股票發(fā)行注冊制給我國股市帶來的影響探析

張青松 張靜

[摘要]股票發(fā)行注冊制是指發(fā)行人在申請發(fā)行股票的時候，必須把需公開的各種資料誠實全面的向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對申報文件進(jìn)行全面性、準(zhǔn)確性、真實性、及時性的審查，保證材料不虛假、遺漏、誤導(dǎo)。本文對股票發(fā)行注冊制對我國股市的影響進(jìn)行深入分析，探討在股票發(fā)行注冊制的背景下，我國股票發(fā)行的形式將產(chǎn)生什么樣的變化，從而促進(jìn)國家在股市市場信息方面的全面性掌握和宏觀管理。

[關(guān)鍵詞]股市；股票發(fā)行注冊制；影響

[DOI]1013939/jcnkizgsc201535046

1我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的進(jìn)程

我國在1990年建立了證券交易市場，并進(jìn)行了三次監(jiān)管制度的重大變革，每一次都給整個股票市場造成了重大影響。

在證券市場建立的初期階段，也就是2000年之前，我國對于股票發(fā)行實行的是行政審批制，是國務(wù)院證券委員會直接對股票發(fā)行進(jìn)行額度管理和指標(biāo)管理，其間有大量的國有企業(yè)通過制度改革而上市。雖然管理是基于資本市場的實際情況進(jìn)行的，但政治控制色彩嚴(yán)重，說明我國的市場化還很不完善；在2001年3月16日我國證監(jiān)會發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號——招股說明書》對招股說明書從形式到內(nèi)容都做了重大改變。券商輔導(dǎo)公司上市，由證監(jiān)會發(fā)審委審核，只要具有主承銷商資格，就可以獲得2～9個通道，通道數(shù)以2000年主承銷商承銷的項目數(shù)為基準(zhǔn)。證監(jiān)會主要對擬上市的企業(yè)是否通過審核進(jìn)行決定；第三個制度是保薦制度，這一制度是我國在2004年確立的，也稱為保薦代表人制度。該制度是保薦人或者是保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)他人的經(jīng)濟(jì)、信用資格選取等具體情況來決定是否要擔(dān)任他人保薦人的制度，并實行保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的連帶責(zé)任制，也就是說，如果上市公司造假上市或者上市后發(fā)生虧損，保薦機(jī)構(gòu)或者保薦人會受到停辦承銷業(yè)務(wù)或被除名的懲罰。這種制度需要中介機(jī)構(gòu)和上市公司進(jìn)行有效溝通，可以避免一些公司的虛假上市或者是包裝上市。通過這種制度，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人可以對上市公司進(jìn)行有效的指導(dǎo)和輔助，確保上市公司的各種文件的真實性、可靠性和全面性。

2股票發(fā)行注冊制對我國股市的影響分析

2013年11月15日，中共中央發(fā)布的關(guān)于《中共中央全面深化改革若干重大問題的決定》中明確指出要完善金融市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制的改革，完善市場機(jī)制，通過多種方式推動改革發(fā)展。

我國的股票發(fā)行制度從以前的審核制度轉(zhuǎn)變成注冊制度，這就要求發(fā)行人發(fā)行股票的時候一定要準(zhǔn)備完整的申請材料，并且公開其各種材料，同時也要求證券監(jiān)督監(jiān)管部門對材料的真實性、及時性、全面性等方面的信息做審查，股票的優(yōu)劣由市場經(jīng)濟(jì)來做決定，它的優(yōu)點(diǎn)就是市場化的程度高。

這樣一來，改革將會對投資者的投資方向有一定的引導(dǎo)作用，在市場機(jī)制的作用下，投資者將學(xué)會如何鑒別公司，從而對資質(zhì)好的公司進(jìn)行投資，充分發(fā)揮市場的資源配置作用。在注冊制下，不僅投資者能有效投資，企業(yè)也會在這種機(jī)制的帶動下不斷發(fā)展及創(chuàng)新。它的優(yōu)勢是，一方面，可以有效地淘汰經(jīng)營不善的公司；另一方面，不斷地激勵公司提升業(yè)績，維持自家股票的穩(wěn)定，也讓投資者們做出長期的、有效的投資，從而不斷的刺激市場活力。未來的股票市場也就能夠突破束縛，不斷完善，市場化進(jìn)程加快，使尚未發(fā)展但是發(fā)展空間巨大的企業(yè)迎來上市的契機(jī)，能夠充分融資，激發(fā)社會創(chuàng)業(yè)者的熱情。

市場化的注冊制度實質(zhì)上是削弱了監(jiān)管部門的監(jiān)管作用，那么就需要投資者擦亮眼睛，因為他們承擔(dān)著比以往更大的投資風(fēng)險，這也不斷促進(jìn)投資者提高自身素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平，瞄準(zhǔn)有優(yōu)勢、有潛力的公司進(jìn)行長期有效的投資，對資質(zhì)不好的公司進(jìn)行淘汰。所以股票發(fā)行注冊制能在根本上促使整個市場穩(wěn)健有序的發(fā)展以及股市其他方面的成長。一直以來中國股票市場沿用的審核制是一種嚴(yán)格的制式控制，這種制度在一定程度上束縛了市場，使市場的基本功能無法最大限度發(fā)揮，從而無法達(dá)到資源的優(yōu)化整合，這也是審核體制的最大弊端。經(jīng)過改革，非市場化的弊端會不斷減少，使企業(yè)優(yōu)質(zhì)更優(yōu)，劣質(zhì)淘汰，市場會更加效率化。

股權(quán)融資也需要繼續(xù)進(jìn)行多元化的改革，而通過注冊制的多元化改革能夠大幅促進(jìn)多元化的股權(quán)融資，調(diào)動市場的能動性。當(dāng)前我國股權(quán)融資方面，大型國有企業(yè)融資可以占到整個社會融資規(guī)模的90%，而對GDP貢獻(xiàn)率占整個國民經(jīng)濟(jì)的1/3，另外，民企對GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到了60%，卻只有10%的融資。這說明我國股權(quán)融資還是以國有企業(yè)為主體，造成國有企業(yè)的高投入、低產(chǎn)出的情況，同時我們也知道，只有促進(jìn)民間經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的市場才能真正地繁榮，只有國有企業(yè)一家獨(dú)大，中小企業(yè)不發(fā)展，沒有競爭機(jī)制，市場只能是一團(tuán)死氣。而實行注冊制，就能夠增加市場活力，使投資者真正看到民企的活力和潛力，促進(jìn)我國市場的繁榮。雖然實行注冊制后，證監(jiān)會監(jiān)管作用將會被削弱，但并不代表企業(yè)融資上市的尺度和標(biāo)準(zhǔn)會降低，也并不意味著什么樣資質(zhì)的公司都能上市。對于上市后的企業(yè)，退市就有嚴(yán)格監(jiān)管。

從整體看，注冊制的改革是順應(yīng)歷史、順應(yīng)規(guī)律的，現(xiàn)今實際的市場機(jī)制還是由證監(jiān)會審核上市公司，所以新的股票注冊制改革將會帶來新的時局，在改革的推動下會馬上迎來下一個股票市場發(fā)展高峰期。

3股票發(fā)行注冊制的實施建議

既然股票發(fā)行注冊制蘊(yùn)含巨大優(yōu)勢，就要讓其蓬勃發(fā)展，審批權(quán)應(yīng)該要逐漸放松，把上市的大門打開，讓有良好資質(zhì)的企業(yè)得到機(jī)會。這里的蓬勃發(fā)展不是放任不管，而是注冊制改革要放開上市的大門，讓市場規(guī)律來優(yōu)勝劣汰，門檻放低了，并不是市場就亂了，相反，有實力的上市企業(yè)會在市場作用下不斷的進(jìn)取，資質(zhì)不夠的上市企業(yè)可能會出現(xiàn)退市的情況，所以我們要嚴(yán)格實施退市的制度。制度既然由法律所制定，就需要不斷完善和貫徹執(zhí)行，這樣才能有效地保護(hù)投資者，讓股市長期健康的發(fā)展，只有這樣切實的落實改革，貫徹改革，才能讓金融市場按照歷史洪流的大趨勢穩(wěn)步過渡，達(dá)到真正的市場化。

發(fā)行注冊制要找尋三個平衡點(diǎn)，一是融資速度和引資速度。為了穩(wěn)定證券市場，平衡好這兩者之間的速度才會避免市場資源的浪費(fèi)或滯后；二是投資者和融資者。這就要求通過市場化機(jī)制和完善的法律法規(guī)來保護(hù)好投資者和融資者的切身利益；三是一二級市場的平衡，對于新股發(fā)行的價格要定位好，用市場化去保證供應(yīng)、平衡供應(yīng)。以上三點(diǎn)的平衡，可以促進(jìn)市場穩(wěn)步發(fā)展以及恢復(fù)市場活力。這種改革并不可能一步到位，改革也需要一個適當(dāng)?shù)倪^程，不能操之過急，要順應(yīng)其發(fā)展規(guī)律，在正確的引導(dǎo)下向其想要達(dá)到的目標(biāo)前進(jìn)，要做中國特色的注冊制改革。

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