構建財務報告分析新框架

Shape the New Framework of Financial Report Analysis

中國海洋大學教授、博士生導師，中國企業營運資金管理研究中心主任 王竹泉

各位CFO朋友：

大家好！

財務報告是企業經濟活動的寫照。建立企業經濟活動與財務報告之間的直接對應關系是財務報告分析的根本目的，由此我們可以清晰地理解和預測各類經濟活動對財務報告的影響，并通過財務報告的變化準確地推斷企業發生了什么樣的經濟活動。但是，由于企業經濟活動的復雜性，建立企業經濟活動與財務報告之間的直接對應關系卻并非易事，如果處理不好，勢必影響企業財務報告分析作用的發揮。對于企業CFO來說，要解決這一難題，對經濟活動進行科學的分類至關重要。

新分類

企業的全部經濟活動由經營活動、投資活動和籌資活動三部分構成。傳統上，我們將企業的全部經濟活動劃分為經營活動和理財活動兩大類，也就是將投資活動和籌資活動合并在一起稱之為理財活動。與這種認識相對應，從事經營活動的人員被稱之為業務人員，而從事投資和籌資活動的人員被稱之為財務人員。

事實上，投資活動是企業運用資金間接創造價值的活動，而籌資活動不是一種運用資金的活動，而是為企業運營籌措所需要的資金。從資金運動的過程來看，投資活動和籌資活動是完全不同的兩個方面，不具有共同性。將不具有共同性的投資活動和籌資活動劃分為理財活動實質上是企業重視產品經營而忽視資金經營和資本運作的體現。在狹隘的經營觀念下，經營活動是為企業創造價值的主要業務，營業活動等同于經營活動，而投資活動則附屬于經營活動而存在，并以服務于經營活動為目的。不論是從以前的營業利潤將投資收益排除在外來看，還是從將購置固定資產、無形資產以及其他長期資產也視為投資活動來看，都反映了傳統觀念中存在的企業經營活動和投資活動的主從關系。

不論是從企業的使命，還是從資金運動的過程和內在邏輯來看，經營活動和投資活動才是具有共性的經濟活動，也應該是企業的主要經濟活動。企業的使命是通過運用資金為投資者創造價值，實現資金的增值，至于以何種方式實現資金的增值則是企業經營管理的自主選擇。經營活動固然是企業運用資金實現資金增值的重要方式，但并非唯一的方式。投資活動同樣也是企業運用資金實現資金增值的重要方式。經營活動與投資活動的共性就在于，一方面，兩者都是企業運用資金旨在實現資金增值的活動，另一方面，兩者都是企業的主要活動，如果企業沒有了運用資金的經營活動和投資活動，籌資活動就失去了意義。因此，籌資活動必須依附于經營活動和投資活動而存在，是從屬于經營活動和投資活動的輔助活動。科學的經濟活動分類應該是將經營活動和投資活動劃分為一類，可稱之為營業活動，也是企業的主要活動，而將籌資活動作為從屬于營業活動的另外一類。

新框架

在科學的企業經濟活動分類基礎上，我們需要進一步構建企業經濟活動和財務報告之間清晰對應關系的企業財務報告分析的新框架。

首先，我們需要對企業營業活動運用了多少資金，產生了多少回報，其中的經營活動和投資活動各自的回報水平如何等進行分析。為此，我們必須建立口徑一致、相互可比的營業活動資金運用、經營活動資金運用、投資活動資金運用、營業活動資金運用回報、經營活動資金運用回報、投資活動資金運用回報、營業活動資金運用回報率、經營活動資金運用回報率、投資活動資金運用回報率等指標。顯然，如何用內在一致的經營活動和投資活動劃分標準在資產負債表、利潤表和現金流量表提供的信息中收集整理上述分析需要的數據十分重要。

其次，我們需要建立透徹反映企業營業活動和籌資活動或業務活動和財務活動關系的分析體系。對杜邦分析體系進行改造，將凈資產收益率分解為如下五個因素的乘積：

凈資產收益率=凈利潤/凈資產=（息稅前利潤/營業收入）×（營業收入/總資產）×（總資產/凈資產）×（利潤總額/息稅前利潤）×（凈利潤/利潤總額）

顯然，在上述五個指標中，前兩個指標是由經營活動、投資活動構成的營業活動（或業務活動）所決定的，分別反映了企業營業活動中成本費用控制和資金運用管理的成效；后三個指標則是由財務活動所決定的，分別反映了CFO在籌資活動中籌資方式選擇、籌資結構安排和CFO進行稅收籌劃的成效。這一分析體系有助于科學評價企業業務、財務各自的貢獻和責任，理順業務和財務的關系。

最后，我們需要對某些傳統的財務指標和分析指標進行改造，重構對不同財務報告分析使用者均有用的財務指標和分析指標。例如，營運資金是企業運營的命脈，傳統的以流動資產與流動負債之間的差額所界定的營運資金概念并不是為提供企業營業活動需要多少營運資金、業務部門需要財務部門提供多少資金支持保障這樣的信息而設計的，而是從債權人評價償債能力的角度來設計的。

但從營運資金管理來看，經營活動和投資活動都需要資金支持，營運資金需要統籌考慮這兩類活動的資金需求，并通過合理的籌資安排予以滿足。營運資金的概念既不應是全部經濟活動中流動資產與流動負債的差額，也不應僅是經營活動中流動資產與流動負債的差額，而應該是營業活動中流動資產與流動負債的差額。

為與傳統的營運資金概念相區別，我們可以將傳統的流動資產與流動負債差額的營運資金概念改為營運資本，而在此基礎上設計營運資金占用水平（營運資金與營業收入之比）、銀行債務流動比率（營運資金/短期借款）、短期借款占營運資金之比、營運資本占營運資金之比等新穎的財務分析指標，同時滿足債權人和企業營運資金管理的信息需求。顯然，如果將營運資金定義為營業活動中流動資產與流動負債的差額，則此時營運資金不僅表達了企業營業活動的開展需要財務活動提供的流動資金支持保障的數額，而且可以理解為在最極端的情況下，企業流動資產在償還了應付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應繳稅費等全部營業活動流動負債之后，最后可以用于償還銀行債權人的流動資產數額。對銀行債權人來說，當然希望銀行債務流動比率（營運資金/短期借款）這個指標越高越好。對于企業營運資金管理來說，銀行債務流動比率（營運資金/短期借款）這個指標同時也反映了短期借款籌措企業營運資金需求的比例，比值越大，說明短期借款籌措營運資金的比例越低，而長期借款和自有資金籌措的部分即營運資本的部分越高，說明企業營運資金來源的穩定性較好，短期財務風險較低。這正是短期借款占營運資金之比這一指標表達的意義。顯然，短期借款占營運資金之比越低，企業營運資金來源的穩定性越好，短期財務風險越小，同時，由于該指標與銀行債務流動比率呈倒數關系，因此，該指標越低，銀行債務流動比率也越高，銀行債權人也會對企業的短期償債能力給予更高的評價。同理，營運資本占營運資金之比越高，企業營運資金來源的穩定性越好，短期財務風險越小，同時，由于該指標與短期借款占營運資金之比之和等于1，因此，該指標越高，短期借款占營運資金之比就越低，而銀行債務流動比率就會越高，銀行債權人也應該對企業的短期償債能力給予更高的評價。