超低利率不會導致金融危機

理查德?格羅斯曼

當下，工業化國家正在經歷超低利率階段。在美國、英國、日本和歐元區，央行的基準利率都是0.5%及以下。甚至出現了一些利率為負的中央銀行，如丹麥、瑞典、瑞士的基準利率都低于零，其他短期利率也處在極低水平。

雖然長期利率仍高于短期利率，但高出的百分點微乎其微。此前，日本和美國的定量寬松貨幣政策使得長期利率降至歷史低點。2015年伊始，歐元區定量寬松政策正式亮相，也給歐洲帶來了類似的低利率。

我們為什么會處在低利率狀態？超低利率是否會帶來嚴重的危機呢？

低利率產生的主要原因，是為了刺激住房、工廠和設備的消費。因為這些大件商品通常需要借錢支付，較低的利率使得買家更愿意購買。

同時，大量借款人也獲益于低利率。麥肯錫的一項研究表明，在2007年12月，由于利率低而減少了利息支出，這為美國、英國和歐元區各國政府節省了約1.6萬億美元。同樣的研究表明，非金融企業節省了大約7100億美元。

此外，低利率會推動出口。國內的低利率鼓勵投資者把他們的錢投資到海外去尋求更高回報。為此，他們賣出本國貨幣，使本國貨幣貶值，國內商品降價，從而對國外買家產生更大的吸引力。

因此，降低利率以刺激疲軟的經濟似乎是一項合理的政策。但是，超低利率也不可避免地會帶來巨大負面影響。

貸款人將會因為低投資回報率而受到影響，進口商也因昂貴的國外商品而遭受影響，超低利率最大的潛在威脅是資產價格泡沫。低利率會致使投資者為尋求更高回報而投資其他地區，對高風險項目進行大的賭博式投資；低利率為投資者提供了動機、手段和機會，來推高房地產或大宗商品的資產價格。

當這些泡沫破滅，后果將會不堪設想。那些已經購買了債務融資資產的人，將發現自己無法償還貸款，提供融資貸款的機構也相應面臨借款人違約所帶來的麻煩。

在過去的兩個世紀，這種繁榮-蕭條交替循環的局面一次次地重復著。繁榮-蕭條交替循環的最新例子，當然是美國次貸危機。

事實上，我們能看到房地產、大宗商品和金融市場已經有一些可疑的泡沫。

但是，目前通行的低利率政策，導致未來繁榮-蕭條交替循環的可能性很小。原因在于，當前各國的經濟狀況并不向好。即使美國經濟正在開始回暖，但仍舊不如次貸危機之前的勢頭。如果歐洲經濟表現出任何勢頭的話，那么勢頭到底是向前還是向后仍舊未知。并且，日本已經陷入伴隨價格泡沫的超低利率將近20年。

考慮到當前經濟狀況疲弱，尤其是在歐洲地區，這個時候擔心低利率產生重大金融危機也是沒有事實根據的。（支點雜志2015年6月刊）