資產證券化或將迎來黃金十年

江玲

在4月22日舉辦的資產證券化創新與發展論壇暨《中國資產證券化市場白皮書（2015）》（以下稱《白皮書》）發布會上，多位業內人士一致表示，按照市場化理念進一步推動資產證券化的創新發展已成為監管層和業界共識，信息披露機制等控風險措施也將進一步完善，資產證券化或將迎來黃金十年。而作為元年的2015年，根據中債資信的統計數據，僅第一季度發行規模接近507.88億元。

資產證券化，一切才剛剛開始

所謂資產證券化，是把欠流動性但有未來現金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業的應收帳款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券。中國資產證券化產品包括央行、銀監會的信貸資產證券化，證監會的企業資產證券化，以及交易商協會推出的資產支持證券等幾個序列。

當下中國主要以銀行發起的信貸資產證券化為主導，所謂的銀行資產證券化就是銀行把信貸資產打包，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取現金。毫無疑問，銀行通過信貸資產證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額度，盤活信貸存量，提高資金周轉率。而企業則可以借助資本市場用直接融資替代間接融資，降低企業的融資成本，促進實體經濟的發展。

華泰證券分析師羅毅稱：“資產證券化可以騰挪銀行信貸空間，減緩資產質量壓力，利好銀行業。通過信貸資產的真實出售，信貸資產和風險出表，銀行獲得信貸額度，同時在全社會范圍內分散資產風險。”

中國的資產證券化才剛剛開始。而其設想卻由來已久。早在2005年，中國就曾經開展過信貸資產證券化試點，當時國開行和建行分別進行了信貸資產證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）。但隨著美國金融危機的爆發，信貸資產證券化的嘗試也胎死腹中。隨后在2012年再度啟動相關試點。如今，在政策支持的大環境下，信貸資產證券化正在中國大地上如火如荼般發展，據權威資料顯示，2014年全國信貸資產證券化總發行量3264億元，較2013年增長10倍以上。

信貸資產證券化在中國仍處于起步階段。截至2014年底，中國資產證券化產品存量僅占到整個債券市場存量的2.5%。相比之下，美國的資產證券化產品占到整個美國債券市場的四分之一，高峰的2007年資產證券化產品存量占整個債券市場存量的35%，相對而言，中國的市場前景廣闊，上升空間極大。

備案制落地 資產證券化業務全面起航

券商資產證券業務繼2013年從試點業務轉為常規業務之后，2014年又正式迎來了備案制。在分析人士看來，這將提升證券化產品的發行效率，降低發行綜合成本，為資產證券化業務打開廣闊的發展空間。

業內人士認為，2015年有四類機構可能成為信貸資產支持證券增長的主要動力。一是融資渠道受限的金融機構，如汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等，資產證券化有助于這些機構盤活資產，提高流動性，借助資本市場增加融資來源。二是有資本補充需求的機構，希望通過資產證券化轉移風險資產。三是有調整資產結構動力的機構，如一部分商業銀行希望將資產收益相對較低、期限較長的住房貸款轉移出去。最后，就是一部分把證券化業務當作創新業務進行嘗試的機構，如新進入的發起機構。而從企業資產證券化市場來看，券商前期積累的很多項目也會在2015年開始逐漸釋放，新參與進來的基金公司也在大力拓展業務，從而帶來企業資產證券化市場的大發展。

那么哪些行業將有大的投資前景呢？中信建投指出，從行業基本面看，造船行業沒有大的系統性投資機會；2015年造船行業機會主要來自軍船資產證券化和南北船合并機會。研報判斷，南北船軍船資產證券化都還有大空間。平安證券指出，信貸資產證券化注冊發行是監管上支持銀行盤活存量資產的進一步延續，根據第一季度的行業研報分析，銀行板塊表現相對樂觀。而上海證券指出，中國基金業協會發布的《資產證券化業務基礎資產負面清單指引（正式稿）》對券商行業整體形成中長期利好，維持證券行業“增持”評級。

規范與發展并行

相對而言，當下中國的資產證券化規模仍然很低，發展空間巨大。從2014年底的數據來看，銀行信貸資產證券化相對銀行貸款比例只有0.3%，三類資產支持證券存量占整個中國債券市場規模也不到1%。而用資產證券化相對于GDP比例衡量，中國不到0.5%，美國和英國分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國也達到3.6%和2.8%。

盡管當下市場面臨難得的歷史機遇，但“規范與發展”并行仍是資產證券化市場發展遵循的基本主題，特別需要防范系統性風險、區域性風險。

中債資信評估有限責任公司董事長、總裁馮光華表示，“資產證券化交易結構復雜，參與主體較多，運作程序繁瑣，客觀上增加了投資者評估風險的難度。為實現資產證券化市場的穩健發展，結合國際資產證券化市場發展歷史經驗，完善監管體系、發展投資者隊伍、加強中介機構執業規范將成為助推資產證券化市場穩健發展的‘鐵三角。”

據知情人士透露，因為最終承擔風險的投資人需要根據所披露的信息決定是否投資，否則就可能存在剛性兌付的問題，所以銀監會在備案制實施后，將在信息披露方面強化要求，降低證券化產品的風險，加強投資者保護。即不再針對證券化產品進行逐筆審批，而是通過真實完備的信息披露強化參與機構自律盡職的能力，加強投資者的風險識別能力。同時，提升對發起機構盡職能力的要求。endprint