等待最后的“接盤俠”

文│本刊記者 宋奕青

千呼萬喚中，6月5日滬指時隔7年重新跨越5000點大關，伴隨著成交量的不斷放大，新高點的不斷攀升，如今，A股的市值規模已高達68.11萬億元，兩市公司總數量達到2754家。每天，超過萬億元的成交額，記錄著A股市場的輝煌。強烈的“賺錢效應”吸引大量個人投資者入市，5月最后一周，新增A股開戶數高達442.80萬戶，較此前一周262.14萬戶增長68.92%，再創歷史新高。

散戶跑輸了大盤

一直以來，中國股市中散戶投資者都以“瘋狂”和“大膽”著稱。股民小周每天都會看看自己的股票。“每天數錢感覺真好”，小周說，今年年初，他買了5萬元股票，現在賬面已10多萬了。他應該是眼下這輪牛市中最典型的年輕散戶了：有一定積蓄，隨著牛市跑步進場，此前從未炒過股，但是投入的錢越炒越多。

“世界那么大，我想去看看。”鄭州一個中學女教師的辭職信，曾經被轉瘋，然而眼下，“股市那么瘋，我要去炒炒，”卻成為不少菜鳥股民的群盲式運動。他們其實比那位鄭州女教師還要任性，不明就里地把一些莫名其妙的股票炒到了天上。一位基金公司的經理說，“一批極聰明的大腦聚集在股市，他們吃準經濟越差，銀根越松，政策越偏好牛市，所以他們必會炒盡一切題材，享用這個十年一遇的難得盛宴；另一批極聰明的大腦聚集在政府，他們吃準資本市場的泡沫一定會溢出，將有部分——乃至大部分流入到房產、消費及實體經濟之中，最終實現產業經濟的轉型；夾在這兩批聰明大腦之間的，就是數以億計的散戶朋友。”

散戶一直是中國股市的主力軍。據央行5月29日的金融報告顯示的數字：截至去年末，個人投資者持有的A股已上市流通市值7.9萬億元，即兩市流通市值的四分之一。據此粗略計算，散戶去年底人均持股11萬元，而到今年5月底已增至15萬元。

數據顯示，個人投資者持有的7.9萬億元，比2013年末的5.58萬億元增長了41.58%。不過，這一漲幅沒有趕上指數上漲的速度，去年上證指數上漲了52.87%；如果按市值漲幅計算，散戶跑輸的幅度更大：兩市年末總市值37.3萬億元，流通市值31.6萬億元，較上年末分別增長55.8%和58.1%。

相應的，個人投資者的持股比例也從27.26%下降到了25.03%，降幅2.23%個百分點，而機構投資者持股比例則增至74.97%。

假設散戶持股比例仍保持在四分之一，以5月末兩市流通市值50萬億元計算，個人投資者持有的流通市值為12.5萬億元，比去年底增長了58%。

減持已創下新高

伴隨著散戶股市投資熱情不斷高漲，上市公司的大股東和高管們卻特立獨行，不斷減持拋售公司股票套現。

據統計，僅4月以來，包括公司控股股東以及公司高管在內的重要股東累計減持金額已逾300億元，高達307.81億元。對此，國信證券行情分析師閆莉表示，通過近年來的大數據統計規律表明，市場整體資金流向與特大單、大單同向，顯示大股東具體的減持程度；中單追隨指數運行，顯示機構與大戶的動向；小單顯示散戶的操作與情緒，異常放量買入提示短期高點。

“如3月數據就顯示，代表主要股東的大單特大單賣出暴增，市場整體資金流向與特大單大單方向一致，代表大戶的中單買入明顯減弱。相反，代表散戶的小單買入則暴增。可以說，散戶情緒激動在瘋狂入市，機構繼續追高謹慎，而主要股東則逢高大量減持，這一幕情景與2014年12月類似。”閆莉直言。“這也解釋了為什么資金加速流出而指數一直上漲，實際上大股東在借助指數上漲高位在做減持，而且，上漲越快減持數量越多。顯然，當前指數上漲的力量主要是市場大戶與散戶的共同買入推升所致，增量資金也主要來自于此。”

值得一提的是， 5月26日，中央匯金投資有限責任公司在A股市場內大肆減持工行和建行，而這也是中央匯金首次較大手筆減持“四大行”的股份。

●他們應該是眼下這輪牛市中最典型的年輕散戶了：有一定積蓄，隨著牛市跑步進場，此前從未炒過股，但是投入的錢越炒越多。

2008年以來，匯金公司對工行、農行、建行、中行進行了五輪增持。5月28日，匯金公司首次發布公告顯示減持工行和建行股票，打破只增不減的單邊局面。除了減持銀行股外，匯金公司持有的其他藍籌風格ETF今年以來規模持續縮水，數據顯示，匯金公司在4月17日和4月22日兩日贖回ETF套現約200億元。

有投資者稱，匯金公司減持四大行，意味著牛市已經到頂，也有股民表示，匯金公司減持，是監管層在打壓快速上漲的股市。

站在理性的牛背上

美國知名財經作家杰森·茨威格撰文勸告投資者，如果A股暴跌讓你產生了逢低進入的念頭，那么請三思而行。他表示，A股目前市盈率和換手率都過高。按市盈率衡量，深圳股市的估值分別是MSCI歐洲、大洋洲和遠東指數的三倍；是美國股市22倍市盈率的近三倍。美股市場近300%的換手率對應的股票平均持有時間為4個月，而4月末，上海和深圳市場的換手率分別升至600%和706%，意味著國內投資者通常持有一只股票的時間不到兩個月。瑞信分析師亞歷山大·雷德曼和艾潤·賽表示，A股市場被嚴重高估，市場已經脫離了經濟基本面，超買達23%。到2015年底，以美元計價，A股有15%的下行風險。

事實上，國內也有不少券商分析師提示風險。國信證券分析師閻莉認為，5月市場情緒極不穩定，滬深兩市日均成交1.58萬億元，創出歷史峰值，但增幅減弱或意味著增量資金出現瓶頸，5000點很可能是階段性高點，她建議投資者在接近5000點時逐步減倉。

然而，牛市會激發投資者的想象，而“財富效應”又會提升整個市場的激情。這既是牛市的魅力，最終亦將是牛市之殤，這山看著那山高。3000點時看4000點，4000點時看5000點，5000點時看7000點，甚至早已有人喊出了萬點的口號。但股市卻不可能一直牛下去，A股目前也不具備像美國股市那樣走出長期性牛市的基礎。而當繁華落盡，熊市來臨時，將是投資者為瘋牛市付出代價的時候。試看A股的哪一輪熊市，不是以投資者的虧損累累為之埋單？

在股市這個生態體系中，散戶是生物鏈的最末端，是金字塔的底層，是決定A股商業模式的基石，A股所有的盈利模式都是源于有一個強大的散戶投資群體。在弱肉強食的股市，如果要買單只能說廣大散戶可能性最大，散戶群體無論從信息源，資金實力，投資工具都是最差的，如果盈利最多顯然不科學也不合理。

西方股市一直是機構博弈為主的市場，原因很簡單，因為股市發展時間比較長，社會分工很自然讓專業的事專業的人去做了。如果一支軍隊是一盤散沙，那就只能任人宰割。