油價下跌提振經濟有限

郁風

國際油價的探底之旅依然沒有結束，國內成品油日前再度迎來價格調整的“窗口期”。

1月26日，國家發改委發出通知，決定將汽、柴油價格每噸分別降低365元和250元，測算到零售價格90#汽油和0#柴油（全國平均）每升分別降低0.27元和0.30元，調價執行時間為當日24時。

隨著此次下調，國內油價全面回歸“5時代”。以上海為例，92#汽油最高零售價格從6.03元，下調0.29元至5.74元/升；北京92#汽油最高零售價格也從6.07元，下調0.30元至5.77元/升。

這是自2014年7月22日下調之后，國內成品油價格的“第十三連跌”（其中去年11月29日因提高燃油消費稅而抵消）。持續調整后，90#汽油已累計下調2750元/噸，折合2.03元/升；0#柴油累計下調2935元/噸，折合2.4元/升。以此計算，50升油箱的私家車，加滿一箱油能省100元以上。

值得注意的是，此次油價調整不涉及燃油消費稅的調整。

業內專家在接受《中國經貿聚焦》記者采訪時表示，國際油價近期預計還將延續震蕩下行走勢，但跌幅可能相對有限。油價下跌雖然有助于降低企業生產成本、提振居民部門的實際收入和消費，但也引發輸入型通縮等擔憂。而此前“一降油價就增稅”的做法更是導致強烈爭議，凸顯了中國在稅收法定性方面的不足。

難言見底

原油供需面失衡加之美元匯率強勢，多國的政治博弈等導致了國際油價持續處于下行通道。多重利空消息影響下，自2014年6月下旬以來，歐美原油期貨一直處于單邊下滑的態勢，截至2015年1月23日收盤，紐約商品交易所2015年3月交貨的輕質原油期貨價格（WTI）已跌至45.59美元/桶，較去年同期下跌了54.42%，2015年3月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格跌至48.79美元/桶，同比下跌57.25%。

盡管國際油價已暴跌近六成，但市場對供需前景的改善仍不太樂觀，美元升值也將壓制原油等大宗商品價格。

《中國經貿聚焦》記者拿到的一份中信建投證券1月26日發布的研究報告就指出，隨著沙特新國王繼位及原油部長職位不變，這表明沙特（堅持不減產）的石油政策將保持不變；因歐洲央行公布QE計劃后歐元大跌，美元走強致大宗商品價格普遍下跌；美國能源信息署（EIA）公布，最近一周美國原油庫存增加1010萬桶，增幅為至少14年來最大，目前美國原油庫存水平是至少80年來的同期最高。雖然美國頁巖氣公司已出現破產，但從最新公布的數據顯示，美國原油產量仍維持最高水平。因此，他們認為短期僅出現企穩跡象，但原油庫存維持高位，加上強勢美元，油價難言反彈，預計未來原油價格仍將低位徘徊。

卓創資訊原油分析師高健則對《中國經貿聚焦》稱，此前打壓原油市場的兩大利空因素——供應過剩和產油國價格戰，目前均出現不同程度的改善。一方面，長期低油價對石油企業的影響進一步擴大，包括道達爾、埃尼以及斯倫貝謝在內的跨國公司和油服企業均宣布削減開支，長期看原油產量增幅將放緩，進而改善供給過剩的局面。另一方面，伊拉克石油部長和石油輸出國組織（OPEC）秘書長近期均表態，油價已經到達底部，并將逐步從跌勢中恢復。上述兩大利空消息程度的轉變將會對短期油價帶來較強支撐。

不過他也表示，雖然原油市場利空略有緩和，但疲軟的基本面尚未根本扭轉，所以短期內原油難以實現突破性上漲。與此同時，前期行云流水般的跌勢也將會受到阻礙。預計下周期國際油價將延續震蕩下行走勢，但跌幅會相對有限。

卓創資訊成品油分析師胡慧春同時表示，目前全球石油供應過剩的消息對期貨市場影響作用逐漸減弱，不過，投資者對美聯儲加息預期不斷升溫，歐洲及日本實施寬松貨幣政策，近期美元匯率或保持震蕩上漲態勢，這對原油期貨的作用逐漸加大。而且全球主要經濟體經濟增長面臨下滑的風險較大。諸多利空消息充斥市場，都導致歐美原油期貨將保持震蕩下滑態勢，下一計價周期（2月9日24時）國內成品油價格迎來再次下調的概率極大。

而此前的1月13日EIA月度報告，也將2015年WTI原油價格預期從去年12月的62.75美元/桶下調至了54.58美元/桶，將2015年布倫特原油價格預期從去年12月的68.08美元/桶下調至57.58美元/桶。EIA預計全球石油庫存2015年將繼續累積，對油價構成下行壓力，并稱今明兩年全球石油供給仍將超過需求。

值得關注的是，進入2月以來，國際油價出現了連續大漲，總共上漲近19%。圍繞油價是否已經觸底還是只是短期波動，已成為近期熱點。多數市場分析人士仍不太看好油價的持續反彈，認為調整后還將有望繼續下行。

對經濟提振作用有限

油價重挫對于中國而言最直接的體現就是進口原油成本的大幅降低。根據海關總署數據，2014年12月中國原油進口量大幅增至3037萬噸，環比增加近兩成，同比跳增13.4%，達到破紀錄的每日715萬桶。如果今年延續去年12月的態勢，平均每天進口原油700萬桶，以每桶少10美元來算，就相當于每天減少7000萬美元的支出。路透的估計也顯示，中國2014年為充實戰略儲備而進口的原油可能高達1.24億桶，較2013年的6100萬桶多出一倍多。

油價下跌也會拉低用油和運輸成本，使得整個工業、制造業受益；并可提高消費者的實際收入、提振消費。但油價下跌對投資影響或微乎其微，考慮到產能過剩、內需疲弱以及企業部門杠桿率較高，預計企業不會將節約的成本用于擴大投資和產能。此外，油價下跌還可能抑制國內石油和相關能源行業的資本支出。

瑞銀1月21日發布的研究報告還指出，雖然中國是世界第二大石油消費和進口國，但中國的石油消費密集度相當低。2013年石油在能源消費中僅占18%，相比之下煤炭占1/3，剩余部分則來自水電、天然氣及核能等其他能源。這會限制油價下降對中國經濟的影響。同時，決策層預計將在能源價格下降期間加快推進能源價格改革，也會抑制油價下跌的傳導。

更重要的是，油價大幅下跌給通脹水平帶來顯著下行壓力。去年12月中國CPI同比漲幅僅為1.5%，PPI更下降3.3%，為連續34個月負值，匯豐制造業PMI也已跌至枯榮線以下，經濟下行壓力加大。

瑞銀前述報告稱，綜合考慮交通運輸（包括公共交通）和居住類中的燃料，估算成品油在CPI中的權重約為4%-5%。此外，油價下跌還可能通過拉低其他消費品價格和通脹預期來間接影響CPI。不過，一些能源、公用事業、交通運輸和其他服務業價格仍受政府管制，且預計決策層可能借此機會削減或取消這些隱性補貼，這將抑制油價下跌對通脹的傳導。

事實上，國內油價跌幅一直遠低于國際市場。2014年11月份以來，財政部已三次上調成品油消費稅，累計抵消了同期國際油價一半以上的跌幅。因此國內汽柴油價格下跌幅度遠低于國際油價。這意味著當前國內汽柴油價格實際所對應的原油價格為70-75美元/桶，而非國際市場上的不到50美元/桶。

瑞銀預計，如果2015年國際油價保持在50美元/桶左右的低位，再考慮到石油消費密集度、各類受管制價格的調整，2015年CPI還會被額外拉低0.3-0.4個百分點，PPI受到的影響可能更大，會被進一步拉低0.5個百分點。

自2014年11月初以來，國際油價已下跌40%左右、國內油價下跌20%左右。基于上述敏感性分析，瑞銀估計本輪油價下跌可以提振中國GDP增長0.2-0.3個百分點。其維持對中國2015年GDP增長6.8%的基準預測不變。它還預計中國央行會在低通脹環境里進一步降息（2015年至少降息兩次），但強調降息的目的是抑制實際利率攀升、避免信貸條件被動緊縮，而不是進一步推高經濟增長。

爭議降價加稅

而對于普通民眾的觀感來說，此前“一降油價就增稅”的做法則導致了強烈爭議。

財政部曾分別在2014年11月29日、12月13日和2015年1月13日三次上調了成品油消費稅。其中，汽油累計上調0.52元/升，柴油累計上調0.4元/升，漲幅均超過50%。卓創資訊成品油分析師張斌告訴《中國經貿聚焦》記者，這一漲幅已經較大，且消費者對價跌稅漲抵觸情緒大，或導致最近的1月26日這輪調價周期消費稅未再“攪局”。

路透社報道稱，國際原油價格從去年中至今重挫六成，而中國成品油價同期跌幅卻不足三成，究其原因，兩個月內三次毫無顧忌地上調成品油消費稅抵減了部分油價跌幅。盡管“加稅沒商量”的做法從中國目前規章看并無違規，但另一方面也凸顯中國在稅收法定性方面的不足。

尤其是在中國經濟下行壓力仍大，財政收支矛盾有所加劇的背景下，趁國際油價暴跌如此頻密地增加成品油消費稅，也在一定程度上抵消了此前政府出臺一系列減稅舉措的美譽。

消費稅目前是由全國人大授權，并依據消費稅暫行條例規定，由國務院決定稅目、稅率的調整，因此連續上調成品油消費稅有其合法性。同時，財政部門也給出漲稅理由：為促進環境治理和節能減排。但包括消費稅等在內的15個稅種的開征，都是依據一些行政法規或暫行條例，并未上升到法律層面，不符合十八屆三中全會已明確提出的稅收法定原則。目前真正通過人大立法的只有3個稅種：企業所得稅，個人所得稅以及屬于地方稅種的車船稅。

張斌也表示，消費稅調整的發布欠缺和市場溝通的機制，因為如此大的漲幅，至少需要提前做些相應公示或者民意調查，讓外界有個心理預期，可能就不會對跌價又伴隨著消費稅上漲而造成爭議和抵觸情緒。“政策發布應有合理的溝通機制，才能讓公眾認同，否則質疑聲必然遠大過贊美聲。”

隨著多次上漲消費稅，在國內成品油價格中，包括消費稅、增值稅、城建稅等加起來，稅收占油價比例或已超過40%（之前也有業內普遍說法是大概在35%-36%左右，同時各地油價不一樣，稅收在油價構成中的比例也不盡相同）。

張斌預計，國家一直強調經過稅費來促進節能減排，因此未來消費稅仍存在調整的空間。“當然我們也預測，消費稅不會只漲不跌，在成品油定價機制、稅費改革逐步完善的前提下，消費稅也存在回落的可能。只不過，對于政策調控，仍要視國家的宏觀環境決定。”