縱使“盜夢空間”也要瘋狂涌入

除創投外，券商、基金、信托甚至眾籌都早已坐不住，他們火速拉開陣勢，投身新三板淘金。未來，隨著新三板公募產品問世，新三板可能演變成興奮度堪比股市的全民投資盛宴。問題是，如此轟轟烈烈，是造富，還是造夢？

公募火速轉型

公募基金即將“轟炸”新三板！

“很多人關心個人投資者門檻從500萬降低到50萬，我們更看重公募新三板產品何時發行。”深圳某創投公司的人員告訴《CM華夏理財》。在他看來，50萬的門檻仍然把80%的股票散戶攔在門外，但公募新三板基金一旦發行，等于變相把門檻降低到1000元，人人都能參與。公募基金動輒都是十幾億的規模，無疑增加了其中的想象力。

去年底以前，公募基金一般通過子公司和專戶做新三板投資，且大多抱著試水的心態。去年底以來，公募基金對新三板的態度越來越堅決，其圖謀也不限于專戶和子公司業務，新三板即將對公募產品開閘，以及管理層鼓勵更多機構參與做市等利好，迅速點燃了他們的野心。據了解，已經有5家基金公司開始上報新三板產品，有3家公司更成立了投行部門，搶占新三板先機。

前海開源基金成立還不到兩年半，在行業中屬于“小鮮肉”，然而，其各項業務的表現異常搶眼，不僅公募規模接近200億，新三板業務也做得有聲有色。前海開源基金管理公司董事總經理付柏瑞告訴《CM華夏理財》，公司管理著10只新三板專戶產品，其中第一只產品成立于去年12月，由他親自掛帥。付柏瑞對該產品的收益率并未透露，但指出類似產品的收益應該不會低于做市指數的漲幅。股轉系統數據顯示，自今年1月1日基準日以來，截止到4月13日，新三板做市指數漲幅已約130%。

付柏瑞擁有十年的二級市場投資經驗，曾經管理過規模近80億的公募基金。這樣的履歷在目前公募基金經理的隊伍中已屈指可數。在該公司宣傳當中，付柏瑞是國內公募基金經理轉型為新三板投資經理的第一人。

對于公募基金轉型做新三板業務，一些證券業人士表達了不同意見。長城證券上海中心營業部總經理謝志紅指出，公募基金的強項是投研，投研和投行并不一樣。投研擅長挖掘企業的價值，同時可能捕捉交易型機會，投行的思維是，一個資產能賣多少錢，用什么手段來增加資產的價值，投行還能幫助企業增加價值，這是投研辦不到的。

付柏瑞指出，去年的新三板是PE投資市場，現在的新三板已經越來越接近二級市場。新三板的各項制度設計均是按美國納斯達克市場的框架來設計，納斯達克市場并非PE市場，而是二級市場。此外，他認為，公募基金門檻低、規模大、有排名壓力，行業對公募基金經理的要求比較高，既要投資能力好，又要心理素質過硬，公募基金經理轉型投資新三板，也具備不少優勢。首先，公募基金規模大，管理起來比規模小的產品要難得多，所以公募基金經理更關注流動性；其次，公募受到嚴格的監管，因此公募投資經理的監管意識和風險意識會比較強；再次，多年的投資經驗使他對市場、對風險都有深刻的理解。

一些有私募和PE背景的公募基金公司，更是自詡“實力派”。九泰基金向外宣稱，其投研團隊30余人，引入了部分原九鼎投資的投研成員，同時帶來了九鼎投資的PE投資理念和方法。九鼎基金成立于去年年中，至今沒有發行公募產品，但針對新三板的專戶產品卻先聲奪人，其首只新三板資產管理計劃規模達1.5億元，超過了老基金公司相關產品的規模。

前海開源是有意向發行新三板公募產品的公司之一。付柏瑞指出，公募產品的具體設計還在討論當中，可能是一只類指數型的產品。不過，對該公司而言，投資只是新三板業務的其中一部分，該公司已成立了投行部，未來將全面參與新三板掛牌企業的做市、推薦和轉板等各項業務。

或遭遇“天花板”

在謝志紅看來，巨量資管產品入市，將面臨市場容量不足的尷尬。她告訴記者，一個純新三板基金，能投出去5000萬就已經相當不錯。

數據顯示，過去一年多，新三板市場掛牌公司迎來了歷史性的大擴容。根據股轉系統數據顯示，截止到4月10日，新三板掛牌企業已達2220家，比2013年底的356家增長超過5倍。龐大的掛牌企業數量，以做市企業的投資價值最高，流動性較好，多數新三板基金均圍繞做市企業做文章。但新三板2220家公司當中，做市企業只有236多家，占比僅10.6%。

另一方面，由于新三板市場持續火爆，新發行的新三板基金規模越來越大，從前幾千萬的產品現在動輒上億，景林投資3月發行的新三板基金規模更高達7.2億。謝志紅認為，規模較大的產品要么錢投不出去，要么只能部分投資新三板，其他資金可能投向其他領域，但可能會拉低收益率。另外，公募基金規模體量大，將來發行新三板產品要么控制規模，要么擴大投資范圍，除投資新三板外，還可以投資股票、債券甚至期貨等，否則會導致大量資金閑置。

付柏瑞則偏向樂觀，他認為，一兩億的資金建倉問題不大，而且隨著掛牌公司數量越來越多，做市企業數量還會大量增加。他選擇的投資標的以做市企業為主，另外還包括少量有掛牌意向和做市意愿的企業。

此外，大部分資管產品期限較短，似乎亦與新三板作為中小企業“孵化器”的定位不匹配。據了解，目前新三板資管產品以“2+1”的年限設計居多，5年及以上比較少。謝志紅認為，即便投資一個質地好的中小企業，投資收回的時間也在5至7年左右，如果新三板基金是兩年期的，他們很可能是交易型的投資者，拿做市公司去炒作，或者是看好將來會轉板的，其本意肯定不是扶持新三板企業的發展。

最后，新三板的流動性始終是一個問題，做市企業成交較活躍但數量不足，協議企業流動性明顯不夠。即將推出的競價交易制度和分層設計，就是要解決流動性問題，提高新三板的成交量。在解決流動性問題之前，大多數新三板機構及產品的盈利只是“紙上富貴”。

在付柏瑞看來，新三板基金退出將是3年以后的事，到時候新三板市場的容量到底有多大還不得而知，但退出應不成問題。