動用前雙方不發生債權債務關系。協議簽署規模為一方可動用另一方貨幣的最大金額。

央行本幣互換與商業性貨幣互換具有一些不同點，在央行的本幣互換中，往往只有一方存在對對方本幣資金的需求，實質上是以一國貨幣為質押，獲取另一國央行的等值短期流動性貸款，到期后需要償還本金并支付利息，同時取回質押給對方的本幣資金。

（二）我國本幣互換合作的基本情況

2008年以來，我國不斷推動對外貨幣合作，與境外央行或貨幣當局的本幣互換合作成效顯著。目前，我國已與香港、韓國、馬來西亞、歐央行、瑞士、俄羅斯等32個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，總金額超過3.1萬億元人民幣。

二、中國人民銀行的貨幣互換實踐——以“清邁協議”為例

2005年，為吸取亞洲金融危機的教訓，應對本地區可能出現的短期流動性困難和補充國際金融組織的援助，東盟十國和中日韓（10+3）達成清邁協定，彼此簽訂雙邊貨幣互換協議。這些協議大部分是用美元簽訂的，中日、中韓、中菲的協議使用本幣簽訂的。

清邁協議框架下的雙邊貨幣互換協議，對維護地區穩定、增強區域合作發揮了重要的作用。但這些貨幣互換協議都與國際貨幣基金組織的規劃掛鉤，也就是說一國遇到短期流動性困難時，需要首先與國際貨幣基金組織達成貸款規劃，才可以完全啟用雙邊貨幣互換協議，在沒有達成貸款規劃前，只可以啟動雙邊互換協議中的20%的資金。清邁協議框架下的雙邊貨幣互換協議從未啟用過。2009年2月，10+3成員同意將清邁協議多邊化，建立總值為1200億美元的外匯儲備庫。2010年3月，儲備庫正式生效。

國際金融危機爆發后，為妥善應對國際社會的援助要求，同時促進雙邊貿易和投資，2008年12月到2010年8月，中國人民銀行先后與韓國中央銀行、香港金管局、馬來西亞中央銀行、印度尼西亞中央銀行、白俄羅斯中央銀行、阿根廷中央銀行、冰島中央銀行河新加坡金管局簽訂了雙邊互換協議，總金額高達8035億元人民幣。目前，中國人民銀行與其他中央銀行或貨幣當局簽訂的雙邊本幣互換協議限期均為3年，如需延期，雙方應再次協商。［5］

目前中國人民銀行已經與多個國家的央行及貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議。而且，針對不同國家的特色以及雙邊本幣互換協議的特點，每一筆人民幣互換協議的作用都有所不同。例如與馬來西亞和印度尼西亞互簽署互換協議，主要是為了便于雙方貿易結算；與韓國簽署互換協議，主要作用是方便韓國在華企業進行投融資；與香港簽署互換協議，是有利于利用貨幣互換來提供人民幣資金的供給；白俄羅斯將人民幣作為本國的儲備貨幣；而與阿根廷簽署互換協議，則為了在貿易中提供支付職能。由此可見，貨幣互換協議已經使人民幣在一些新興市場和亞洲周邊國家開始發揮著一定程度上的支付結算、投融資，儲備貨幣等職能。

《清邁協議》標志著亞洲地區金融合作的開始，是亞洲金融合作重要的里程碑，在維護亞洲地區金融穩定、促進亞洲地區經濟金融發展方面奠定了堅實的基礎。在《清邁協議》的基礎上，包括中國在內的亞洲各國都在世界范圍內積極尋求金融合作，大力發展實體經濟，同時不斷強調金融創新，在提高各國經濟發展水平的同時，不斷縮小亞洲各國之間的差異。建立金融合作的政治基礎，推動亞洲地區金融合作向縱深方向發展。中國一直作為東方大國，在推動亞洲經濟發展，推動地區間金融合作方面不遺余力，充分發揮人民幣在亞洲地區的積極作用，在發展本國經濟的同時，為人民幣區域化、國際化創造了良好的周邊環境和地區環境。

《清邁協定》之后，雙邊本幣互換工作成效顯著。2014年，人民銀行先后與瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾、加拿大等5個國家的中央銀行新簽了雙邊本幣互換協議，總額為5450億元人民幣；與新西蘭、阿根廷、蒙古、韓國、香港、哈薩克斯坦、泰國、巴基斯坦等8個國家和地區的中央銀行或貨幣當局續簽了雙邊本幣互換協議，總額為9570億元人民幣。截至2015年5月末，人民銀行與32個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，協議總規模約3.1萬億元人民幣。

雙邊本幣互換協議的實質性動用明顯增加。2014年，境外中央銀行或貨幣當局發起本幣互換交易金額共計1.1萬億元人民幣，動用人民幣金額共計380億元。截至2014年末，境外中央銀行或貨幣當局發起本幣互換交易金額約2.3萬億元人民幣，動用人民幣金額共計807億元；人民銀行發起本幣互換交易折合人民幣共計41億元，動用對方貨幣折合人民幣共計15.8億元。雙邊本幣互換協議的積極動用標志著央行間務實合作邁上新臺階。

三、貨幣互換在人民幣國際化進程中的重要作用

簽署貨幣互換協議，其目的就在于要降低融資成本并防止匯率變動發生的風險所造成的損失。對于中國這個世界第一大經濟體來說，簽訂人民幣與其他國家貨幣的互換協議，也可以理解為是中國在向世界其他國家提供流動性的一種方式，這種方式不僅能夠促進雙方的貿易往來，還能通過利用人民幣進行計價和支付結算。所以，中國人民銀行與其他國家央行簽訂貨幣互換協議，在能夠實現人民幣在世界范圍內作為貿易結算貨幣，也能夠進一步加快人民幣國際化進程。

目前，人民幣國際化處于穩步發展階段，為了進一步擴大人民幣在世界范圍內的影響力，進一步加快人民幣國際化步伐，我國有必要通過進一步擴大人民幣互換范圍來提升人民幣在境外貿易結算中的作用和影響力。因此，中國人民銀行欽定的貨幣互換協議對于人民幣國際化發展有十分積極的意義。

一是貨幣互換協議有助于加快人民幣的自由兌換的步伐。簽署貨幣互換協議，意味著簽署協議的兩個國家互相允許對方國家在雙方的金融市場上進行貨幣兌換。根據貨幣互換運行的模式，通過貨幣互換協議，其他國家的中央銀行或貨幣當局就可以獲得人民幣，并將獲得的人民幣投入到本國的金融市場中，這樣其他國家的企業就能夠從金融機構中獲得人民幣。只有人民幣與外國貨幣實現了自由兌換，才能夠在擴大金融合作的同時，促進人民幣國際化的發展。

二是貨幣互換協議有助于人民幣跨境貿易的結算。中國與其他國家簽訂貨幣互換協議，從根本上說明中國與其他國家之前充分肯定并鼓勵簽訂協議的雙方國家在于對方進行貿易結算時，直接使用雙方本國貨幣。目前，我國在進行貿易結算時，大多數時間還是以美元、歐元等這些被世界范圍內廣泛認可的國際貨幣來進行結算。而通過與別過簽署貨幣互換協議，就可以直接向對方支付本國貨幣，而同理，對方國家在與我國發生貿易結算時，也可以使用人民幣進行直接結算。通過貨幣護花，不僅能夠大大提高國際貿易支付結算時的效率，也能夠提升人民幣在國際范圍內的支付結算功能，從技術層面促進人民幣國際化的發展。

三是貨幣互換協議有助于人民幣跨境貿易的結算。當前，我國經濟正處在平穩快速發展的階段，人民幣的幣值較為穩定，有一定的升值空間，世界其他各國的實體經濟都有相當大的意愿愿意持有人民幣資產。雖然，在國際收支表中，我國的經常項目已經完全開放，但是資本項目還沒有完全開放，要想將人民幣作為一種投資貨幣，暫時還不能夠實現。而簽署貨幣互換協議，就可以使得外國的實體經濟能夠直接獲取人民幣。因此，簽署貨幣互換協議有助于拓寬人民幣的融資渠道，增強人民的流動性，會更進一步的增強世界其他各國的實體經濟持有人民幣資產的愿望。這不僅有助于人民幣國際化的發展，更有助于在國際貿易和其他國際交往中人民幣使用頻率和效率的提升，從而提高中國在世界的經濟實力和綜合國力。

［1］尹繼志.貨幣互換與人民幣國際化［J］.金融與經濟，2014年6月

［2］劉文娟.中國—東盟貨幣互換與推進人民幣國際化作用機理研究［J］.廣西社會科學，2013年08期.

［3］胡華峰.中國貨幣互換協議的動因分析［J］.貨幣理論與政策，2012年6月.

［4］陳宏.中韓貨幣互換對雙邊貿易及人民幣國際化的推動作用［N］.北京工商大學學報，2009年12月.

［5］吳宇.人民幣國際化之貨幣互換路徑分析［J］.金融理論與改革，2012年12月.

［6］王秀蘭.貨幣互換與人民幣國際化比較分析［J］.黑龍江對外經貿，2010年03期.

［7］胡曉煉.跨境貿易人民幣結算試點政策與實務［M］.北京：中國金融出版社，2010.