淺析企業并購的財務風險研究

龐佳 楊婧

摘 要：海外并購最大的財務風險體現在購后整合及運營階段，而并購前、并購中的戰略、估值、融資等財務操作會對后期財務風險產生重要影響。本文解讀相關海外并購概念，分析在并購過程中可能產生的財務風險，總結經驗和不足，為中國民營企業在海外并購活動中的財務風險控制提供借鑒。

關鍵詞：企業并購；民營企業；海外并購；財務風險

一、海外并購相關理論概述

1.海外并購的概念

海外并購涉及的雙方為并購發出企業和目標企業（被并購企業）。并購發出企業出于戰略布局、資源、技術等目的，在某種渠道和支付手段下，購買目標企業一定份額的股權甚至整個資產。并購渠道包括直接向目標國投資或并購目標國所在地子公司兩種形式，支付手段包括現金支付、發行債券等多種形式。

2.海外并購現狀

近幾年，海外并購的發展勢頭很強勁，就數量來說民企毫不示弱。數據顯示，民企在海外并購方面進行了更多的嘗試，國企的交易數量大約為民企的一半且變動不大；2013年數量下降主要是由于上半年活動的疲軟，下半年的強勁反彈創下了2010年以來的半年度之最。

3.民企海外并購的特點

（1）政治風險小。國企財力雄厚，緊盯行業巨頭，目標國擔心威脅國家經濟安全，會以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，選取目標較少涉及國家安全，規模有限，有利于避免目標國過度敏感，易實現全資并購。

（2）交易數量大，交易金額小。民企產權清晰，決策自由，適應市場，不論申請數量還是最終成交數量都較多；但是其自身實力有限，財務風險承受能力弱，多渠道融資受限。

（3）領域多元，地域擴展。民企的投資領域不斷拓寬，不僅保持對資源、能源和工業三大領域的熱情，高科技、電訊、娛樂等很行業也被納入海外并購范疇。投資亞洲國家便于文化整合，而今美國、歐洲等技術品牌比較成熟的市場更受民營企業的青睞，且金融危機下的歐美市場對民企來說未必不是一個機遇。

二、海外并購的財務風險

財務風險是企業在海外并購中必須面對的問題。狹義的財務風險主要指企業受不合理資本結構或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業正常運營的風險；廣義來講則是財務活動中的不確定因素使企業財務狀況受損的可能性。本文采用廣義財務風險的概念。

1.并購前——戰略與估值

（1）戰略風險。企業根據長遠發展目標制定自身的長期戰略規劃，在經營過程中進行的海外并購活動只有符合企業整體戰略，對企業戰略的實現起到推動作用，相關的財務資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協同作用。不合理的戰略規劃會增大財務風險出現的可能性及風險的破壞力，危及企業財務狀況。

中國民營企業的平均壽命不超過5年，這表明民企，尤其是中小民企對戰略規劃的管理不到位。戰略規劃在許多民企內沒有得到應有的重視，企業缺乏合理完整的戰略目標、發展方針、市場定位等；有些中小民企的戰略規劃更多是對大型成功企業的復制，沒有針對自身所處的市場環境，也不適合自身的發展特點，且在制定后一成不變，以致于挑戰大于機遇。

（2）估值風險。并購目標的價值評估結果直接影響后續的融資決策和初期的資金投入，一個合理的價格對并購方來說至關重要。

民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對無形資產進行評估時，不同的文化背景和市場環境更是增加了判斷難度；而且目標企業有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢夸大品牌價值，如進行債務評估時，交割期產生的新債務需要評定，被并購方故意隱瞞的債務也很難發現。目前的經濟狀況并不穩定，海外企業的發展前景不明朗，任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財務風險都會使并購方承擔損失。

2.并購中——融資與支付

（1）融資風險。海外并購融資數額大，獲取時間有限，運作復雜，因此如何在有限時間內獲得所需資金對海外并購來說至關重要。我國落后的資本市場、不完善的法律政策等對民企融資有很大限制，民企融資不到位無法完成收購，結構不合理在后續管理和償債時會很被動。

資金來源按照融資方式可以分為內源融資和外源融資。自有資金不足、高負債率是我國民企普遍存在的問題，內源融資金額十分有限；金融機構畏懼民企機制所帶來的風險，在信貸方面嚴格限制。有些民企會甚至選擇非法借貸，背負高額的利息，最終導致資金鏈斷裂。

（2）支付風險。在支付方式的選擇上，雖然存在現金、股權等方式，但民企海外并購多選擇現金方式，這對并購方而言，不會導致股東結構的變化，不會稀釋控制權和股東權益；但是現金支付需要強大的融資能力，巨額的現金流出對民企來說是很大的壓力，易引發高財務風險，在購后整合中也很容易帶來財務困難。

3.并購后——整合與運營

（1）整合風險。財務整合是指并購方對被并購方的財務制度體系、會計核算體系統一管理和監控，對被并購方實施有效控制，民營企業本身在財務管理和內控、績效考核體系方面存在不足，又面臨差異的會計制度，容易影響財務穩健性。整合是多方面的，廣義來講，文化、管理、人力、技術等在整合時也會引發財務問題，比如財務成本，會對財務產生間接但是不容忽視的影響，這也是整合風險所在。

（2）運營風險。企業并購最期待協同效應，民企的并購目標多是經營效益不好的企業，一方面是由于民企自身實力有限，另一方面容易規避目標國反收購的政策。雖然并購這樣的企業成本較低，但是卻使后期的運營承擔了很大的風險，而且前期財務舉措的利弊也多在這一階段體現出來，一旦并購后沒有產生預期的利潤，沒有扭虧為盈，那么并購方不僅損失了并購成本，后期資金鏈很可能被并購目標拖垮。

作者簡介：龐佳（1992- ），女，漢族，山東濰坊人，山西財經大學研究生在讀，會計碩士，研究方向：財務會計