我國(guó)貨幣供給與CPI的相關(guān)性研究

廖小龍

摘 要：一般來(lái)說(shuō)，貨幣供給對(duì)應(yīng)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的多個(gè)方面，只有與商品和服務(wù)相關(guān)的那部分貨幣供應(yīng)量對(duì)于社會(huì)一般物價(jià)水平的影響才會(huì)比較直接和顯著，對(duì)于不同商品和服務(wù)的影響程度則取決于貨幣的供給彈性和需求彈性，貨幣的過(guò)度供給引起資產(chǎn)價(jià)格上升被認(rèn)為是導(dǎo)致CPI上升的主要原因。而引起我國(guó)貨幣供給增加的原因則是多方面的，不僅僅由于貨幣政策和財(cái)政政策的影響，持續(xù)的國(guó)際收支順差也是其中的重要方面，總而言之，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣供給是引致CPI持續(xù)上漲的主要影響因素。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 財(cái)政政策 國(guó)際收支

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）01-080-04

一、引言

受到全球性的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國(guó)在2008年開(kāi)始實(shí)行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。在國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策的指引下，國(guó)家刺激政策不斷出臺(tái)，受此影響，整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的物價(jià)水平呈現(xiàn)不斷攀升的現(xiàn)象，CPI連續(xù)上漲的勢(shì)頭使得人們開(kāi)始擔(dān)憂我國(guó)產(chǎn)生嚴(yán)重通貨膨脹的可能性。流通中貨幣供應(yīng)量的超額供應(yīng)會(huì)直接影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)CPI的水平，而不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為貨幣供給直接影響CPI的水平。一般來(lái)說(shuō)，貨幣供給對(duì)應(yīng)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的多個(gè)方面，只有與商品和服務(wù)相關(guān)的那部分貨幣供應(yīng)量對(duì)于社會(huì)一般物價(jià)水平的影響才會(huì)比較直接和顯著，對(duì)于不同商品和服務(wù)的影響程度則取決于貨幣的供給彈性和需求彈性，貨幣的過(guò)度供給引起資產(chǎn)價(jià)格上升被認(rèn)為是導(dǎo)致CPI上升的主要原因。而引起我國(guó)貨幣供給增加的原因則是多方面的，不僅僅由于貨幣政策和財(cái)政政策的影響，持續(xù)的國(guó)際收支順差也是其中的重要方面，總而言之，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣供給是引致CPI持續(xù)上漲的主要影響因素。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

弗里德曼將通貨膨脹看作是一種貨幣現(xiàn)象，認(rèn)為貨幣是引起通貨膨脹的主要原因，具體表現(xiàn)為貨幣供給和貨幣需求的相互作用的結(jié)果，當(dāng)貨幣供給超出貨幣需求的一定范圍時(shí)，這種貨幣的超額供給必將會(huì)引起整個(gè)社會(huì)物價(jià)水平的上升，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。

Friedman and Schwarz（1963）分析了美國(guó)從1867年至1960年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論是：貨幣供給量與通貨膨脹的相關(guān)度很高，表現(xiàn)出極高的正相關(guān)。

Lucas（1980）分析了美國(guó)從1953年至1977年之間的季度相關(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)一定的數(shù)量時(shí)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)引起價(jià)格和利率指數(shù)出現(xiàn)同比例變動(dòng)的情況。

Blajer、Burton、Dunaway和Szapary（1991）為了研究我國(guó)貨幣供給總量與通貨膨脹之間的關(guān)系，分析了我國(guó)1983年一季度至1988年三季度之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，認(rèn)為我國(guó)貨幣供給總量與通貨膨脹之間的關(guān)系在上述期間內(nèi)保持著相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

Peebles（1992）對(duì)于貨幣數(shù)量論應(yīng)用于中國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平之間的關(guān)系時(shí)，其并不能很好解釋兩者之間的相關(guān)性。

Duck（1993）對(duì)包括33個(gè)國(guó)家的26年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出的結(jié)論無(wú)法削弱貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率同比例變化的假設(shè)。

Huang（1995）對(duì)于貨幣數(shù)量論應(yīng)用于中國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平之間的關(guān)系時(shí)，需要區(qū)分不同的時(shí)期進(jìn)行分析，改革前的解釋比較有說(shuō)服力，改革后的解釋力較弱。

Mccandless and Weber（1995）對(duì)110個(gè)國(guó)家以1960年至1990年的樣本作為研究出發(fā)點(diǎn)，分析了這些國(guó)家貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平的相關(guān)性，分析結(jié)果顯示兩者之間的聯(lián)系度較高。

鄭先斌（1988）認(rèn)為貨幣供應(yīng)量要與通貨膨脹存在相關(guān)性的前提是貨幣供應(yīng)量不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到阻礙的作用，同時(shí)又不會(huì)因?yàn)樨泿诺某l(fā)引起通貨膨脹。

Dwyer and Hafer（1999）借助美國(guó)和英國(guó)等國(guó)家1900年至2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為雖然貨幣增長(zhǎng)率和物價(jià)水平呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，但這種正相關(guān)的關(guān)系強(qiáng)弱取決于該國(guó)的通貨膨脹率的高低，即在通貨膨脹率低的國(guó)家里，這種正相關(guān)的關(guān)系較弱，在通貨膨脹率高的國(guó)家里，正相關(guān)的關(guān)系顯著。

Hasan（1999）認(rèn)為我國(guó)貨幣供應(yīng)量與價(jià)格水平具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。

劉斌（2002）利用實(shí)證分析的方法研究了我國(guó)貨幣供給與通貨膨脹之間的相關(guān)性，結(jié)果顯示：我國(guó)貨幣供給的變化與物價(jià)水平之間的變化具有相互影響的關(guān)系。

趙留彥、王一鳴（2005）以我國(guó)1952年至2001年之間的數(shù)據(jù)作為研究起點(diǎn)，分析了我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，表明流通中的現(xiàn)金（M0）與物價(jià)水平之間存在著協(xié)整關(guān)系，貨幣供給量的變化會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平產(chǎn)生變化。

Reynard（2006）以美國(guó)和歐洲1953年至2004年的數(shù)據(jù)作為分析的依據(jù)，分析了貨幣增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間的相關(guān)性，得出的分析結(jié)果顯示兩者之間是呈比例相關(guān)的。

Roffia and Zaghini（2007）對(duì)15個(gè)工業(yè)化國(guó)家的3年時(shí)間區(qū)間研究中，發(fā)現(xiàn)貨幣增長(zhǎng)率與物價(jià)指數(shù)不呈現(xiàn)正相關(guān)的概率在一半以上。

范從來(lái)（2007）對(duì)于我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平關(guān)系的研究，指出貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定性是影響兩者之間相關(guān)性的決定性因素，只有當(dāng)貨幣供應(yīng)量處于穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，物價(jià)水平不會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)，而當(dāng)貨幣供應(yīng)量處于不穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，物價(jià)水平會(huì)因?yàn)樨泿殴?yīng)量的變動(dòng)產(chǎn)生波動(dòng)。

Nelson（2008）分析了貨幣增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的關(guān)系，認(rèn)為通貨膨脹達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的前提是貨幣增長(zhǎng)也處于穩(wěn)定的狀態(tài)。

陳彥斌、唐詩(shī)磊、李杜（2009）認(rèn)為我國(guó)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)（包括M0、M1和M2）并不會(huì)引起通貨膨脹，因此對(duì)于通貨膨脹的預(yù)測(cè)效果也不是理想的。

三、貨幣供應(yīng)量M0與CPI相關(guān)性的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取與處理

在本部分的實(shí)證檢驗(yàn)中分別以2007-2013年度我國(guó)貨幣供給量M0和物價(jià)指數(shù)CPI的累計(jì)同比的月度數(shù)據(jù)為實(shí)證研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，得到CPI和M0兩個(gè)時(shí)間系列，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

（二）ADF單位根檢驗(yàn)

經(jīng)過(guò)對(duì)M0和CPI以及兩者的差分進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)對(duì)M0和CPI進(jìn)行一階差分ADF的檢驗(yàn)結(jié)果才是平穩(wěn)的，因此我們說(shuō)M0和CPI的序列是一階單整的。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

原假設(shè)“M0 does not Granger Cause CPI”即M0不是CPI的格蘭杰原因”的概率為0.51874，大于臨界P值0.05，因此，不能拒絕零假設(shè)，即流通中的現(xiàn)金不是物價(jià)指數(shù)的格蘭杰原因；同理，我們可得，物價(jià)指數(shù)也不是流通中的現(xiàn)金的格蘭杰原因。

（四）M0與CPI的協(xié)整檢驗(yàn)

由之前的ADF檢驗(yàn)可知，M0和CPI具有相同的單整階數(shù)，因此具備進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件，有上面的輸出結(jié)果可得，ADF的統(tǒng)計(jì)量為-3.043939，小于10%顯著水平下臨界值-1.614114，因此在10%的顯著水平下拒絕ρ=0，即不存在單位根，殘差序列是平穩(wěn)的。所以，我們認(rèn)為M0和CPI之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，是協(xié)整的。

（五）小結(jié)

由上述實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M0與物價(jià)指數(shù)CPI的累計(jì)同比之間的相互作用不是十分明顯，但從長(zhǎng)期來(lái)看，兩者卻是存在著長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，也就是說(shuō)，我國(guó)貨幣政策的基調(diào)在長(zhǎng)期來(lái)看影響著未來(lái)宏觀物價(jià)水平的變動(dòng)，這也是政策制定者需要考慮的主要方面之一。

四、政策與建議

影響我國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)的因素是多種多樣的，不僅僅貨幣供應(yīng)量會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)全球一體化、經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展結(jié)構(gòu)、金融制度的安排和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求與供給的相互作用都會(huì)引起物價(jià)水平的波動(dòng)，因此，為了維持CPI處于良性的運(yùn)行區(qū)間，需要保持審慎的態(tài)度、采取多方面的措施保證目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注。伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的升高，較高的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)影響消費(fèi)者的行為，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)量將會(huì)同步增加，從而商品價(jià)格的增長(zhǎng)速度也將會(huì)不斷提高，最終將會(huì)高于潛在的增長(zhǎng)速度，引起整個(gè)社會(huì)物價(jià)水平的上升；伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的下降，整個(gè)社會(huì)的信用規(guī)模將會(huì)收縮，債務(wù)結(jié)構(gòu)將會(huì)遭到破壞，從而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的投資收益率減少，對(duì)于將來(lái)的預(yù)期損失將會(huì)加大，貸款可獲得性的概率也將隨之下降。由此可知，不管是資產(chǎn)價(jià)格的快速上升或快速下降，脫離資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生劇烈的震動(dòng)，都將會(huì)影響整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性，增加整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系脆弱性不斷變大，因此應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注，調(diào)整資產(chǎn)價(jià)格以使其適應(yīng)整個(gè)金融體系的需要。

2.注重對(duì)通脹預(yù)期的管理。對(duì)于預(yù)期的管理是經(jīng)濟(jì)生活和政策制定時(shí)必須著重考慮的重要方面，價(jià)格所反映出來(lái)的信息會(huì)使得人們預(yù)期未來(lái)的走勢(shì)，從而調(diào)整自己目前的消費(fèi)行為或者著調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，然而價(jià)格并不是總能準(zhǔn)確的反映實(shí)際情況，由于價(jià)格粘性的存在，價(jià)格往往無(wú)法很快的調(diào)整到位。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中有一個(gè)負(fù)向的沖擊時(shí)，預(yù)期的存在會(huì)使得民眾對(duì)于未來(lái)態(tài)勢(shì)的判斷偏向于消極，經(jīng)濟(jì)實(shí)體也會(huì)由于民眾恐慌的情緒導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的不景氣，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響，所以，政策制定者和管理層應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的管理，引導(dǎo)合理的市場(chǎng)預(yù)期，維持經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。

3.加快市場(chǎng)改革的步伐。一個(gè)健全有效的金融市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，是一個(gè)有一整套完善的法律制度作為保障的市場(chǎng)，加快金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，引導(dǎo)公平競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)不斷創(chuàng)新，優(yōu)化整個(gè)金融體系的結(jié)構(gòu)，才能從根本上提高貨幣的使用效率，從而減少貨幣的供給，才能緩解物價(jià)持續(xù)上漲的壓力；同時(shí)，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠促進(jìn)市場(chǎng)化利率的形成機(jī)制，優(yōu)化資源配置，使得貨幣供給能夠真正進(jìn)入到有需要的領(lǐng)域，徹底解決目前我國(guó)中小企業(yè)面臨的融資難和融資貴的困境。

4.推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)使得國(guó)際市場(chǎng)的需求持續(xù)萎靡，我國(guó)的出口增長(zhǎng)乏力，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)之一的出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率正在不斷下降，同時(shí)我國(guó)也處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革時(shí)期，要從以往依靠勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新為主轉(zhuǎn)變，因此擴(kuò)大內(nèi)需成為我國(guó)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)，以此扭轉(zhuǎn)我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期順差的局面。國(guó)際收支的長(zhǎng)期順差導(dǎo)致了我國(guó)外匯占款的不斷增加，從而我國(guó)的貨幣供給長(zhǎng)期處于被動(dòng)供給的地位，貨幣供應(yīng)量不斷增加引起了儲(chǔ)蓄和消費(fèi)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期處于失衡的狀態(tài)，因此為了實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整儲(chǔ)蓄和消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡的局面，就必須加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善國(guó)際收支，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新。

5.防范國(guó)際資本的沖擊。雖然我國(guó)的資本項(xiàng)目還未完全開(kāi)放，但隨著我國(guó)近期推出的“滬港通”，國(guó)外投資者可以直接投資于我國(guó)的股市，作為我國(guó)資本項(xiàng)目逐漸開(kāi)放的關(guān)鍵舉措，我們應(yīng)該樹(shù)立起風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，時(shí)刻關(guān)注國(guó)際資本的流入對(duì)于我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，在利用國(guó)際資本促進(jìn)和滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也應(yīng)該防范國(guó)際資本可能帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊以及可能造成的貨幣市場(chǎng)供求的失衡情況的發(fā)生。

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（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院政府政策與公共管理系2012級(jí)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)博士生 北京 102488）（責(zé)編：賈偉）