德國經濟會繼續增長嗎

彼得·龍格爾

德國因其規模和無限的經濟增長而成為企業和投資者的青睞之所。對于增長源頭來自何方，標準答案就是世界著名的德國出口。對于這個長久以來都很穩定的經濟體而言，這早已是個真理，是個隨著時間的推移成為老生常談的真理。但準確說，今年的情況會有所不同，經濟增長的前景將取決于其發展模式的改變是徹底的，還是僅僅像一陣夏風那樣輕微。

德國央行（德意志銀行）于今年5月18日公布了月度經濟報告，其月度經濟報告一直都很有趣，尤其是這份，因為它涉及今年第一季度經濟發展的整體局面。這份報告中的分析證實了經濟的目前變化，但央行也表示了對未來幾個季度的一些期望。

第一季度的GDP增長為0.3%，盡管這眾所周知。但一旦查看工業生產的年度變化，就可以清晰看出工業部門再次遇到停滯，出口實際上并沒有顯示正常的積極發展，也解釋了適度增長的數字。

全球經濟逆風和美國的需求下降進一步解釋了緩慢的經濟增長，但德國央行仍然在琢磨下列情況，即因為歐元已大幅下跌，所以德國的出口本應受到積極影響。央行認為，積極影響已顯示出推遲了的跡象，今年下半年的德國出口會有所增加。這并非不可能，但積極影響也許完全都沒被如此推遲。我們還不知道第一季度期間的其他緊縮力量是否比預期更強，這意味著來自歐元貶值的好處被抵消了——這很糟糕。我不評判該發展，但我相信它產生的影響超出德國央行的猜想。

來自德國商界的其他數字也同樣很有趣，因為德國企業正在進行前所未有的投資，這顯然是受益于強勁的國內經濟。建筑業在這里起到了一定的作用，且可能將繼續這樣的積極發展，但歐洲央行的擴張性貨幣政策和建筑業之間存在明確的聯系。因此，該活動具有投機性質，可能迅速消失。德國央行也確認目前的GDP增長源于消費者支出的增加，這是最有趣的發展。

如果德國經濟正在轉變成一個備受消費驅動的經濟體，這對中國而言將成為令人難以置信的好消息。但我認為這不太可能發生，也不會導致未來幾年的GDP增長率上升。然而，我的觀點并不一定準確。如前所述，私人消費目前正在促進德國的額外增長，如果保持這種發展，則無疑將為公司和投資者創造新的機遇。

我認為德國經濟或將會以相對平滑的態勢發展，這意味著企業部門將在未來一段時間不會有助于GDP的進一步增長。私人消費已被提升到一個更高的水平，這不會消失。開放性的問題就是未來幾年是否將創造一個消費支出的新暴漲。

我的直接反應是會有適度的增長，但不會太明顯。我認為當前的增長主要是來自一次性的影響，最重要的是制定最低工資標準和提高某些群體的養老金支付。一般來說，消費者都有很好的工資增長，油價也出現下跌，但明年不會再次出現這兩種影響。就業崗位可能繼續增加，這很有可能對德國經濟產生積極影響。不太可能出現較高的工資上漲，因為德國公司已經開始對成本的上升做出負面回應。其結論是，我認為德國在2016年將會有很低的GDP增長，但不論德國的消費者支出在2016年是否有新暴漲或退而求其次，德國的增長也會有顯著的地域差異。

如果大家想關注那些最能受益于最低工資標準的投資市場，那么德國央行已經確認，受益最大的是那些前東德地區的省份。然而，德國南部地區受此影響卻很小，因為這些地區的薪資水平歷來很高。根據我在德國南部的德國銀行11年的工作經驗，我可以確認這些地區有很強的經濟基礎。但許多人都把德國經濟看作一個整體，因此存在誤判機遇的風險。雖然德國的整體增長很低，但德國南部的增長仍將保持高位。

下表顯示德國最大的三個州的經濟規模。北萊茵—威斯特法倫州位于西部，它并非“增長州”，其GDP增長低于德國平均水平?？傮w而言，德國經濟去年增長了1.6%，但巴伐利亞州的GDP增長為1.8%，巴登—符騰堡州甚至達到2.4%。該州（巴登—符騰堡州）確實是傳統的德國經濟增長的中心，但往往被人忽視，或許是由于它因斯圖加特的汽車制造商戴姆勒—奔馳（奔馳）和保時捷而出名，其創新和出口的企業確實驚人。此外，該州由于企業的資金實力強和較高的私人家庭儲蓄水平，總能順利度過危機。由于高儲蓄，這不是一個“盎格魯—撒克遜”消費經濟體，但私人消費者對“高端”產品的購買力處在上游。如果投資者和公司正在尋找德國的無限增長，那么這就是合適之處，不管德國其它地區的增長發展如何。我的評價是，如果私人消費成為德國經濟的新引擎，那么這就是它扎根的地區之一。

（作者為龍格爾資本創始人和首席執行官。 原文載于《財新網》。）endprint