投資股市不如投資齊白石？

張慧

盡管反腐大背景下中國書畫收藏市場遇冷，但有業(yè)內(nèi)人士依然稱長周期投資有價(jià)值的書畫收藏品，收益還是很高。特別是中長期投資齊白石等名家作品，其回報(bào)率明顯高于股票與黃金市場，并且投資回報(bào)率波動相對較小。

“二十世紀(jì)中國繪畫史上可以稱得上大師的藝術(shù)家，我認(rèn)為只有兩位，一位是齊白石，另一位是黃賓虹。”中國國家畫院藝術(shù)家梅墨生告訴記者，齊白石的畫作在市場上一直較為搶手，但凡有精品釋出，絕不乏為其“血拼”的買家。在當(dāng)下市場不景氣時(shí)，齊白石的作品成交價(jià)即使受到影響，其票房號召力依舊堅(jiān)挺。

投資成功率高，要有效分散風(fēng)險(xiǎn)

不久前剛剛結(jié)束的翰海二十周年慶典拍賣會“重要古董書畫夜場”，齊白石作品《有香有味》，用簡練的筆墨揮寫出愜意的自然物象，以2300萬元成交;另一件《篆書四言聯(lián)》行筆自如，意態(tài)閑靜而不乏遒勁之感，以120萬元起拍后即刻引起競價(jià)熱潮，現(xiàn)場多位買家報(bào)價(jià)緊跟，最終以1242萬元成交。

對于齊白石作品市場的高人氣，中國國家畫院藝術(shù)家梅墨生認(rèn)為，齊白石的作品題材廣泛，都是大眾喜聞樂見的事物，而且設(shè)色鮮艷，寓意吉祥，可以說是雅俗共賞，因此受眾面比較廣泛。

據(jù)專家介紹，齊白石作品除了具有優(yōu)良的收藏屬性外，其保值增值屬性也很突出。通過對齊白石重復(fù)交易作品收益率的研究發(fā)現(xiàn)，齊白石作品的平均年復(fù)收益率達(dá)0.49，具有良好的投資收益屬性，75%的齊白石作品投資成功;尺幅越大，同等風(fēng)險(xiǎn)下獲得的收益越高。另外，分析發(fā)現(xiàn)2011年成齊白石作品投資黑洞。通過對重復(fù)交易指數(shù)的分析得知，齊白石作品走勢異于股市，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于股市與黃金，投資者在資產(chǎn)配置中可選擇齊白石作品，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

但任何時(shí)候都不能忘記，收益率是指投資的回報(bào)率，是考量投資回報(bào)的一個量化指標(biāo)。在拍賣市場上由于拍賣行一般都會收取15%左右的傭金，僅僅通過成交價(jià)來計(jì)算的收益率要高于實(shí)際收益率。這里所說進(jìn)入收益率計(jì)算的二次成交價(jià)格，是為除去15%傭金的成交價(jià)。

有藝術(shù)品投資專家告訴記者，通過抽樣整理中國拍賣市場興起至今齊白石作品在拍賣市場上重復(fù)交易記錄，共計(jì)404對，每一對重復(fù)交易都可視作一次投資。齊白石重復(fù)交易的作品平均持有年限是2.9年，平均年復(fù)合收益率49%。404次重復(fù)交易中有101次實(shí)現(xiàn)了負(fù)收益，即投資失敗，投資成功率為75%。

較高的投資成功率吸引了眾多投資者，而反映齊白石作品投資實(shí)際增幅的“齊白石個人指數(shù)”，則是投資者們的市場參考標(biāo)尺。以重復(fù)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制的齊白石個人指數(shù)看，2009年春之前一直處于低位，漲勢緩慢，而自2009年秋開始，其個人指數(shù)則保持了30%以上的增長率。2011年春達(dá)到最高13516.6點(diǎn)，之后開始回調(diào)，雖有兩次小幅反彈，但均未達(dá)到最高水平。目前，齊白石個人指數(shù)仍在高位矩形區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

上證指數(shù)是反映股票走勢的常用指數(shù)，而齊白石個人指數(shù)能反映齊白石作品投資的實(shí)際增幅。通過與上證指數(shù)走勢對比，二者走勢之間存在一定分化與互補(bǔ)，回歸模型顯示二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.27，這說明齊白石個人指數(shù)與上證指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，即同時(shí)投資齊白石作品與股票市場，能夠達(dá)到實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

作品投資收益率影響因素多

有專家告訴記者，長期持有齊白石的作品，保值增值屬性更優(yōu)。

藝術(shù)品和股票、金融商品不一樣，股票每天有凈值，藝術(shù)品不可每天有波動，所以需要“放長線，釣大魚”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，齊白石重復(fù)交易作品的平均持有年限是2.9年，根據(jù)投資年限，可將投資齊白石作品投資劃分為三個階段，分別是投資期限小于3年，3到5年和大于5年。三年以下短期投資齊白石作品數(shù)量為267件，占投資總量66%。短期投資平均收益率為60%，高于中長期的26%。然而，短期投資失敗率很高，平均每三次短期投資中會有一次失敗。而超過五年的長期投資卻沒有失敗的案例，并且有相當(dāng)可觀的年復(fù)合收益率。因此說，齊白石作品具有很好的投資收益屬性，中長期投資收益穩(wěn)定且投資失敗風(fēng)險(xiǎn)很小，短期投資有34%的失敗風(fēng)險(xiǎn)，但年復(fù)合收益率是中長期的二倍多。

就齊白石的作品質(zhì)量而言，尺幅越大，同等風(fēng)險(xiǎn)下收益越高。單從尺幅來看，大于4平尺的齊白石作品收益率是4平尺以下作品收益率的1.6倍。在404件樣本作品中有208幅尺寸在2—4平尺之間，占樣本容量的一半以上，但這一尺幅的作品收益率卻是最低的41%。作品小于2平尺的樣本為88件，平均收益率是43%。另外，有兩幅作品無尺寸記錄，沒有進(jìn)入計(jì)算。同在2009年秋買入，2011年春賣出的兩幅齊白石作品《得食相呼圖》和《松梅喜鵲》，前者為3.28平尺的小尺幅作品，后者為19.28平尺的大尺幅作品，兩者年復(fù)合收益率分別為7%和108%，相差甚大。當(dāng)然，這也可能存在其他影響收益的因素，但尺幅對二者收益率的影響絕對不可忽略。

就作品的題材來看，山水畫收益率低，花鳥題材比較適合投資收藏。

齊白石對花鳥、山水、人物樣樣精通，尤其擅長花鳥畫。在404對重復(fù)交易數(shù)據(jù)中，花鳥作品共有350幅，山水作品35幅，人物作品19幅。其中人物題材和花鳥題材作品的收益率相當(dāng)，分別為51%和50%，而山水畫收益率卻低于平均水平，僅為38%。對于投資收藏者而言，花鳥作品是個不錯的選擇。首先，齊白石的花鳥作品重復(fù)交易量比較大，市場流通屬性好;其次，花鳥題材作品的年復(fù)合收益率非常可觀，具有很好的保值增值功能。

另外，50萬到100萬的作品平均收益率最高。有專家將404對齊白石重復(fù)交易數(shù)據(jù)按照買入時(shí)的價(jià)格分成六個價(jià)格區(qū)間，分別計(jì)算各價(jià)格區(qū)間的平均年復(fù)合收益率發(fā)現(xiàn)，價(jià)格區(qū)間在50萬—100萬的齊白石作品的年復(fù)合收益率最高，平均值為83%;而年復(fù)合收益率最低的是千萬以上的作品，平均年復(fù)合收益率為23%。而從投資失敗率來看，幾乎呈現(xiàn)出買入價(jià)格越高投資失敗率越高的現(xiàn)象。在擁有高收益同時(shí)又有比較低的失敗率，50萬—100萬的齊白石作品具有優(yōu)異的投資屬性，最具投資收益潛力。

投資有黑洞，消化泡沫需時(shí)間

據(jù)了解，近幾年齊白石作品“主拍賣效應(yīng)”明顯。

據(jù)雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心統(tǒng)計(jì)顯示，404對重復(fù)交易作品的平均年復(fù)合收益率為49%，而其中有79件是在北京保利、北京匡時(shí)、香港佳士得、香港蘇富比和中國嘉德五大主要拍賣公司以外的拍賣公司買入，最后在這五大拍賣公司賣出。79件作品的平均收益率為97%，從五大主拍公司以外的公司買進(jìn)，并在五大主拍公司賣出，使得作品收益率增長一倍，顯示出齊白石作品具有明顯的“主拍賣效應(yīng)”。

從齊白石作品重復(fù)交易樣本數(shù)量上看，2005年前共有10件作品實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易，占總樣本數(shù)的2.5%。2005年后重復(fù)交易次數(shù)逐漸增多，2011年有97件作品實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易，隨后又大幅度回調(diào)。這一走勢基本上與齊白石作品在拍賣市場上的成交走勢相吻合。

有業(yè)內(nèi)人士仔細(xì)分析2014年齊白石作品重復(fù)交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易的26件作品中，有12件作品買入時(shí)間是2011年。而2011年買入，2014年賣出的作品平均年復(fù)合收益率為-9%。除2011年買入的12件，2014年的作品年復(fù)合收益率為25%。也就是說受到2011年高價(jià)買進(jìn)拖累，2014年春拍齊白石重復(fù)交易作品年復(fù)合收益率創(chuàng)下歷史最低記錄。

2011年買入，之后賣出的齊白石作品有43件，其中實(shí)現(xiàn)正收益的13件，1件收益為零，其余29件均投資失敗。這43件重復(fù)交易的作品平均年復(fù)合收益率為-5%。可見，在藝術(shù)品市場“繁華”過后，還需一些時(shí)間消化市場“泡沫”。值得注意的是，隨著3—5年投資期限的到來，部分2011年買進(jìn)的齊白石作品再次陸續(xù)進(jìn)入拍場。

齊白石作品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于股市與黃金無論齊白石作品還是股票、黃金投資，相比存款均具高風(fēng)險(xiǎn)特征。因而此類投資，必然要求更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。若投資者是市場行家，在三大市場均能把握時(shí)機(jī)，在最高點(diǎn)賣出，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均較為可觀。

據(jù)了解，齊白石作品自2000年春至2011年春最高點(diǎn)上漲了11.7倍，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)16.6%;而2000年買入的股票若能在2007年底的6000點(diǎn)左右出貨，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為17.8%;而黃金市場，自2008年7月上線的滬金主力，2011年9月達(dá)最高點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為20.2%。

事實(shí)上，能夠精準(zhǔn)把握市場動向的投資者寥寥無幾。如若買入持有至今，齊白石作品、股市、黃金市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為16.6%、0.22%、1.3%。此時(shí)，齊白石作品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高，保值性最好。總之，在長周期投資中，齊白石作品投資回報(bào)率明顯高于股票與黃金市場，并且其投資回報(bào)率波動相對較小。

目前，對于在狹窄投資渠道中探尋多元化的投資者而言，齊白石作品是一個很好的選擇。由于齊白石個人指數(shù)與股票指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，在資產(chǎn)配置中同時(shí)配置齊白石作品和股票能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)目的。考慮到齊白石個人指數(shù)收益率高于股票指數(shù)、黃金指數(shù)，因此在資產(chǎn)配置比例中，齊白石作品所占比例可高于股票與黃金。