新疆上市公司股利分配政策分析

卡哈日曼·艾買提

（新疆財經大學 會計學院，烏魯木齊 830012）

隨著我國證券市場的不斷改革和發展完善，投資者也變得比較理性。上市公司股利分配受到了較多部門關注，同時監管部門也在近年來相繼推出一系列規章制度來規范上市公司的股利分配。股利政策能夠反映公司業績的優劣，因此會影響股票的價格。上市公司也非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關因素后，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。

1 新疆上市公司股利分配現狀

新疆目前共有上市公司36家，行業涉及能源、建筑、農業、水利等經濟領域，本文選取2009-2013年新疆29家上市公司（剔除7家上市時間不足5年的公司），數據資料來源于新浪網、騰訊網。根據對樣本公司的描述性統計分析，可知上市公司股利分配具有如下特征。

1.1 盈利公司不分配股利現象普遍

上市公司的股利分配形式主要有現金股利（派現）、股票股利（送股）、資本公積轉增股本（轉增）3種。見表1，不分配或不分配現金股利的公司較多，2011年不分配股利公司最少，占34%，2013年不分配股利公司最多，占48.3%，但是實際上80%以上的公司每年都有盈利。可見，新疆上市公司盈利不分配現金股利的現象很普遍。

表1 2009-2013年新疆上市公司股利分配形式統計 %

1.2 現金股利成為股利分配的主要形式

表1中，29家分配股利的公司中派現公司占比較大，2010年最低，占20.7%，2011年最高，占48.3%，派現行為大多伴有送股或轉增的情況。這說明現金股利已經成為上市公司股利分配的首選和主要形式，反映上市公司回報投資者的理念在不斷增強，并逐漸發展以現金分配為主，股票股利及其他形式為輔的分配方式。

1.3 每股現金股利派現水平低

如表2所示，2009-2013年新疆上市公司股利分配水平處于0.05～0.1元區間的公司數最多，平均占比為18.62%；每股現金股利派現水平大于0.2元的公司數量逐年增加，2013年占17.24%；總體來看，新疆上市公司每股現金股利派現水平較低，而且各家支付水平差異較大，2013年最高每股支付達到0.45元，平均值0.099元，差異系數達到了56.24，差異很大。

表2 2009-2013年新疆上市公司股利分配水平分布情況統計

合理的現金股利支付率能夠維護市場投資者的信心，但股利支付多少較為合理，不同的國家、行業、公司都是不同的。據研究，國外的平均股利支付率為45%，我國上市公司的平均股利支付率為30%左右。2013年新疆34家上市公司股利支付率的基本情況，見表3，支付率在6%～8%的僅3家，占比8.82%；股利支付率主要集中在4%以下，有30家，占比88.24%，大多數公司股利支付率較低。與全國情況相比，新疆上市公司的股利支付率明顯較低。

表3 2013年股利支付率統計表

1.4 股利分配政策波動性大，缺乏連續性

股利作為對公司投資者的一種補償，是上市公司的責任之一，保持相對穩定的股利政策，有利于維護公司的形象。如表4所示，新疆上市公司連續5年分配股利的公司僅10家，占34.48%；連續3年分配股利的公司僅6家，占20.69%；連續5年不分配股利的公司達到8家，占27.59%；連續5年分配現金股利的公司僅2家，占6.9%；連續3年分配股利的公司僅5家，占17.24%。這些都說明新疆上市公司股利政策的制定缺乏連續性，短期行為嚴重，股利支付率波動大，股利支付形式多變，盲目迎合市場需要，再加上新疆上市公司都采用剩余股利政策，這種方式綜合資本成本最低，雖然保證了企業的最佳資本結構，但是股利分配與投資機會的多少呈反向變化，這導致了新疆上市公司股利分配政策的連續性和穩定性相對較差。

表4 2009-2013年新疆上市公司股利分配連續性統計

2 現行股利政策的不良影響

2.1 導致股票價格失真

股利政策是管理當局向外界傳遞其掌握的內部信息的一種手段，管理者會利用股利政策來傳遞有關公司未來盈利前景的信息，公司未來盈利前景對股票價格有一定的影響。在西方發達國家，股利政策是反映公司差異的極有價值的信號，但中國上市公司股利政策與股價之間的關系被扭曲了。盡管一些學者通過實證分析證明了“股利相關論”對中國的上市公司同樣適用，但這種相關論更多地表現為股票股利與股價的正相關和現金股利與股價的負相關關系，違背了市場自然的和本來的邏輯，扭曲了股利政策與股價決定之間的關系，導致股價嚴重失真。

2.2 導致上市公司之間形成“劣幣驅逐良幣”的效應

在信息不對稱的情況下，股利政策有信號傳遞的作用，而現金紅利比語言更有說服力，可以傳遞更多的信息。所以，現金紅利在某種程度上可以看作企業未來經營狀況的指示器。大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導致股本規模急劇擴張，原有股東利益被高度稀釋，而且使公司業績大幅度下滑，嚴重損害了公司的市場形象。這破壞了市場公信力，使市場無法形成客觀、公正的公司價值評價機制，并有可能因此動搖規范公司的分配理念，形成“劣幣驅逐良幣”的效應。

2.3 引導投資人形成錯誤的投資理念

投資者在不能獲得現金股利的情況下，只能寄期望于獲得資本利得，市場短期投機氣氛濃厚，而且不規范的市場能夠使投資者的這一愿望得到滿足，從而加劇了不成熟市場的風險，更加凸顯市場的不規范。

3 新疆上市公司發展中存在的問題

3.1 股本規模有限，股權結構不容樂觀

（1）股本規模有限，其中非流通股比重較大，流通股比重較小。新疆上市公司的股本規模大約占全國證券市場的比重在2%左右，在全國排名靠后，僅僅高于西藏、青海、寧夏。在新疆的上市公司中，規模最大的廣匯股份，也只有7.22億股，略高于全國的平均股本水平，最小的新疆眾和，總股本只有1億股，是全國平均股本水平的1/5左右。而且在總股本中，非流通股比重較大，流通股比重較小。眾所周知，證券市場最基本的功能就是籌集資金，而決定籌資規模的最主要因素就是股本規模。新疆上市公司股本規模偏小，在一定程度上制約了上市公司在二級市場上的籌融資能力。

（2）股權集中度不盡合理。股權集中度的狀況對企業的治理結構、經營績效及產權性質有著決定性的影響。一方面，部分上市公司股權過于集中，如新疆眾和、新天國際等，第一大股東的持股比例都超過50%；另一方面，部分上市公司股權過于分散，如啤酒花、特變電工等，第一大股東的持股比例僅為21%左右。實踐表明，股權過于集中，容易導致企業之間關聯交易、影響監督約束機制等問題；股權過于分散，又會助長二級市場的過分投機，有損公司市場形象，不利于公司長遠發展。所以，新疆上市公司的股權結構應該保持在一個合理、適中的持股比例范圍。

3.2 地域和行業分布不盡合理

從地域分布看，新疆上市公司主要集中在烏魯木齊和昌吉，兩地共擁有上市公司16家，約占新疆上市公司總數36家的44.4%。從行業分布看，目前新疆的上市公司相對集中在農業、建材、化工、商業等傳統領域，以電子、生物、信息等高科技為經營主業的上市公司寥寥無幾。這種地區差異和不均衡的行業分布，在很大程度上阻礙了新疆經濟的發展。分析其原因可以看出，新疆是資源大省區，同時資源又主要集中在區域經濟較發達的烏魯木齊和昌吉，而且從事傳統行業尤其是資源開發的公司比重較大，但是在現代經濟中，資源優勢已不是決定一個地區發展好壞的最重要的因素。新疆上市公司必須清醒地認識到自身的地位和面臨的挑戰，只有不斷進行經濟結構調整和升級，才能帶動地區經濟的發展。

3.3 經營領域趨同，造成盲目競爭、內耗大的局面

新疆上市公司經營領域趨同，重復開發比較嚴重。近兩年，新疆響亮地提出了一個紅色產業的概念，這就是開發新疆盛產的番茄、紅花、釀酒葡萄、枸杞、胡蘿卜、大棗等資源，構筑紅色產業鏈，目前涉足這一產業的除了新疆屯河、新天國際、啤酒花等公司之外，還有國際實業、新中基等。由于有很多公司盲目地參與番茄醬的生產，其負面效應已經顯現:原料供應緊張，成本上升，相互壓價傾銷等現象使得這些企業利潤大減，有的甚至虧損，這樣的盲目競爭帶來的結果必然不利于產業規模經濟的形成，長此以往，既不利于上市公司本身的發展，也不利于新疆區域經濟的健康發展。

3.4 創利能力差，附加值低，導致經營業績普遍一般

新疆上市公司多數創利能力差，附加值低，導致新疆上市公司也很難有所作為，業績普遍一般。例如，棉花是新疆的支柱產業，但由于新疆棉花加工業一直處于低水平加工的層面，因此豐富的棉花資源并沒有給新疆帶來顯著的經濟效益。新疆上市公司中經營棉花的主要是新農開發，其公司利潤經常受棉價影響而波動較大。新農開發公司的棉花種植面積約2.4萬公頃，年利潤約9000萬元，但其致命的弱點是產品品種單一，附加值低，紡出的紗不能滿足制作高檔棉布的需要，因此每年還要大量進口棉布。

4 新疆上市公司發展的對策建議

鑒于新疆上市公司面臨的問題和挑戰，我們要抓住機遇，樹立新的理念，積極提出對策，加快新疆上市公司的發展。

4.1 協助上市公司配股或增發新股，籌集更多的資金

目前，新疆經濟發展處于起步階段，隨著證券市場的規模不斷擴大，新疆完全有條件充分利用證券市場籌集和引入建設資金。新疆上市公司一直采用配股方式，配股中存在的問題是：上市公司由于非流通股（國家股和法人股）比重較大，使其往往放棄配股或部分參配，所以上市公司融資能力受到限制。今后，上市公司不妨采用增發新股方式，這是證券市場一種新的股本擴張方式，該方式的優點是:可以不受業績所限，一次籌資額較大，題材新穎，易發行出去。新疆上市公司可加強政策研究，創造條件積極嘗試該方式。

4.2 鼓勵上市公司進行有效的資產重組，改善行業、產業的結構

一般來說，資產重組是將上市公司的主營業務由原來的紡織、冶金、水泥、化工等過度競爭的行業轉到電子信息、生物制品等技術含量較高的新興行業。成功的資產重組可以使企業在短時間內迅速實現生產集中和經營規模化，減少同行業的過度競爭，改善公司質量，調整產業結構，實現資源的優化配置，對證券市場乃至國民經濟的發展具有舉足輕重的影響。因此，我們應該大力推進新疆上市公司資產重組的步伐，使產業結構得到根本性調整，使資產、資源向朝陽產業、技術密集型產業方向配置。具體來說，新疆上市公司應主動利用西部大開發的良好契機，進一步調整產業結構，主動參與有效的資產重組，為企業利潤增長尋找優質投資項目，從而提高上市公司的再籌資能力。其中，政府應積極引導，大力推進資產重組的步伐，鼓勵收益率較低、產業發展方向不明確的上市公司實現優質資產的整合集中，成功地進軍高新技術領域。

4.3 培育“龍頭企業”，帶動地區經濟發展，避免上市公司的盲目競爭

培育新疆經濟的“龍頭企業”，改變地區“割據”態勢下形成的盲目競爭和低效率運行的狀態，使“龍頭企業”在地區經濟發展中發揮“領頭羊”的作用。新疆屯河和天山股份進行有效的資產重組后，在各自的行業領域內可以稱得上是“龍頭企業”，為新疆的其他上市公司樹立了良好的榜樣。

4.4 運用科技改造傳統的種植業和加工業，努力提高產品附加值和市場占有率

運用科技改造傳統的農業和加工業，開展科技創新，提高科技含量，提高產品附加值和市場占有率。從新疆的經濟發展戰略來看，新農開發將會得到政策扶持，并將受惠于農業產業化的推進。所以其在今后的發展中，應該根據棉花種植的市場需求等因素，注重本身優勢的發揮，大幅度增加科技投入，提高管理水平，推行先進技術，從而大幅度提高科技進步對棉花業增長的貢獻率，提高產品競爭力。

4.5 大力培育新疆上市公司的后備隊伍，促進新疆證券市場的發展

對新疆來說，現有的30多家上市公司數量明顯偏少，因此必須下大力氣推動企業上市，此舉不僅會為相應的企業帶來極為寶貴的發展資金，而且還會在很大程度上促進社會資源向新疆轉移，從而加快新疆經濟發展的步伐。面臨新形勢，培育上市公司后備隊伍的工作顯得尤為重要。

（1）地方政府及有關部門應制定出上市公司后備隊伍選拔的標準，按照標準對所選企業進行股份制改造，加強監督和管理，加強挖掘優勢企業，使其規范運作和良性發展。企業上市將實實在在地靠自身的質量，只要企業發展潛力大、資產質量好、盈利能力強，就能爭取上市。

（2）加快培植和發展一批高新技術企業作為擬上市公司，實行“跳躍式”發展戰略。高新技術產業作為知識經濟的典型代表，是經濟發展中有競爭力的象征。新疆在“十二五”期間應審時度勢，把新疆上市公司放在全國的大格局中去思考、去研究、去發展，要抓住國家實施西部大開發給新疆帶來的發展機遇，積極調整新疆經濟結構，推動產業升級，細致地做好培育上市公司后備隊伍的工作。

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