水務企業在資本市場發展研究

譚文杰

摘要：隨著國家對環保行業的重視，環保行業近年來在中國蓬勃發展，誕生了一批綜合性和細分領域龍頭的環保公司，通過對A股市場和H股市場的表現分析資本市場對各類環保公司的認可程度。在對水務上市公司類型進行劃分的基礎上，對A股和H股上市公司進行了掃描，并從市盈率、市值以及盈利水平三個指標對A股市場三類水務企業進行分析，指出了H股水務上市公司以大型投資類水務公司為主，平均市盈率水平低于大陸創業板以及資本市場對水處理行業的偏好。

關鍵詞：水務企業；資本市場；A股與H股

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.31.048

隨著國家對環保行業的重視，環保行業近年來在中國蓬勃發展，誕生了一批綜合性和細分領域龍頭的環保公司，通過對A股市場和H股市場的表現分析資本市場對各類環保公司的認可程度。

一、 水務上市公司類型

通過對國內水處理行業特征進行分析，將國內水處理行業上市公司分為以下三種類型。

類型一：投資運營型公司，這種類型又分為國有控股投資運營型和財務投資運營型，這些公司均以投資運營為主。

類型二：地方性水務企業，這類企業均是一些地方性國有水務集團轉制，有一定的政府資源，這類企業一般以自來水廠和污水處理廠運營為主。

類型三：民營水處理工程公司，主要是水處理細分行業龍頭的工程類企業。

將水處理行業細分為自來水生產與供應、污水處理設施運營、再生水和中水回用、水處理工程建設和水處理設備制造等環節，不同類型的企業的商業模式也各有不同，有的企業進行全價值鏈經營，像北控和首創這種國有背景的大型投資運營型公司，也有在細分市場做到龍頭民營水處理公司，像萬邦達、巴安水務等民營企業，具體見圖1。

二、從盈利和競爭程度看，水務上市公司大致分為兩檔 如表1所示，顯示出高增長的細分市場的工程設備類企業。行業處于發展初期，競爭不激烈，如MBR污水處理領域的碧水源，化工污水處理領域的萬邦達等。

運營類企業，競爭非常激烈，投資回報率受到公用事業性質限制，維持在10%以下。

三、A股和H股上市公司掃描

對A股和H股上市公司掃描分析。

（一）香港上市公司掃描

香港上市公司情況具體見表2。

（二）大陸上市公司掃描

大陸上市公司情況具體見表3。

四、 上市公司指標分析

本部分可從以下5個方面加以闡述。

（一）市盈率比較

通過對三種類型A股上市企業市盈率比較可見，民營水處理工程上市公司具有最高的平均市盈率（見圖2、圖3及圖4）。

橫向看，民營水處理工程行業的市盈率普遍高于投資運營類和地方性水務企業，地方性水務企業的市盈率普遍較低。

民營水處理工程行業的市盈率除碧水源外，相對平穩。地方性水務企業，市盈率比上市之日后除個別公司外均有超過50%的回落，資本市場并不看好。民營水處理工程行業幾家上市公司均有投資類項目，但是在工業污水處理領域還是以EPC為主。

圖2 投資運營型上市公司市盈率

圖3 地方性水務公司市盈率

圖4 民營水處理工程企業市盈率

（二）市值比較

通過對三種類型A股上市公司市值比較可知，投資運營類企業的市值最高，民營水處理工程企業和地方性水務企業市值較低（見圖5、圖6及圖7）。

橫向看，投資運營類企業的市值普遍較高；民營水處理工程上市公司中，擁有核心技術的碧水源和細分領域的龍頭企業萬邦達市值較高；其他企業的市值相對較低。

縱向看，環保水務行業的市值相對上市當日市值普遍提高，投資運營企業的市值提高最高。

圖5 投資運營型上市公司市值

圖6 地方性水務公司市值

圖7 民營水處理工程企業市值

（三）盈利水平比較

通過對三種類型A股上市公司盈利水平比較可知，地方性水務公司盈利水平最高，國有投資運營型企業與民營水處理工程企業盈利水平相當（見圖8、圖9及圖10）。

由于受到地方優惠政策支持，地方性水務上市公司盈利水平普遍較高。

投資運營型和民營水處理工程上市公司銷售凈利率普遍維持在10%～20%。

圖8 投資運營型上市公司盈利水平

圖9 地方性水務公司盈利水平

圖10 民營水處理工程企業盈利水平

（四）H股水務上市公司以大型投資類水務公司為主，平均市盈率水平低于大陸創業板

通過對幾名資深香港投行家訪談發現，香港交易所更看重企業的規模和現金流，更適合大型跨區域投資類水務企業，這點從圖11中可以看出。除中國水業集團外，國有大型跨區域投資類水務公司的市盈率水平較民營企業更高。

H股水處理工程上市公司中，桑德國際和天津創業環保的市盈率較低，桑德國際是在新加坡上市后，在港股推薦上市，并未實現融資，天津創業環保是在A股和H股上市公司。

圖11 H股水處理工程上市公司市盈率比較

（五）資本市場對水處理行業的偏好

整個環保行業，資本市場最青睞大氣和水處理細分領域，且熱度還會持續數年。

獲得資本青睞的水處理行業的公司包括如下幾類。

一是大陸主板市場更看好國有股、大盤股；二是深圳中小板暫無已上市的水務企業；三是深圳創業板更看好擁有自主研發核心專業技術的水處理工程公司，如碧水源、津膜科技，以及細分行業龍頭型水處理工程公司，如萬邦達；四是香港主板更看好國有控股投資運營型公司（如北控水務）以及資金雄厚的投資運營型公司，如光大國際；五是香港創業板暫無已上市的水務企業。

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（編輯：周南）