首單碳信托噱頭有多大？

劉穎

4月初，中建投發布了《涌泉1號集合資金信托計劃（招金盈碳）成立公告》，標志著我國第一只碳排放信托的成立。公告顯示，首期募集資金在3，140萬元，項目截至2016年9月，有23個人和1家機構成為了初嘗螃蟹的人。

一只探索市場的產品

據介紹，中建投的這款信托采取了常見的信托+有限合伙模式，信托公司主要是作為出資人，而基金管理則通過相關機構來運作。產品的優先與劣后比例3：1。優先級受益人預期基礎收益是9.5%/年。同時，該產品具有一定公益屬性，每個優先級投資者將獲得經認證的減排量購買證書和碳中和證書。

而這款產品初期的投資策略將集中在配額及國家核證自愿減排量（CCER）的市場交易上，重在建立交易倉位，通過價差獲利。具體的盈利模式為低價買入CCER，高價賣出配額，以CCER置換配額盈利；或者是在買方確定的前提下進行配額、CCER的低買高賣獲得投資收益。

所謂配額，就是政府給企業分配的規定時間段的碳排放額度，這個額度與企業實際排放的碳量存在差額。如果排放超出已有配額量，就需要購買配額，如果排放減少而擁有了多余配額，則可賣碳獲利，這些就可以放在碳市場進行交易。

還有上面提到的核證自愿減排量（CCER），計算的話，一單位CER等同于一公噸的二氧化碳的量。政府允許企業購買一定比例的其他減排量來等同于配額進行抵消，因為CCER是一種用以鼓勵減排的補充機制，與配額相比使用范圍受限，因此通常來說CCER價格會低于配額價格，使得企業可以以更低成本完成履約。

根據我國的規劃，全國會成立七個碳交易試點，分別為深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶，這些試點共納入各行業企業2000余家，涉及配額總量約12億噸。

信托的盈利就在于，即便企業的配額合適，它也可以選擇賣出一部分配額，再購入等量的更加便宜的CCER來實現抵消，買賣這些所獲得利潤，就可以實現盈利。有報道稱，目前大部分市場價格分布在20元至30元區間內，深圳、北京市場價格相對較高，為40元至55元間。在CCER抵消方面，抵消比例均規定在5%至10%的范圍內。

市場信息還很模糊

這么看，未來的市場是相當廣闊的，但是實際操作上還有很多麻煩。

我國的碳交易目前還在試點階段，試點階段規定碳配額是企業從政府免費獲得的，具體應該發放多少，實際應消耗多少，并沒有一個公允的數據作為支持，這就存在一個供求并不明確的問題。過量的發放的配額，尤其是試點前段時間，是很容易發生的。而一旦配額數量過多，那么碳交易市場上的不平衡，就會導致價格蒸發。這是個完全政策導向型的市場，優勢在于政策風向，風險也在于政策風向。

提出碳交易較早的歐盟也在為這種狀況煩惱。目前，過度供給和市場衰退導致當前歐盟碳排放交易體系供大于求，多余碳排放許可已超過20億噸。本來是為了有效引導和控制企業碳排放，保護環境，但是現在歐洲碳減排趨勢在逆轉，畢竟每噸7歐元的碳交易價格還遠不能影響工業界行為而產生顯著的減排。

而英國嘗試了碳拍賣，因為減排本身是一件成本很高的事情，比如發電肯定會排放二氧化碳，要減少排放量，就會涉及技術的變革，但這些變革不是免費獲得的。英國的碳拍賣上，拍賣者會選取出價最低者的標準化拍賣形式，鼓勵企業以高于成本價參與競拍，只有在公司競標價和成本相等的情況下，才能實現碳減排的最大化。雖然一次拍賣是成功的，但是企業的參與程度卻無法控制。

這就是為什么金融機構不愿意碰這個模糊的領域的原因，所以此次信托的出手是一次大膽的嘗試。

“新”就是風險

由于環保領域的特殊性，信托產品往往對任何一方都是“價格不菲”的。

此次中建投的涌泉1號按照招募書的規定，9.5%的基礎收益率再加上行業通行的3%-4%的產品管理成本，該款產品的融資成本達到了近13%，相比市場常見的一般信托產品來說，融資成本較高，對信托公司是一大挑戰。

對投資者也同樣。像是此前的中誠信托“低碳清潔能源1號圓基風電投資項目集合資金信托計劃”。它是中誠信托與普通合伙人圓基重慶一起出資組建中誠圓基合伙企業，對華能東營河口風力發電公司進行股權投資，預期年化收益率在7%-15%。該項目符合新能源產業政策，而且以華能這個能源巨頭作為擔保，還是非常有投資潛力的。但是它的投資門檻就到100萬元，這也說明項目在對投資人進行了初步的篩選，沒有這個資金級的風險承受能力還沒有資格進入。

或許碳市場才剛剛起步，或許環保行業的發展還不夠穩定，但是面對經濟結構的轉型，和如“穹頂之下”中講述的一般改善環境迫在眉睫，環保毋庸置疑的已成為國家加大扶持的熱點投資領域，也正是風險與機遇并存的時期，押注朝陽型產業的潛力，絕對是正確的選擇。endprint