央行票據可持續性問題

方童

中央銀行是我國國內所有銀行的總銀行，而且中央銀行發行央行票據是央行在公開市場操作上的重要工具，央票是如何在公開市場操作中發揮著作用的呢？央行可以用過發行票據對國內人民幣的升值貶值，通貨膨脹以及利率保持長期的穩定和可持續性，央票的發行對商業銀行流動性的控制，間接宏觀調控，穩定市場。

中央銀行票據的概述

央票的概述。央行票據通俗理解就是央行發行的債券，其顯著的特點就是短期性。央行票據是中央銀行發行的債券，由商業銀行或者證券公司購買從而形成一種債券債務關系。我國自從1994年外匯改革體制開始以來，面臨的重要問題就是，經常項目和資本項目賬戶都出現了順差的現象，外匯的儲備增加，而目增加速度極快，很快就成為了世界第一的外匯儲備大國。在這種情況下，為了穩定人民幣的匯率而目實現抑制通貨膨脹，央行就會發行央票去實現這種雙重目標。

央票發行的背景，方式，作用。在1993年，我國基本上就存在了央票的前身中央銀行融資券，當時發行的融資券只是為了調節地區和金融機構間資金的不平衡狀態，而現在的央票和當時的融資券是不太相同的。中央銀行發行中央銀行票據是央行的主動負債業務，面對的主要對象是國內的商業銀行等金融機構，此時，央行發行央票的原因是減少超額準備，從而有效的控制市場的基礎貨幣量，進而穩定市場利率，通貨膨脹以及維持人民幣的幣值穩定。

國際上的中央銀行發行央票的方式主要有兩種，其一是信用發行，再則是外匯質押發行，基本上所有的央行都采用信用發行。我國中國人民銀行也是采用這種方式，中央銀行發行的央票是零風險，國家主權的信用等級相同時，不需要任何擔保即可直接發行，而另一種發行方式基本E出現在貨幣局制度的地方。央票的兩種招標方式是價格招標以及數量招標。價格招標也是利率招標，它是在明確數量的情況下，以債券價格為標的的競標，用這種方式招標可以真正的反映出市場價格和利率。數量招標，是在明確招標價格的情況下，以債券數量為標的的競標，用這樣的方式招標能過保持價格從而引導貨幣市場的供求情況。

央票是能夠調控貨幣的供應量，以保證市場上的基礎貨幣的穩定，從而穩定利率和通貨膨脹，另外央票還調節著國內商業銀行資金流動性的水平，還能為市場提供基準利率。

中央銀行票據和公開市場操作的關系

公開市場操作的原理。公開市場操作又稱為公開市場業務是央行控制基礎貨幣的一項工具，來實現宏觀調控。中央銀行票據是公開市場貨幣政策工具的其中之一，通過有價證券的交易來吞吐基礎貨幣，進而改變市場中基礎貨幣的數量和商業銀行等貨幣機構的準備金，達到影響利率和貨幣供給量的目的，公開市場操作是政府通過央行進行宏觀調控的其中一項重要手段。

央票在中國人民銀行資產和負債總量不變的前提下，通過負債結構的變化從而達到目的，去實現貨幣政策的目標。直接的做法就是中央銀行向商業銀行發行票據，將原來的超額準備金存款變成中央銀行票據的形式存在中央銀行。這種做法對商業銀行而言，總的負債量和資產都沒有發生變化，但是資產結構卻發生了變化；對于央行而言呢，總的負債量和資產都沒有發生變化，但是負債結構是發生了變化。這個時候，央票就發生了作用，市場上的基礎貨幣得到了控制，但是央票是能夠交易的，所以央行就會吸收商業銀行等金融機構的部分流動性。

我國的公開市場操作工具。我國的公開市場操作分位RMB操作和外匯操作兩種，1998年開始回復RMB操作，而且規模日益增大，到了1999年，公開市場操作就成了央行的重要操作工具。對于調節商業銀行的流動性水平以及市場利率的平衡和基礎貨幣的供應量發揮著不可替代的作用。

公開市場操作從交易品種的角度來看可以分為回購交易、現券交易和發行中央銀行票據三種。

回購交易又分為正回購和逆回購兩種方式，正回購是央行向一級交易商賣出有價證券，并規定在未來的某個日期在從一級交易商手中買回有價證券；逆回購則和正回購正好相反，逆回購是央行向一級交易商買進有價證券，并規定在未來的某個日期再將有價證券買回給一級交易商。

現券交易又分為現券買斷和現券賣斷兩種方式，現券買斷是央行直接的買入債券，然后一次性的投放基礎貨幣，而另一種則是直接賣出，然后一次性的回籠基礎貨幣。

中央銀行票據，其實就是中央銀行債券，為了調節商業銀行的超額準備金，央行向商業銀行發行的短期的債務憑證，其顯著的特點就是短期性。期中期限的區間是三個月到三年的時間。

中央銀行票據可持續性分析

中央銀行票據的作用進行可持續性分析。中央銀行票據可以調節我國商業銀行的流動性，中國人民銀行通過在公開市場操作上發行央票或者回購央票，其本質就是調節商業銀行的流動性。央票就是通過負債結構的變化，達到一種貨幣政策目標的一個目的。中央銀行發行央票的貨幣政策效應的原因是為了直接減少市場中的基礎貨幣量，這樣做的效果其實和提高法定存款準備金率來降低商業銀行的超額存款準備水平是一樣的。但是提高法定存款準備金以后，超額存款準備部分地變成法定存款準備金，這部分資金商業銀行只能存在中央銀行，卻不能夠應用在市場的流通和支付中，這就展現出了發行央票的獨特性，發行央票能夠實現宏觀調控的目的，而目還具備市場化和靈活性的優勢。2003年，一級交易商問R07D利率在1.9和3.62%之間波動，平均值為2.31%，標準差為0.37；2004年，R07D利率在1.83～2.73%之間波動，平均值為2.147蹦，標準差為0.193。在2005年，貨幣市場連續性很強，但是市場運行相當平穩。

沖銷干預政策的連續性。可持續眭實質上就是指可以連續維持某一狀態或者過程的能力。央行要維持沖銷干預政策的可持續性需要滿足一些要求，就要求沖銷的成本要低；沖銷政策要實現其自身的政策目標就是匯率穩定而且可以抑制通貨膨脹；沖銷政策不會影響其他的政策。只有這樣，才能保持沖銷干預政策的連續性。央行發行央票來沖銷外匯占款，如果大規模的采用沖銷政策，就有可能帶來經濟“滯漲”現象，所謂經濟滯漲，就是經濟停止而且具有很高的通貨膨脹率，還有失業情況比較嚴重的經濟現象，所以央票發行沖銷干預政策不可連續性，要進行及時的調節，尤其是國際收支不平衡，從而緩解沖銷的壓力。動性行票據央銀行發行央行票據是央行在公開市場操作上的重要工具。

政策建議

調整央行票據的期限。目前我國發行的中央銀行票據面對的對象主要是商業銀行，而且期限的種類比較少，只有三個月，六個月，一年期，三年期，如果我國繼續要對央票進行沖銷干預，就應該拓展央票的品種，就像發行的國債—樣，在發行期限結構上多樣化，完善期限的品種。那樣就會減輕央票的支付壓力，從而提高貨幣政策效率，這樣使貨幣調控更加的靈活便捷。

完善公開市場操作的工具。目前，我國公開市場操作的工具就這回購交易、現券交易和發行中央銀行票據三種，央票已經做為公開市場工具中很重要的—項工具，從而進行宏觀調控。但是沖銷干預方式不可以大規模的連續性，

央票發行過多可能導致央票的票面利率升高，從而影響沖銷。所以，中央銀行完善公開市場操作特別重要。