中國股指期貨和現(xiàn)貨市場時變聯(lián)動與波動溢出研究
——基于DCC-MGARCH-VAR模型的實證分析

吳國平，谷慎

中國股指期貨和現(xiàn)貨市場時變聯(lián)動與波動溢出研究
——基于DCC-MGARCH-VAR模型的實證分析

吳國平，谷慎

為研究我國滬深300股指期貨推出后股指期貨市場與現(xiàn)貨市場波動率及兩市場間相關(guān)關(guān)系的變化路徑，特引入DCC-MGARCH-VAR模型進(jìn)行實證分析。研究結(jié)果表明：股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場的波動率呈現(xiàn)出一定的遞減特征；兩市場的相關(guān)系數(shù)具有顯著的時變性，且未出現(xiàn)相關(guān)關(guān)系逐步增強的跡象；具有現(xiàn)貨市場對期貨市場的波動溢出效應(yīng)。

股指期貨；時變聯(lián)動；波動溢出；DCC-MGARCH-VAR模型

全球稍有規(guī)模的資本市場都有自己的股指期貨。2010年4月16日，我國推出了滬深300股指期貨，以期規(guī)避市場劇烈波動的風(fēng)險。經(jīng)過多年發(fā)展，現(xiàn)貨市場與期貨市場存在什么樣的辯證關(guān)系呢？對這種關(guān)系的正確認(rèn)識有利于完善我國多層次的證券市場。

一、研究方法

（一）兩市場動態(tài)相關(guān)系數(shù)的DCC-MGARCH模型

Engle通過兩個步驟對DCC-MGARCH模型進(jìn)行估計[1]。首先利用單變量GARCH模型估計每個市場收益率的條件方差hi,t和殘差序列εi,t，用獲得的殘差除以條件方差得到標(biāo)準(zhǔn)化殘差ui,t；其次利用得到的標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列估計動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)。

首先，對期貨市場與現(xiàn)貨市場的收益率序列建立單變量GARCH（1,1）模型：

其中，ht是條件方差，ut為εi的標(biāo)準(zhǔn)殘差，i= 1,2。Ωt-1為r在時刻t-1已獲得的信息集。Dt為從單變量GARCH模型得到的2×2階對角時變標(biāo)準(zhǔn)差矩陣。

其次，利用第一步得到的ui,t估計動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)。

定義Rt為動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)矩陣，其元素pij,t可通過求εi,t(i=1,2)的相關(guān)系數(shù)得到，εi,t的均值為0，則：