銀行理財市場運行報告

王伯英　吳健

銀行理財產品跟蹤

數量規模：銀行理財產品發行數量增速放緩，募集資金規模繼續回落。2015年4月份，商業銀行共發行理財產品6626款，產品數量微幅增長。募集資金規模約3.57萬億元人民幣，資金規模繼續下降，環比減少0.18萬億元，下降4.8%。相比去年同期，銀行理財產品的發行數量和資金規模分別增長11.3%與4.1%，增速持續放緩。發行數量與資金規模的雙速增長，顯示銀行理財產品的款均募集資金規模顯著回落，主要緣于股票市場的“虹吸效應”。人民幣理財規模與人民幣存款規模仍然呈現替代效應，4月份，人民存款增加了0.87萬億元。受存款偏離度監管指標的約束，“14710”行情（季末的下一個月即1月、4月、7月及10月，人民幣存款顯著負增長）出現變化，存款波動幅度顯著降低，存款規模穩定性有所增強。

定價水平：銀行理財產品收益率企穩，將準降息的邊際效應減弱。在經濟下行壓力較大、通縮風險加劇的宏觀背景下，央行綜合利用數量和價格型工具，發揮基準利率的引導作用，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。隨著半年內央行三次降息，兩次降準的貨幣政策出臺，當前的資金價格較2013年下半年已顯著回落，但仍處于較高水平。從銀行理財產品定價水平來看，2014年以來銀行理財產品收益率趨勢反轉進入下行通道。圖2展示了關鍵期限銀行理財產品的趨勢變化，2015年以來，反映短期資金價格的1個月期人民幣產品的收益率波動性較大，但3個月及6個月產品的收益率基本企穩，降準、降息的邊際效應減弱，主要緣于股票市場單邊上漲對銀行形成存款外流壓力，限于存貸比監管指標的約束，商業銀行通過提升銀行理財產品收益率留住存款的動機強烈。2015年4月份，人民幣銀行理財產品的平均收益率基本與上月持平，1個月、3個月和6個月產品的平均收益率分別為4.94%、5.29%和5.33%。

到期收益：農業銀行看漲型股票掛鉤結構化產品獲得高收益。2015年4月份，共統計到商業銀行發行的3357款產品到期，人民幣產品的平均到期收益為5.25%，未出現零負收益產品。農業銀行發行的“‘金鑰匙·如意組合’2015年第16期看漲滬深300指數人民幣理財產品”獲得最高收益率7.7%。該產品起息日為2015年3月19日，投資期限為35天，支付結構為：若觀察日滬深指數收盤價大于期初價格，則投資者獲得7.7%的年化收益率，否則僅獲得1.5%的年化收益率。結構化的設計既可以讓投資者分享到資本市場的高收益率，又控制了風險敞口，保證最低收益率。同時，農業銀行也為投資者提供了相反方向的投資機會，設計了與該產品完全對沖的產品——“‘金鑰匙·如意組合’2015年第16期看跌滬深300指數人民幣理財產品”，產品到期獲得1.5%的最低收益率。

行業創新：另類信托產品解讀。為應對行業沖擊，擺脫發展困局，信托公司積極在資本市場及另類投資等領域開展業務創新，為客戶提供多元化的資產配置機會，值得同業借鑒。

中建投信托推出國內首款碳排放信托——“涌泉1號集合資金信托計劃”，其中：信托計劃作為出資人（LP），深圳招銀國金投資有限公司作為管理人（GP），北京卡本能源咨詢有限公司作為投資顧問。產品采取分層設計，優先級與劣后級資金比例為3：1，優先級資金由中建投信托募集，劣后級資金由招銀國金募集。投資起點為100萬元，投資期限18個月，產品預期收益=基準收益（9.5%）+浮動收益，收益主要來源于碳排放配額本身的買賣價差及核證自愿減排量（CCER）與碳排放配額之間的價差。

中信信托推出國內首款鉆石信托 —— “中信珠寶·比利時塔斯鉆石現貨投資與收藏的信托項目”，不同于傳統的資金回報信托，該信托以消費為主要目的，鉆石將作為收益分配給投資人。操作流程參見圖3。該信托的金融屬性主要體現在資金運用階段，信托計劃認購款歸集形成沉淀資金，由信托公司通過運作配置并生成可供給投資者分配的收益。對信托公司而言，資金歸集沉淀部分的運作是盈利的關鍵。對投資人而言，信托公司的介入一方面提供了更多的選擇權，另一方面，信托公司直接與一級供貨商聯系，可以使消費者獲得價格優惠。

（作者單位：中國社會科學院金融所財富管理研究中心中國社會科學院研究生院投資系）