通脹率2%：安倍經濟學的命門

馮瑋

兩年前，即2013年3月20日，剛上任的日本銀行即日本央行行長黑田東彥，在其主持的首次貨幣政策會議宣布，將采取強有力的財政和貨幣政策，兩年內使通脹率達到2%。

然而，截至今年4月本財年結束，日本的CPI通脹率不可能升至2%。兩年過去，一直作為“安倍經濟學”主要推手的黑田東彥，其上任伊始就作出的這項事關重大的公開承諾，卻宣告落空。

“偷襲珍珠港”

雖然在黑田東彥正式上任之前，市場對量化寬松政策有足夠預期，日本股市已經大漲、日元也已大幅貶值，但黑田東彥在首次會議上的激進姿態，仍出乎市場預料，因此日本股指和日元，前者跳漲、后者大貶，堪稱“立竿見影”。

然后，經濟規律并不以黑田的意志為轉移。量化寬松政策實施1年半，離預期目標仍有相當距離。至2014年9月，日本核心居民消費價格指數（CPI）僅上漲1%，遠低于2015年達到2%的目標。為此，黑田在去年11月的央行月度例會上宣布，將“量化寬松”規模從每年60萬億至70萬億日元，擴大為每年80萬億日元。雖然從規模上看，這次量化寬松只擴大了15%，遠不及一年半前的那次，但卻引發了日本和全球金融市場的劇烈震蕩，當天日本股市收市比前一交易日收盤上漲約5%，日元兌美元的匯率暴漲了近3%。

市場完全沒有料到黑田東彥此時會突然出招。因為，不僅在此前不到一個月的時間里，日本股市已上漲近10%，日元兌美元貶值超過5%。而且有報道稱，日本央行10月31日的政策會議只想更新一下對經濟的預期，并沒有調整貨幣政策的計劃。

黑田之所以突然出手，是因為在這次會議上，央行政策決定委員會委員紛紛下調了通脹預期。這不免讓黑田東彥擔心，若原定目標難以實現，那么走出通縮這一“安倍經濟學”的核心目標不僅難以按期完成，而且可能“中道崩殂”。

黑田東彥：在過去兩年內使通脹率達到2%的目標失敗了，日本央行將維持利率不變、繼續擴大基礎貨幣，力爭2015至2016財年下半年通脹率逼近2%。圖/CFP

這次非常突然的放量，黑田甚至沒有像通常那樣事先給財務省高層警示，從而被有些媒體戲稱為“偷襲珍珠港”。尤其值得一提的是，對于這次放量，除了黑田東彥本人，其他8名央行政策決定委員會委員一半支持，一半反對。知情者向《華爾街日報》透露，反對者擔心貨幣寬松可能最終扭曲市場，產生泡沫，并認為這類政策減少日本政府整頓財政、推行結構性改革的動力。

為了不使市場失去信心，黑田東彥只能“失信”。在今年1月21日下午舉行的記者會上，黑田改口稱，“日本實現2%通脹目標的時間可以改變”，“從來沒說日本央行會在正好兩年時間里實現2%的通脹目標。”

3月17日至18日，日本央行決定維持利率不變，并且決定以每年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣。黑田東彥在新聞發布會上強調，央行盡快實現2%通脹率的目標沒有改變。4月16日，黑田東彥又在華盛頓宣稱，日本經濟適度復蘇已成為一種趨勢，通脹將在2015至2016財年下半年逼近2%。

安倍VS央行

黑田死盯通脹2%這一目標不放，除了可以使日本走出通貨緊縮的困境，克服日本財政入不敷出“寅吃卯糧”的惡性循環，還因為這一目標是“安倍經濟學”的“命門”，有安倍的“競選公約”能否兌現的政治意義。

在2012年大選率領自民黨“卷土重來”時，除了重新祭起他的“修憲論”，安倍主打經濟牌，提出將實行“無限度、無限期”的金融緩和政策，使物價上升3%。安倍同時提出，為了刺激經濟，將大規模發放國債以及抑制日元升值，要求日本銀行積極配合。

但是，根據《日本銀行法》規定，日本銀行享有高度獨立性，金融政策由包括正副行長等9人組成的政策決定委員會投票決定。央行行長雖然由政府提名、眾參兩院批準任命，可一旦上任，除非自己撂挑子不干，否則任何人無權罷免。安倍對金融政策指手畫腳的做法，顯然有干預央行獨立性之嫌。

果然，時任日本央行行長白川方明公開反擊，稱日本經濟所以長期低迷，原因在于政府缺乏可行的發展戰略。輿論也認為，實現3%的物價上漲目標不現實，因為即使在泡沫經濟期間，日本的物價上漲率也只有1.5%左右。于是，安倍不得不將物價上漲目標降至2%，并繼續向央行施壓，要求央行與政府簽訂政策協議，還不無威脅地表示，若不答應，“考慮修改《日本銀行法》”。

為了不給自民黨修改《日本銀行法》的口實，日本央行在2012年12月19日至20日召開的金融政策會議上，提出了將研究是否使物價上漲1%。安倍對央行的這一表態感到滿意，以為白川方明接受了自己的要求。孰料，白川在記者會上聲稱，央行需要1個月時間認真研究，目前還沒有下結論，而且絲毫沒有提央行與政府簽訂所謂政策協議的事。

白川在通脹目標上的堅持，使安倍轉而考慮在白川任期結束后，挑選一個支持自己政策主張的央行新總裁。按照安倍的說法，“我想挑選一個能實施大膽貨幣政策、觀點跟我們一致的人”，黑田東彥因此被安倍選中。由此可見，準確地說，實現通脹率2%不是日本央行而是“安倍經濟學”的目標。

外貿拖后腿

日本央行持續加大量化寬松力度，為何仍未達到預期目標？按照黑田東彥的解釋，油價下跌利好日本經濟，但短期內會抑制CPI上漲。“安倍經濟學”之父、日本首相安倍晉三的貨幣政策顧問山本幸三則指出，除了油價下跌這一因素外，去年4月將消費稅率從5%上調至8%，阻礙了國內消費。

以“油價下跌”為由未免牽強。雖然由于“烏克蘭危機”等因素，國際原油價格一路下滑，但日本在東北地區大震災引發核電事故后，需要用進口能源代替核電。油價下跌利于企業節約成本，給企業以提升員工薪資的空間，有利于并且確實在一定程度上助推了物價上行。

“增加消費稅”阻礙物價上漲，從表面上看這一理由可以成立。在“安倍經濟學”的前“兩支箭”提出后，2013年至2014年第一季度，日本GDP（國內生產總值）曾連續6個季度呈增長趨勢，累計增幅為4.2%。而2014年4月將消費稅稅率從5%提高到8%后，第二季度GDP即急劇萎縮至-7.1%，第三季度下降1.9%。安倍本人也在記者會上承認，將消費稅率從5%上調至8%成為抑制個人消費的嚴重負擔，并因此在解散眾議院的同時，宣布原定2015年10月將消費稅率上調至10%的計劃，推遲至2017年4月實施。

但是，消費稅率增加導致日本GDP走低，僅是表象，不是實質。因為，1997年橋本龍太郎內閣首次將消費稅率從3%增至5%，曾使日本財源急劇擴張，當年度稅收達到空前的53.9萬億日元，比1996年增收1.8萬億日元，財政收入增加3.4%。為何安倍晉三內閣增加消費稅率，不僅沒有出現那種狀況，而且導致經濟數據急劇下行？究其原因，關鍵是橋本內閣和安倍內閣時代的外貿狀況存在根本差異，而外貿是拉動日本經濟的要素。

1997年，日本外貿順差額為825億美元，占外貿總額的10.8%，而2013年日本貿易逆差卻達到11.4745萬億日元（約合6800億元人民幣），同比增長65.3%，不僅連續3年逆差，而且創1979年以來歷史新高。2014年貿易收支出現12.7813萬億日元逆差，比2013年增長11.4%，再創歷史新高。由此不難得出結論，對于戰后奉行“貿易立國”的日本來說，國際收支失衡，是2%通脹率難以實現的關鍵因素。

不達目的不罷休

安倍是在日本物價、消費、工資、投資持續低迷的“通貨緊縮”背景下再度執政的，其親信、內閣官房長官菅義偉曾經宣稱：“安倍自上次失去首相寶座以來，認真學習了金融和財政知識。”在參加被稱為“安倍經濟學”之父的眾議員山本幸三組織的學習會后，安倍更加感到日本央行2006年3月叫停量化寬松政策是錯誤的。

為改變這種狀況，安倍先后提出了由“三支箭”構成的“安倍經濟學”：一、“量化寬松”，即通過作為中央銀行的日本銀行向金融機構大量回購長期國債，增加市場貨幣流通量;二、通過財政投資刺激經濟增長;三、進行結構改革，放松管制，激發民間投資活力。

前兩支箭是宏觀經濟學通過貨幣政策和財政政策調控總供給和總需求的主要杠桿，今后安倍政權將繼續使用。值得注意的是，雖然日本金融決策者實施了空前規模的刺激政策，日元兌美元今年跌至122：1左右，但經濟學家們預測，日元只有繼續下跌至140左右才能達到2%通脹率目標。而研究顯示，以消費者價格判斷，日元兌美元約被低估了32%，是繼瑞士法郎之后最被低估的貨幣。

事實上，去年第四季度日元一度下跌8.4%，為兩年內最大降幅，但2015年以來日元兌美元迄今一直維持在7日元區間，幾乎沒有什么變動，說明匯率下行有不小阻力。今年4月中旬，美國財政部長雅各布·盧和日本財務大臣麻生太郎在華盛頓會晤后發布公告，強調各國遵守G7和G20承諾的重要性，包括為國內目標而利用國內政策工具、不要針對匯率下手。

近期，日本央行以8：1的投票結果決定，維持基礎貨幣目標不變。一些經濟學家認為，日本可能最早在今年4月底將購債規模從80萬億日元擴大至90萬億日元。另據美國彭博社今年2月5至10日對35位經濟學家進行的調查，其中有26位認為日本央行今年會擴大寬松。其中認為會在4月份就采取行動的有7位，認為會在10月份采取行動的經濟學家最多。由此可以認為，日本央行繼續實行“量化刺激”以實現既定目標，有極大可能。

日本公共債務現已超過1000萬億日元，是日本年GDP的兩倍左右，為世界之最，不增加消費稅率無法改變“寅吃卯糧”的財政窘境。因此，“量化寬松”和增加消費稅率，是日本政府和央行的不二選擇。實際上，分階段將消費稅率上調至10%、為走出通貨緊縮推行量化寬松政策，并明確設定2%的通脹率目標，也是安倍的“競選公約”。只有實現2%通脹率這一目標，結構改革和激發民間投資活力這一“安倍經濟學”的第三支箭，才能真正射出并命中目標。

（作者為復旦大學教授、日本研究中心研究員）