潮涌新三板

王豫剛

在2015年第一季度的資本市場牛市大浪中，哪一個市場立于潮頭？毫無疑問是俗稱新三板的全國中小企業股份轉讓系統。新三板做市指數發布僅一個季度，就一度由1000點漲至2600點以上，最高漲幅逾150%，就算經歷連續兩周的大幅調整，該指數于4月15日仍收于2194.17點。

巨大的財富效應使得投資者跑步入場，高達500萬元的開戶資產門檻也攔不住投資者，有些券商現場甚至出現專業的墊資黃牛，向開戶者提供500萬元資金的要價一度高達3萬元。然而，新三板似乎已經略顯疲態。

2015年4月第1周新三板市場海呈現量價齊升的加速上漲態勢，三板做市指數（899002）周漲幅32.06%，成交金額也顯著放大，三板已做市標的整體日成交金額在4月3日達到26.09億元的峰值水平。此后一周，新三板降溫，三板做市（899002）連續三日下跌，周五有所回升，上漲1.59%。第2周當周成交量及成交額較第1周均同比下降，成交金額同比下降8.8%，成交量同比下降21.0%，主要由于做市轉讓標的當周總成交額下降14.18%，成交量下降29.9%。

基本面方面，截至4月10日做市股票已有107只公布了2014年年報，這107家公司的收入增速均值為39.28%；凈利潤增速均值為95.58%，中位數53.47%；凈利潤增速大于100%的有33個，大于50%的有54個，大于30%的有68個。長城證券分析認為，陸續發布的財報數據不斷印證做市標的整體的高成長性，可增強投資者對估值的信心，也有望支持市場進一步上行。

此前，證監會于4月3日表示，支持證券投資基金等機構投資者參與股轉系統市場投資，鼓勵公募基金在做好公允估值、流動性風險控制和投資人利益保護等相關機制安排的基礎上進行將投資范圍擴大到全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票的試點。

同時，證監會表示正在研究制定公開募集證券投資基金投資股轉系統掛牌股票的業務指引，待修改完善并履行相關程序后，將向社會公開征求意見。

機構大舉進場

今年年初，隨著市場持續升溫，投資新三板的金融產品不斷增多。據全國中小企業股份轉讓系統（下稱“股轉系統”）公司總經理謝庚披露，2015年前兩個月有超過60只產品上市，市場產品總數達到80多只。

據了解，目前新三板的火爆也促使基金公司成立新產品的頻次加快。以財通為例，其今年年初同時成立了2只新三板市場的專戶公募產品，總規模在8000萬元。截至目前，該2只產品收益已經達到了近50%，據悉，目前新三板倉位在90%的水平。而3月26日，財通基金又馬不停蹄地發行了新一期的新三板產品，由于前2只基金的良好業績表現，使得這次一開放預約便被搶購一空。多家私募也推出了投資新三板的基金產品，額度很快告罄。如豐利財富（北京）國際資本管理有限公司推出的新三板基金，其3000萬元左右的額度募集只花了一周不到的時間。

針對私募基金投資新三板的思路，豐利財富（北京）國際資本管理有限公司高級合伙人、中經豐利（北京）資本管理有限公司副董事長張永輝表示，新三板的投資思路與偏后期的一級市場成長投資、A股二級市場投資等投資思路有較大差異，其核心盈利機會在于公司成長、估值溢價等方面，輔以體制套利空間。新三板的投資機會主要在企業掛牌前以及掛牌后的定向增發。

首先，在企業掛牌前潛伏，謀求高額回報。就多數已掛牌或擬掛牌中小企業而言，其整體實力、業務架構都相對薄弱，此前很少獲得機構投資者關注，整體估值偏低。部分機構對格外看好的“潛力牛”項目給與厚望，在其掛牌前以低價進入，謀求超額收益。

此外，在已掛牌企業定增時切入，充分利用掛牌機制的凈化作用。隨著下一步制度紅利的釋放，預計大多數公司股票價值會有爆發式增長。以2015年以來部分已實施的新三板定向增發項目未來，至3月份部分項目已有8倍的收益。

針對這些特點，豐利財富發行的新三板基金采用了兩年封閉，一年開放的設計模式，基金50%投資在新三板掛牌且存在做市、轉板預期的優質企業；另50%投資于已掛牌并采用做市轉讓方式的且處于價格洼地的新三板企業，同時，將投資分散于不同行業的4～8個項目，單個項目投資額不超過基金規模的20%，特殊情況不超過30%，以降低投資風險。

長期仍應看好

從交易量來看，新三板交易也在2014年開始爆發，全年新三板交易量達到22.75億股，較2013年增長了11倍。從成交金額看，2014年成交額就飆升至130億元，為此前8年總和的近4倍。成交額創下新高的同時，2014年的新三板整體市盈率從年初的不到20倍上升至年底的30倍，做市標的公司的平均市盈率為40倍。

進入2015年，市場整體市盈率仍在上升。據統計，截至2015年1月31日，新三板共有掛牌公司1867家。在1月的最后一周，新三板成交了10.89億元，其中268家公司有成交。有成交的268家公司平均市盈率40.05倍；新三板整體市盈率為31.07倍。

4月8日A股上市公司ST新都發布公告稱，擬收購新三板掛牌公司華圖教育100%的股權。華圖教育主營為職業培訓，包括公職培訓、企業管理培訓等，是國內公職培訓的標桿企業，2013年收入9.8億元，凈利潤1.2億元。華圖教育也成為新三板第一只借殼A股的公司。這會給其他上市公司起到良好的示范效應。

更為重要的是，2015年新三板的市場分層將有實質性進展。根據監管層已披露的信息，未來在分層實施后，投資三板的賬戶資格將會降低到100萬元乃至50萬元的門檻。這無疑對提升新三板市場交易活躍度、縮小新三板公司與創業板公司估值差、改變新三板市場形象和影響等方面具有最直接的催化作用。

管理層正在加快改革，隨著做市商制度的施行，以及新三板下一步競價交易、分層管理以及轉板機制的推出，企業估值都將大幅提升，板塊投資機會凸顯。

全國股轉系統公司副總經理、新聞發言人隋強此前表示，今年分層制度落地無懸念。新三板分層是個系統性工作，其本質是對風險進行差異化管理，需對包括競價交易在內的各個層面制度統籌研究，但今年分層制度落地無懸念。他同時強調，股轉系統加強市場監管并非打壓市場，“監管與創新是硬幣的兩面，沒有合適的監管，市場的創新無從談起。”

隋強還表示，由于市場對新三板的未來預期持續看好，特別在大眾創業、萬眾創新大潮中，創新創業型中小微企業備受追捧，新三板股票因此前期處于整體上漲態勢，近期部分股票因為前期上漲過多面臨估值調整屬于正常現象。股票漲跌與市場制度安排有關聯性，但市場也不宜過度把市場制度安排和漲跌聯系在一起。全國股轉系統作為一個新生市場，從長遠來看，創新是后續制度安排的主基調，近期市場對制度安排猜測和理解是正常的，但不要過于受該因素干擾。endprint