看好未來(lái)，應(yīng)充實(shí)自有資本

周其仁

歲末年初，我們關(guān)心整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。從2014年的情況來(lái)看，一方面經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是很大，另一方面也有很多新技術(shù)的應(yīng)用，以及很多新的投資領(lǐng)域和機(jī)會(huì)。在展望2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，我們自然希望這些新領(lǐng)域和新機(jī)會(huì)成長(zhǎng)得更快、更強(qiáng)壯，進(jìn)一步減輕下行調(diào)整的痛苦。

中國(guó)多年來(lái)的高速增長(zhǎng)一直是靠投資驅(qū)動(dòng)。我們一直認(rèn)為，過(guò)度、過(guò)量的投資以及過(guò)分依賴(lài)于此的增長(zhǎng)模式難以為繼，白重恩教授有一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我覺(jué)得很有說(shuō)服力。他認(rèn)為，中國(guó)投資在GDP中比例的提高跟全要素生產(chǎn)率的提高之間有個(gè)反向關(guān)系，投資加大，綜合生產(chǎn)率提高的速度會(huì)減緩，這就帶來(lái)很大的一個(gè)問(wèn)題：我們要讓新東西起作用，要加大投資，可是，多少年來(lái)過(guò)度依賴(lài)投資這個(gè)老毛病會(huì)不會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)當(dāng)中復(fù)發(fā)？這可能是2015年要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。

多年來(lái)，中國(guó)流行的投資，特別是政府主導(dǎo)的大手筆投資，從現(xiàn)象上看，大概都有三個(gè)要件：第一，要有批文，要立項(xiàng);第二，要弄一塊地;第三，從銀行套出一筆錢(qián)來(lái)。有了立項(xiàng)就可以拿地，拿了地就可以押到銀行，然后就能融資，很多大型項(xiàng)目和投資基本都是這個(gè)狀況。仔細(xì)分析這三個(gè)要件，是不是缺了什么呢？在流行的投資概念中，不怎么強(qiáng)調(diào)自有資本，我們都不大講究，不大細(xì)究。

這些年中，自有資本這個(gè)變量弱化得比較厲害，有批件以后，借到錢(qián)就敢叫做“投資”，我不太贊同。我試圖把這種投資分開(kāi)來(lái)講，因?yàn)檫@樣的所謂“投資”不見(jiàn)得能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，也不見(jiàn)得能縮小未來(lái)不確定性的空間。2015年，要讓新的因素發(fā)揮更大的作用，是要增加投資，但不是增加這樣的“投資”，而是自有資本直接投資（就是股權(quán)融資），然后才是債權(quán)融資，按照這樣的組合來(lái)安排投資。

看好中國(guó)的未來(lái)，就應(yīng)該充實(shí)自有資本。政府不能把穩(wěn)增長(zhǎng)所有的壓力壓到銀行頭上，因?yàn)殂y行還要消化這些年高速增長(zhǎng)的一些后果，要留有足夠的空間。