美聯儲還能加息嗎？

劉穎

美國3月份的數據出爐之后，各項都不盡如人意，人們開始思考，是不是我們太樂觀了？

3月數據不樂觀

美國3月零售銷售月率增長0.9%，不及預期的增長1.0%，前值修正為下跌0.5%；4月紐約聯儲制造業指數從3月的6.90降至-1.19，為去年12月以來首次出現負值；3月美國工業產出月率下降0.6%，2月為小幅增長0.1%，3月的降幅為2012年8月以來最大；美國3月非農就業人口+12.6萬人，大幅遜于預期，當月失業率并沒有降低，是持穩在5.5%，是自1978年以來的最高失業率記錄；美國3月新屋開工總數年化月率增長2.0%至92.6萬戶，不及預期的104.0萬戶，美國3月營建許可月率下跌5.7%，創下去年5月以來最大。

這些繁雜的數據恐怕很難看懂，我們來揀幾個解釋一下。美國零售銷售是全美零售銷售數額的統計匯總，包括所有主要從事零售業務的商店以現金或信用形式銷售的商品價值總額，而服務業所發生的費用不包括在零售銷售中。美國零售銷售月率是將本月的數額與上月的數額做比較制成的，零售數據月率能直接反映出消費者支出的增減變化，月率增加說明經濟向好。

再說紐約聯儲制造業指數，如字面意思它反映的是一段時間內美國的制造業發展水平，它對依賴工業的國家是非常重要的，之所以叫紐約聯儲制造業指數是因為這是美聯儲發布的。這個指數高于0，則表明制造業在擴張，經濟在增長，而且可以影響貨幣匯率有好的上行預期。

美國的工業產出月率是美聯儲通過每月對制造商、礦商和實體經通脹調整后產出總價值的變動分析得來的一組數據，反應一個國家經濟周期變化，若工業產出月率上升，利好美元匯率。相比以上數據，就業率似乎無關乎經濟直接走向，但是這項數據其實在美國是比其他更加重要，因為大多數美國人并不會看到經濟的好形勢會給自己的生活帶來什么影響，只會看就業市場的好壞。

至于造成數據難看的原因，有很大一部分原因是美元的強勢。去年中旬開始，相比其他主流貨幣，美元匯率三級彈跳似的增長令美國跨國企業把海外獲利轉換成美元時出現匯損，同時出口型企業也面臨很大壓力。風險管理咨詢公司FiREapps公布的數據顯示，2014年第四季度內外匯匯率波動給北美企業帶來的負面影響較前一季度相比增長四倍以上，同時也創下自歐元危機以來的的最大增幅紀錄。而近期美股拉開的財報季，也反映了這個問題。

如此不協調的數據報告，令美聯儲的加息變得越發撲朔迷離。

美聯儲陷入加息猶豫期

現在美聯儲內部對于加息的聲音分裂成兩派。美聯儲主席耶倫在3月時就表示，對前瞻指引的修改不應該被解讀為，美聯儲在暗示已經決定了首次加息的時機：“尤其是，這次改變并不意味著六月一定會加息，盡管我們還無法排除這一可能性。”這是以美聯儲發布的聯邦公開市場委員會貨幣政策聲明中去掉了利率前瞻指引中關于在考慮提高短期利率時會“具有耐心”的描述為背景的。

而美聯儲高官、圣路易斯聯儲主席布拉德4月初也曾提出，美國經濟增長仍然強勁，加息過早根本不是風險。

畢竟美國經濟復蘇近在眼前，肯定不能一直維持這種零利率的狀態，否則會導致美聯儲對沖經濟下行的能力下降，像是2008年金融危機，美聯儲曾將聯邦基準利率從5.25%一路下調至接近零，即便如此也沒能力王狂瀾，最終還是推出了大規模的QE。

另一方面，美國的經濟數據沒有想象中那么好，似乎現在并不是加息的好時機。據彭博社4月初的一次調查顯示，71%參與調查的經濟學家認為美聯儲將自今年9月開始加息，而3月份的這個比率僅為32%。

亞特蘭大聯邦儲備銀行行長洛克哈特不久前表示，今年第一季度到目前為止的數據顯然非常疲軟，這就使得經濟運行軌道的不確定性增加。他認為目前并未排除6月份加息的可能性，但他并不傾向于這么做。波士頓聯儲行長羅森格倫看來，即將發布的數據需要有所改善才能完全滿足美聯儲開始加息的條件。

而摩根士丹利美國首席經濟學家艾倫則表示，聯儲今年都不會采取加息行動，因為核心通脹水平較低依然是困擾和阻攔美聯儲加息的關鍵因素，在核心通脹預期進一步走低的預期下，過早加息將會給經濟增速和通脹帶來線性威脅。

加息關卡重重

但是提高通脹并不是件容易的事，尤其是在美國。經濟不算景氣的時候，提高通脹意味著美國民眾需要在日常生活中花費更高，這顯然很難讓大家所接受。而且2016年的美國大選在即，提高通脹目標可能將成為最難逾越的關卡。

美聯儲于2012年正式制定通脹2%的目標，伯南克當時稱，認為這一目標最有利于美聯儲完成充分就業和價格穩定的雙目標。但是美元匯率高企，國際油價低迷，海外經濟增長疲軟，2%的通脹目標想要實現，現在看來確實有些渺茫，這不僅僅是美國需要面臨的問題。

美聯儲想要抑制美元升值，也不太容易做到。首先肯定是因為美國在全球經濟體中的優勢地位，美國經濟復蘇有著牽一發而動全身的效果，而且大部分國家什么時候才能從低迷經濟中緩過來，這還很難說，出于避險的目的，美元也是首選。

所以，美聯儲的加息還是需要一點勇氣的。盡管國際貨幣基金組織總裁拉加德在國際貨幣基金組織和世界銀行2015年春季會議上表示，美聯儲已經明確表示，真正加息時不會讓市場感到驚訝。但是這次加息也是金融危機后，新經濟局勢起航的序幕。endprint