中國金融資源配置效率的提高路徑分析

摘要：在市場經濟環境中，金融資源的配置效率決定了社會資源的配置效率。美國是一個以直接金融為主的國家，直接金融中市場主導金融資源的配置，資本市場的完善程度影響著社會資金的配置效率。美國的資本市場為美國的發展做出了巨大貢獻。中國以間接金融為主，市場經濟的不完善，銀行治理結構、經營機制的不健全和服務意識的欠缺，使得我國信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發達更是阻礙了投資者和融資者的連接渠道。指出中國提高金融資源配置的路徑：在完善宏觀調控的同時，更加注重搞活市場投融資活動；要強化市場主體財務約束，讓資金價格反映資金的使用效率和風險；要尊重居民財富自主權，提高直接融資比重；加強金融市場基礎設施建設，有效防范和化解金融風險。

關鍵詞：金融資源配置效率；資本市場的完善程度；直接金融；間接金融；強化市場主體財務約束

提高投資的效率、提升中國經濟增長的質量，是經濟新常態下我們面對的挑戰。提高金融資源配置效率是應對挑戰的重要措施，也是金融體制改革的重要任務。中國市場不缺資金，缺的是把資金引向實體經濟的制度安排與運行機制。其中，要素價格的市場化是關鍵。要想提高中國金融資源配置的效率，除了資金的價格以外，實體經濟的價格信號也必須是準確的，這樣才能使資金配置對效益的判斷是準確的，包括土地、能源、原材料、勞動力等一般商品價格，價格是準確的，資金的信號才能正確反映市場的供求。中國金融的杠桿率在全球來說是比較高的。在這種情況下，增加銀行信貸是飲鴆止渴的行為。銀行不能總是要央行“放水”，還需提高金融配置效率。另外，中國動輒幾十億元非法集資，說明中國不缺少資金，缺的是通過合法渠道，讓資金投到實體經濟上去。美國硅谷的興起離不開風險投資機構的資金支持。而中國的風險投資機構更多的是瞄準有上市潛質的公司。資本不要老是盯著上市，而應該更關注場外市場，應該給創新企業和股份制企業更多的機會。

一、歐美國家金融資源配置的經驗

在市場經濟環境中，金融資源的配置效率決定了社會資源的配置效率。間接金融中銀行主導金融資源的配置，銀行的經營管理水平影響著社會資金的配置效率。直接金融中市場主導金融資源的配置，資本市場的完善程度影響著社會資金的配置效率。

美國是一個以直接金融為主的國家。對于歷史上歐洲銀行業壟斷的懼怕，使美國的銀行業在相當長的時間內受制于單一銀行制度的約束，而工業化時代的到來促成了美國資本市場的發展。美國的銀行業在很長一段時間內實行的是單一銀行制，不允許銀行跨州經營和設立分行，而且美國幾次想建立中央銀行都被否定了，一直到1913年巨大的金融危機之后，美國才建立了美聯儲。到美洲來創業的人們對于歐洲金融資本對市場的壟斷有深刻的記憶，他們非常害怕銀行壟斷市場，因而對銀行業的跨州經營、銀行過度強大，有深深的提防之心。

在經濟發展過程中，特別是在工業化時代，需要資金的投入與資本的積累，依靠單一資本的積累難以適應大工業化發展的需求，于是人類創造了股份制、股票市場、資本市場。發達的資本市場成就了工業化時代以規模效益為主的產業發展，也成就了信息化時代創新型企業的發展。20世紀鋼鐵、鐵路資本密集型行業發展的時候，資本市場的發展為他們籌集了資金，而在20世紀70、80年代，當科技新興發展的時候，創業資本、風險投資成就了硅谷，美國因此把先進的科學技術轉化為生產力，使美國成為世界上技術領先的國家。

相對而言，歐洲是間接金融為主的地區，資本市場發展與美國的差別在一定程度上影響著經濟的活力。許多科技創新源自歐洲卻在美國得以實踐并產業化。

二、中國金融資源配置效率不高的原因

計劃經濟時代的中國，把銀行作為社會經濟的簿記機關，信貸資金的計劃管理是國家管理國民經濟的重要手段。從而形成了我國銀行業管理經濟的思想重于服務經濟的思想，形成了重視對企業的服務超過對居民的服務的傳統。

20世紀90年代，中國四大商業銀行還都是國務院會議重要的參與者，經常通過信貸資金的匹配來影響中國經濟的結構。應該說，中國是一個間接金融為主的國家，一個以銀行為主的國家，銀行信貸的配置影響著整個國民經濟資源的配置。而且我國從剛一開始就把銀行作為國家管理經濟的工具，對老百姓的服務僅僅局限于“積極參加儲蓄，支持國家經濟建設”這樣一個范圍之內。老百姓一直沒有支付工具，到了90年代之后才逐漸開展允許開個人支票，但個人信譽還沒有充分建立的時候，誰敢接受個人支票呢？后來出現了借記卡和信用卡，中國的支付手段就跳過了支票階段，直接進入到卡機電子化時代。盡管老百姓有了支付工具，但服務的面還不夠大，服務并不便捷。因而成就了當前互聯網時代第三方支付體系的發展，給互聯網金融留下了一個廣闊的發展空間。

市場經濟的不完善，銀行治理結構、經營機制的不健全和服務意識的欠缺，使得我國信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發達更是阻礙了投資者和融資者的連接渠道。于是出現了中國資金多而融資難、資金多而社會融資成本高的局面。

三、提高金融資源配置效率的路徑

改革開放增加了居民財富積累，高額的居民儲蓄為中國提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、提升中國經濟增長的質量，是經濟新常態下我們面對的挑戰。提高金融資源配置效率是應對挑戰的重要措施，也是金融體制改革的重要任務。完成這樣的任務，需要從以下四個方面作出努力。

（一）在完善宏觀調控的同時，更加注重搞活市場投融資活動

目前，我國經濟杠桿率在全球來說比較高。在市場杠桿率過高的情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國經濟進入了新常態，要使中國經濟能夠平穩、健康地發展，必須調結構、提高經濟增長的質量。但這是一個痛苦的過程。在這個過程中，我們的著力點應該放在哪些方面呢？是向中央銀行要求資金“放水”呢，還是應該痛下決心把結構調整得更好，讓新技術能夠應用到實踐當中去呢？筆者認為應該是后者。

1949—2008年，銀行系統一共投出信貸30萬億元，但從2009—2014年銀行系統投出信貸50萬億元，這樣的信貸投入難道還不夠多嗎？難道我們在經濟轉型的時候還要要求增加銀行信貸嗎？中國不缺錢。現在只要有一個P2P平臺出來，只要有一個眾籌的平臺出來，不管他們做得規范不規范，許多資金就會流到那里去。一些非法集資動輒幾十億元、上百億元，中國不缺錢，缺的是把這些錢通過合法的渠道、有效的渠道投入到實體經濟當中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國經濟走出困境的唯一出路。

中國市場不缺錢，缺的是把資金引向實體經濟的制度安排與運行機制，其中，要素價格的市場化是關鍵。要想讓中國金融配置資源的效率提高，除了資金的價格以外，實體經濟的價格信號也必須是準確的，這樣才能夠使資金配置對效益的判斷是準確的，包括土地、能源、原材料、勞動力等一般商品價格，價格是準確的，資金的信號才能正確反映市場的供求。

（二）強化市場主體財務約束，讓資金價格反映資金的使用效率和風險狀況

財務軟約束的市場主體會占用過多的金融資源，對其他市場主體有擠出效應?，F在地方融資平臺、大型國有企業比較容易獲得資金，而一些中小企業以及創新型企業獲得資金的難度就會比較大一些，盡管由于2015年新《預算法》的實施對地方政府融資平臺的融資產生了一定約束，但是政府融資和國有企業融資的容易程度遠遠高于中小企業，還有一些“僵尸”企業該退出市場而沒有退出市場，這些都占用了過多的資源，2008—2014年6年時間之內投入了50萬億元的資金，這些資金都到哪里去了？這體現了資金的配置效率不高。

或明或暗的剛性兌付抬高了無風險收益率水平，加大了社會融資成本。社會的無風險收益率水平應該是國債利率，但是很多理財產品、一些信托計劃，還有一些債券用比較高的利率來吸引資金，當出現風險的時候卻不能夠容忍這些風險的充分暴露，現在有個別小的問題已經暴露，但使得這些高風險但又獲得高收益的產品在市場參與者心目當中立下了一個標桿，它的無風險收益率水平，以此為標桿，而不是以國債為標桿，抬高了整個社會無風險收益率的曲線，加大了社會融資的成本。

分清風險責任，做好社會保障，有序打破剛性兌付是讓市場發揮決定性作用，提高市場效率非常重要的一環。很多金融產品之所以不能夠打破剛性兌付，很重要的原因是因為沒有分清各個產品的法律責任，沒有明確其風險和應承擔的責任，因而當出現了風險的時候，難以下決心讓投資者承擔風險。

而且在做市場出清的時候，必然會遇到一些勞動力的失業，必須做好社會保障工作，做好社會政策的兜底。在一個經濟困難的時期，只有把窮人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，保證社會的安定，社會才能成功轉型。

（三）尊重居民財富自主權，提高直接融資比重

金融活動是居民財產權的運用，以信息披露為中心，嚴厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護市場秩序，構建無縫對接的多層次資本市場，是直接融資健康發展的基礎。

當前的重點應是發展場外市場，特別是新三板區域股權市場和券商柜臺市場。財富管理市場是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財產品，其本質是資金信托，明示法律關系才能建立風險自擔的市場秩序，是依法治市的基石。

到目前為止，銀、證、保、信、基做的理財產品，其本質是信托、公募或私募基金，到現在金融業都沒有形成共識，這是市場錯亂的一個非常重要的理念原因。應當堅持不重復征稅和公平稅負的原則，鼓勵以VC/PE為代表的集合投資計劃的發展和眾籌的發展，為大眾創業、萬眾創新暢通融資渠道。

在扶植實體經濟發展過程當中，非常重要的一個金融工具就是集合投資計劃，特別是私募股權投資計劃，硅谷之所以能夠成為硅谷，就是因為有風險投資對這些新技術的扶持，第一輪融資很可能就是十萬美元抑或百萬美元、千萬美元。而沒有最初的風險投資就難有新技術和小企業創立的開始，也就沒有這些企業的成長，能夠上到二級市場融資的企業起碼應該在場外市場進行兩三輪的融資之后才可能成長、壯大和成熟。

所以，筆者認為我國的資本市場不要把眼睛都盯在公開上市的市場，而應該把更多的注意力和眼光放在場外市場，給每一個想創業的人以股本融資的機會，給每一個股份制的企業以多輪融資、逐步成長的機會。這樣才能夠實現大眾創業、萬眾創新。

互聯網、大數據、云計算、移動支付等信息技術的發展為金融業降低融資成本創造了技術條件，以包容的心態鼓勵創新，以賣者盡責、買者自負的精神參與創新，中國的金融業才能在信息化時代提高資源配置的效率。（四）加強金融市場基礎設施建設，有效防范和化解金融風險

金融市場的基礎設施包括：資金的支付清算體系；金融產品的登記、托管、交易體系；金融業綜合統計體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場的分析、監測制度，才能夠有效防范和化解金融風險，守住不發生區域性、系統性金融風險的底線。

只有提高金融資源配置效率，才能促進中國經濟成功轉型，促進中國經濟創新發展。

參考文獻：

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[5]吳曉靈“新常態”下如何繼續推進金改[N].第一財經日報，2015-05-22

（編輯：韋京）