外資壽險公司進入中國市場的股權戰略

葉琪　楊若男

中國保險市場已向外資壽險公司開放有十余載，但外資壽險公司在中國市場的表現并不如人意。在對外資壽險公司實施限額監管下，從股權結構討論可供外資壽險公司未來進入中國市場的經驗，是本文的主旨。

一、外資壽險公司發展概況

中國加入WTO后便逐步放開保險市場， 2002-2005年共有15家外資壽險公司進入中國市場；2005年以后，外資壽險公司的保費規模和市場份額增速均有所放緩；2011-2013年，所有外資壽險公司市場份額加總后僅為4.8%，工銀安盛——作為2013年保費規模最大的外資壽險公司，盡管背后有實力強大的股東支撐，其市場份額也僅為0.96%。

二、外資壽險公司競爭力評價

（一）指標選擇

我們將從以下五方面來評價外資壽險公司競爭力：償付能力、經營能力、資本結構、盈利能力、發展潛力。

償付能力。擁有充足的準備金來償付未來負債是壽險公司首要目標，我們從以下3個指標來評價公司的償付能力：保險杠桿 = 保險責任準備金/所有者權益；準備金充足率 = 準備金提轉差/所有者權益；流動比率 = 流動資產/流動負債

經營能力。這項指標衡量了公司的業務質量以及經營效率，包括賠付率、費用率、應收保費率、退保率和資本利用率（保費收入/所有者權益）。

資本結構。這一指標衡量了資產負債結構，體現了債務償付的能力以及資產的潛在利用率，包括資產負債率、流動負債率、業務負債率（準備金/負債）和準備金率（準備金/總資產）。

盈利能力。資產回報率 = 凈利潤/總資產；資本金利潤率 = 凈利潤/準備金；ROE = 營業利潤/所有者權益；凈利潤率 = 凈利潤/所有者權益；可運用資金凈收益率 = 投資收益/可運用資金

發展潛力。壽險公司應著重關注業務能力來獲得發展動力，我們選擇了保費增長等相關指標，如市場份額和保費收益率。

（二）數據說明

由于數據缺乏，本文排除了中韓人壽， 復星保德信以及德華安顧三家壽險公司，同時也排除AIA這家唯一的全外資壽險公司。對于經股東變更的公司，我們將合一考慮，以體現其變化趨勢。本文數據均來自于2002-2012年《中國保險年鑒》。

（三）模型結果分析

根據模型得分，在得到初步排名后，我們對排名進行了標準化調整，即調整后排名=排名/年度公司數量，以消除不同年度公司數量不同的影響，調整后排名數值越小，公司競爭力越強。

根據調整后排名，前10名的公司是：中意人壽、中宏人壽、太平洋安泰、中美聯泰大都會、信誠人壽、招商信諾、中德安聯、華泰、中英人壽、中法人壽。2005年后，中意人壽增長很快，這得益于股東中國石油的壽險業務；大都會在中美大都會和聯泰大都會合并后，表現出了很大的潛力；而安聯人壽保費從2007年的30億驟減到2008年的12億，同時還遭遇了巨大的經營損失；招商信諾人壽在成立三年后，很快便進入到了前十名的隊列。

第11-19名的公司是：光大永明、交銀康聯、中美大都會、中荷人壽、恒安標準、天安人壽、工銀安盛、海康人壽、國泰人壽。中美大都會在2010年前的不俗表現是中美聯泰大都會得以成立的動因之一；而北大方正人壽在經歷頻繁股東變更后，未來相信將會有更好的表現。

第20-29名的公司是：北大方正人壽、聯泰大都會、瑞泰人壽、長生人壽、平安健康、中新大東方、君龍人壽、中航三星、新光海航、匯豐人壽。瑞泰人壽在2007年、2009年中得分較高，歸功于保費的大幅增長，同時其負債大多是法定準備金，為長期負債。長生人壽則由于國內股東破產而陷入了發展的困境。

三、外資壽險公司國內股東及股東結構選擇

（一）國內股東的選擇

我們將利用調整后的排名值來研究國內股東類型是否會對外資壽險公司經營產生影響，排名值越小，則公司競爭力越大。根據性質不同，我們將國內股東分為三類：A類（銀行、保險公司等金融機構）、B類（資產管理公司）、C類（實業公司及其分支機構）。針對股東結構發生變化的公司，我們對其變化前后的情況分別討論。而針對工銀安盛這類擁有兩個國內股東的公司，我們僅對其較大股東進行討論。

排名標準差體現每類股東排名的分布情況，標準差越小，則這類股東排名差異越小， 因此A類股東總體表現優于其它兩類股東。A類股東為壽險業務帶來了成熟的銷售渠道和數量可觀的潛在客戶，特別是通過銀保渠道，外資壽險公司能夠在中國市場發揮巨大潛力。

（二）“50%-50%”股權結構

盡管保監會規定合資壽險公司外資股東持股50%上限，但也有一些公司并非“50%-50%”的股權結構。有些公司是在2000年出臺相關規定前成立，如中宏人壽、安聯人壽等，外國股東持股比例為51%；另外，還有些公司外國股東比例低于50%，比如方正人壽、工銀安盛等。

如上表，非“50%-50%”股東結構的公司績效要優于“50%-50%”的股東結構的公司。首先，這類公司進入中國市場時間更早，在公眾心目中也有更好的形象。其次，從技術層面考慮，“50%-50%”股東結構可能會造成決策困難和經營不效率的問題。

從模型結果可知，外資壽險公司進入中國市場時選擇保險或銀行等金融機構有更好的表現，而非“50%-50%”的股權結構理論上也更適于公司的發展。外資壽險在中國的發展仍面領著諸多考驗，如何有效發揮其優勢是一個更為重要的議題。

（作者單位：中央財經大學）