金融市場(chǎng)化對(duì)制造業(yè)發(fā)展影響的實(shí)證分析

遼寧大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院 蒙奎寧遼寧大學(xué)商學(xué)院 王方杰

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金融市場(chǎng)化對(duì)制造業(yè)發(fā)展影響的實(shí)證分析

遼寧大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院 蒙奎寧遼寧大學(xué)商學(xué)院 王方杰

摘要：在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生變化的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也處于轉(zhuǎn)型和調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期。金融市場(chǎng)能夠推動(dòng)生產(chǎn)要素在各個(gè)行業(yè)間的優(yōu)化和配置，從而促進(jìn)制造業(yè)的調(diào)整和升級(jí)。因此，金融市場(chǎng)須與制造業(yè)的發(fā)展相銜接，才能更好地促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文以中國(guó)為例，建立VAR模型，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰檢驗(yàn)、脈沖分析與方差分解，來(lái)分析我國(guó)金融市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)之間的關(guān)系，得出金融市場(chǎng)化與制造業(yè)的發(fā)展之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)化 制造業(yè) VAR模型

1　引言

30年的改革使我國(guó)金融體制逐步具有市場(chǎng)化的特性，初步形成了市場(chǎng)化框架。金融市場(chǎng)讓金融業(yè)滲入到各個(gè)領(lǐng)域，能夠有效促進(jìn)制造業(yè)的生產(chǎn)，降低成本。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐證明，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛與金融市場(chǎng)成熟相輔相成。

首先，實(shí)現(xiàn)我國(guó)偉大復(fù)興，離不開一個(gè)強(qiáng)盛的經(jīng)濟(jì)體支撐。其次，經(jīng)濟(jì)大國(guó)向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，對(duì)金融市場(chǎng)的依賴也進(jìn)一步提高。再者，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)宏觀調(diào)控依賴性的增加，凸顯出金融市場(chǎng)在提升政策有效性方面的典型作用。最后，加之我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，非制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。制造業(yè)的核心技術(shù)，產(chǎn)品的品牌受制于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)。

本文通過(guò)計(jì)算出2000～2014年各年的金融市場(chǎng)化指數(shù)、制造業(yè)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)開放程度指標(biāo)，建立以時(shí)間序列為基礎(chǔ)的VAR模型，進(jìn)而來(lái)研究金融市場(chǎng)化與制造業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系。

2　文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融的不當(dāng)干預(yù)，出現(xiàn)了金融市場(chǎng)不完全、資本市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲等金融“干預(yù)綜合征”，這種現(xiàn)象在當(dāng)時(shí)對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。他們論證了金融深化與儲(chǔ)蓄、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間正向的關(guān)系，并指明金融壓抑的危害，從理論上支撐了金融市場(chǎng)化的研究。

麥金農(nóng)認(rèn)為，金融市場(chǎng)化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其總體的收益大于總體風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融市場(chǎng)化已是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的金融發(fā)展趨勢(shì)與方向。在此基礎(chǔ)之上，劉毅、申洪汭增加了反應(yīng)外匯情況的指標(biāo)，并利用改進(jìn)后的指標(biāo)來(lái)度量我國(guó)金融市場(chǎng)化程度，且論證了金融市場(chǎng)化指數(shù)能夠有效解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

據(jù)以上內(nèi)容分析，我們可知大多數(shù)國(guó)內(nèi)外的學(xué)者是從宏觀的角度研究金融市場(chǎng)化與一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，而從微觀的角度對(duì)金融市場(chǎng)化與制造業(yè)發(fā)展的研究很少。這奠定了本文研究的微觀基礎(chǔ)。

3　我國(guó)金融市場(chǎng)化與制造業(yè)指標(biāo)的選取

3.1我國(guó)金融市場(chǎng)化指標(biāo)的構(gòu)建

選取股市總市值、金融機(jī)構(gòu)信貸收入、M2、期貨交易額、債券成交額、金融從業(yè)人數(shù)這六個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)造我國(guó)金融市場(chǎng)化指數(shù)，并分別用相應(yīng)的變量X1、X2、X3、X4、X5、X6來(lái)表示，并通過(guò)了KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)后，進(jìn)行因子分析，從而得出金融市場(chǎng)化指數(shù)(數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)。

FLI=0.13354X1+0.29001X2+0.24793X3+0.30196X4+0. 13906X5+0.13492X6

3.2我國(guó)制造業(yè)與開放程度指標(biāo)的度量

本文根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在2003年發(fā)布的《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類目錄》將制造業(yè)從技術(shù)的角度分為高級(jí)技術(shù)、中級(jí)技術(shù)和低級(jí)技術(shù)。

高級(jí)技術(shù)指標(biāo)=高級(jí)制造業(yè)總額/GDP中級(jí)技術(shù)指標(biāo)=中級(jí)制造業(yè)總額/GDP低級(jí)技術(shù)指標(biāo)=低級(jí)制造業(yè)總額/GDP制造業(yè)指數(shù)(MFI)=(高級(jí)技術(shù)指標(biāo)+中級(jí)技術(shù)指標(biāo))/(三類技術(shù)指標(biāo)之和)

另外，本文還選取了經(jīng)濟(jì)開放程度這一控制變量。選取對(duì)外貿(mào)易比率、對(duì)外金融比率與對(duì)外投資比率，用于度量我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度，并分別賦予0.4、0.3和0.3的權(quán)重，計(jì)算出經(jīng)濟(jì)開放程度(DWF)。

對(duì)外貿(mào)易比率=進(jìn)出口總額/GDP

對(duì)外金融比率=(對(duì)外資產(chǎn)+債務(wù)總額)/GDP

對(duì)外投資比率=(對(duì)外直接投資+接受外來(lái)直接投資)/ GDP

4　實(shí)證分析

4.1建立VAR模型

數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)處理后，AIC和SC在滯后期為2時(shí)都達(dá)到最小，所以滯后期數(shù)為2，再通過(guò)估計(jì)VAR模型的參數(shù)，建立VAR模型。

MFI=0.334014 MFI(-1)- 0.224821 MFI(-2)+ 0.432547 FLI(-1)+ 0.240241 FLI(-2)+ 0.008165 DWF(-1)+ 0.12372 DWF(-2)+ 0.869522

FLI=0.900759 MFI(-1) -1.022186 MFI(-2)+ 0.018782 FLI(-1)+ 0.519814 FLI(-2)+ 0.016778 DWF(-1)+ 0.271684 DWF(-2)+ 1.852809

DWF=0.182988 MFI(-1) -1.024805 MFI(-2)+ 0.835183 FLI(-1)+ 0.660443 FLI(-2)+ 0.805765 DWF(-1)+ 0.191985 DWF(-2)+ 1.486398

從方程中可以看出金融市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)是正相關(guān)的關(guān)系，三者相互影響。

4.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)

本文用ADF檢驗(yàn)對(duì)金融市場(chǎng)化指數(shù)、經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)指數(shù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通過(guò)檢驗(yàn)可知，各指標(biāo)在5%的置信水平下，二階滯后平穩(wěn)。

通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)可以看出，無(wú)論是采用特征根跡檢驗(yàn)，還是最大特征值檢驗(yàn)，都會(huì)得出共同的結(jié)論：接受至多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。因此，金融市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)的發(fā)展具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

由因果檢驗(yàn)可知，經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)是影響金融市場(chǎng)化的原因，金融市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)開放程度是影響制造業(yè)變化的原因。所以金融市場(chǎng)化與制造業(yè)之間存在因果關(guān)系。

圖1　金融市場(chǎng)化沖擊引起制造業(yè)的響應(yīng)函數(shù)

圖2　開放程度沖擊引起金融市場(chǎng)化的響應(yīng)函數(shù)

圖3　制造業(yè)沖擊引起金融市場(chǎng)化的響應(yīng)函數(shù)

圖4 制造業(yè)沖擊引起開放程度的響應(yīng)函數(shù)

4.3脈沖響應(yīng)函數(shù)

由圖1可知，給金融市場(chǎng)化一個(gè)正向沖擊后，開放程度在前5期內(nèi)小幅波動(dòng)，且在第5期達(dá)到最大值0.4，在第5期以后開始趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明金融市場(chǎng)受到某一沖擊后，由市場(chǎng)傳遞給了經(jīng)濟(jì)開放程度，給經(jīng)濟(jì)開放程度帶來(lái)同向的沖擊，或者說(shuō)金融市場(chǎng)化程度越高，經(jīng)濟(jì)開放程度越高。

由圖2可知，經(jīng)濟(jì)開放程度受到一個(gè)負(fù)向沖擊后，金融市場(chǎng)化在前4期趨于上升，波動(dòng)幅度較大，且在第4期達(dá)到最高值-0.02，之后便趨于穩(wěn)定。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)開放水平受到影響時(shí)，金融市場(chǎng)會(huì)受到影響，由于滯后反應(yīng)的存在，金融市場(chǎng)需要長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，才能與開放水平同步。

由圖3可知，制造業(yè)受到某種沖擊后，金融市場(chǎng)處于不斷的波動(dòng)中，且圍繞0波動(dòng)，上下波動(dòng)的幅度逐漸減小。這說(shuō)明制造業(yè)受到?jīng)_擊后，金融市場(chǎng)進(jìn)行不斷的調(diào)整，以適應(yīng)制造業(yè)的發(fā)展。

由圖4可知，制造業(yè)受到某種沖擊后，開放水平也在圍繞0不斷上下波動(dòng)，且波動(dòng)的幅度在減小。說(shuō)明制造業(yè)受到?jīng)_擊后，開放水平也得進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，以適應(yīng)制造業(yè)的發(fā)展。

4.4方差分解

金融市場(chǎng)化方差分解表明，金融市場(chǎng)化的波動(dòng)對(duì)其的貢獻(xiàn)率為31.55%，經(jīng)濟(jì)開放程度對(duì)其的貢獻(xiàn)率為68.442%，制造業(yè)對(duì)其貢獻(xiàn)率為0.013%；經(jīng)濟(jì)開放程度方差分解表明，金融市場(chǎng)化對(duì)其貢獻(xiàn)率為25.126%，經(jīng)濟(jì)開放程度對(duì)其貢獻(xiàn)率為74.866%，制造業(yè)對(duì)其貢獻(xiàn)率為0.008%；制造業(yè)方差分解表明，金融市場(chǎng)化對(duì)其貢獻(xiàn)率為55.969%，經(jīng)濟(jì)開放程度對(duì)其貢獻(xiàn)率為43.868%，制造業(yè)對(duì)其貢獻(xiàn)率為0.163%。總體來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)開放程度在制造業(yè)發(fā)展中都占據(jù)了重要地位。

5　實(shí)證結(jié)論與相關(guān)建議

5.1實(shí)證結(jié)論

通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)可知，無(wú)論是根據(jù)特征根跡檢驗(yàn)，還是根據(jù)最大特征值檢驗(yàn)，都接受至多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。因此，金融市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)的發(fā)展具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。根據(jù)因果檢驗(yàn)可知，經(jīng)濟(jì)開放程度和制造業(yè)是金融市場(chǎng)化的原因，金融市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)開放程度是制造業(yè)的原因。三者之間基本上可以說(shuō)存在因果關(guān)系。利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解，我們得出金融市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)開放程度在制造業(yè)發(fā)展中都占據(jù)了重要地位。

5.2相關(guān)建議

5.2.1實(shí)行創(chuàng)新戰(zhàn)略：建立金融市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)制，推動(dòng)金融市場(chǎng)化

金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)調(diào)整和優(yōu)化的基本動(dòng)力。加強(qiáng)制度創(chuàng)新,沖破金融市場(chǎng)優(yōu)化的制度瓶頸。同時(shí)，推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,豐富金融市場(chǎng)的梯度化。

5.2.2實(shí)行開放戰(zhàn)略：建立金融市場(chǎng)開放機(jī)制，提升金融市場(chǎng)化

我國(guó)需加強(qiáng)國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系，更好地發(fā)揮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外服務(wù)功能，努力將中國(guó)建成有對(duì)外提供金融服務(wù)能力、境內(nèi)外共同參與、具有一定國(guó)際影響的現(xiàn)代金融市場(chǎng)。

5.2.3加大制造業(yè)的科技投入

加大科技投入，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，發(fā)展以高新技術(shù)為特征的生產(chǎn)體系，打造產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是制造業(yè)企業(yè)應(yīng)對(duì)新時(shí)期發(fā)展要求的重要決策。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號(hào)：F121.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)09(c)-145-04