美股也有可口菜單

2014年下半年普遍預期美聯儲將加息，開始把2008年末確定而延續至今的0-0.25%超低聯邦基金利率提高。加息一般對債券投資不利，不過正在逼近的加息并不一定會讓債券投資回報全面負增長。眼看美元強勁、國外經濟增長乏力的美聯儲必然采取緩和的步驟，它的利率目標對短期債券影響最大，多數儲蓄者樂見收益率攀升。長期債券可繼續得到國外買家的支持。

2015年美國大部分債券類型將現低回報，一些還可能負回報。作為基準的十年期國債收益率從一年前的3%降至2.2%，而過去半個世紀平均收益率超過6%。2014年市政債券和高等級公司債的表現超過國債。在到期時間十年、信用評級為2A的債券中，投資者可找到回報率2%的市政債券和回報率3%的公司債券。高收益率債券在去年勉強實現正回報，因為收益率被債券價格下降所抵銷。能源公司債券領跌。SPDR Barclays High Yield Bond交易所交易基金（ETF）的收益率近期為6%，該ETF的平均信用評級為B，平均到期時間剛好超過四年。

當利率上升時垃圾債券擁有兩個優勢。一是較高的初始收益率更能抗價格下跌，因為利率上升時經濟往往同時改善，垃圾債則受益于公司財務狀況的好轉。2015年垃圾債或將跑贏大市。美銀美林預計，隨著2015年的加息，垃圾債總體回報率將在2%-3%，而高等級公司債回報為零。風險增加了，回報卻微薄，所以不要加倉。專業管理團隊在這一領域仍能有所獲。Vanguard High-Yield Corporate （VWEHX）采取保守策略，專盯投資級以下一兩個級距的債券。這樣做有助于積極管理型的VWEHX在普遍弱市中獨占鰲頭，比如2014年VWEHX實現回報4.6%，超過99%的同行，一年0.23%的費用僅占極少部分。

市政債券今年的供需似乎平衡，信用狀況可能仍然牢靠。阿拉斯加、北達科塔和得克薩斯州對低油價的不利敞口最大，因為它們是石油產量超過需求最多的州。如果油價持續低位徘徊，這些州的市政債券表現可能略不及大市，但不要期望會大跌。對所處稅級高的投資者來說，市政債券的稅后收益一般優于國債，而且信用質量比公司債高，回報不厚。主要以平均到期日不到七年、等級1A或2A級債券為投資對象的Fidelity Municipal Income （FHIGX）收益率為1.9%（對于最高稅級的投資者來說這相當于收益率超過3%）。在市政債投資普遍虧損的2013年FHIGX擊敗90%多的同行，但0.46%的費用占收益的一半，寶貴的收益被費用大口吞噬。

高等級公司債看上去不誘人——尤其是在某些情況下與該公司股票相比。微軟九年期債券到期收益率2.7%，而股息率同樣是2.7%。與債券不同，股息率還可能上升。強生九年期債券收益率2.6%。投資者的一個選擇是通過封閉式基金的債券折價投資組合獲得額外收益。

新興市場債券收益仍然大大超過發達國家債券，不過俄羅斯、巴西、土耳其等主要國家的評級剛好超過垃圾級，所以如果今年信用評級被下調將造成傷害。對不在乎降級風險的投資者來說，持有平均信用等級為2B的政府債和公司債T. Rowe Price Emerging Markets Bond （PREMX）收益率高達6.3%，而費率為0.94%。

分紅型股票

股票投資者不應局限于傳統收益來源。公用事業股剛剛上交了自2000年以來的最好答卷。該行業將近18倍的預期市盈率創出2000年來新高并非偶然，行業股息率3.3%，近年股息年均增速4%，確實，這樣的收益超過債券，不過投資者可以做得更好。由于要在一個已經飽和的市場對抗削減成本的競爭對手保衛自己的市場份額，Verizon Communications和ATT去年萎靡不振。我們的第二個選擇才是股息率4.8%的Verizon，首選是二者都不要碰。

隨著投資者對汽車業轉型信心的增強，福特汽車和通用汽車業務蒸蒸日上，股息率超過3%。輝瑞和通用電氣增長較慢，但超過3.5%的股息率增加了吸引力。波音股息率2.8%且自由現金流增強。摩根大通股息率2.6%且有能力進一步提高。

科技股是獲得收入的豐厚來源。微軟股息率2.7%，近年來股息率增速高達兩位數。思科股息率2.7%，而且能從今年網絡交換機銷售強勁中獲益。英特爾正在擴大芯片制造的優勢，股息率為2.7%。這些收益比投資者在煙草、食品、電力股中所獲要少一點——比如菲莫國際和聯合愛迪生股息率分別高達4.7%和4%——但如果高股息股票與債券同跌，那么它們今年就可勝出，而且科技股長期回報增長潛力更大。

極端而言，花旗集團和美國銀行目前的回報微不足道，但預計將很快恢復分紅，股息率到2016年可達2%-3%。如果采取分散策略，可考慮Schwab U.S. Dividend Equity（SCHD）。這是一只被動管理型ETF，選取的是那些在股息率、股息增長、股本回報率等指標優秀的大公司。在上文所提公司中，微軟、英特爾和輝瑞SCHD都是重倉。該ETF收益率2.8%，費用率低到毫不足惜——只有0.07%。

REIT

REIT股權投資在2014年大勝股市，但不要指望今年重復佳績。瑞士信貸稱，REIT交易價格相當于2015年預期調整運營現金流（AFFO）的25倍，而長期平均水平為16倍。AFFO是衡量投資者可獲得現金流的一個指標。REIT的平均收益率為2.9%，只比十年期國債收益率高0.7個百分點，而二者的平均價差為1.2個百分點。按照目前的價格，REIT可能會在2015年實現中個位數的回報，如果利率升速超過預期則可能虧損。

我們看好酒店REIT。酒店的風險比其它地產類型通常要高，其原因有二。一是房客（旅游者）經常都是一兩晚的超短期入住，因而未來自由現金流的可見性很小。二是酒店對經濟波動要敏感得多。由于這兩個原因，酒店REIT往往收益率稍高。如果經濟持續好轉，連鎖酒店可能將享有更高的現金流。當利率上升時，短期房客正是酒店所需，因為它們可通過提價轉移加息成本。

RLJ Lodging Trust（RLJ）與萬豪、凱越等大型連鎖酒店合作業務。盡管去年上漲了38%，但其交易價格為2015年預期AFFO的14.2倍，股息率3.6%。

尋求不完全符合流行類型的REIT也是一個選擇。很多投資者希望獲得對購物中心、辦公樓或公寓的敞口，但很少有人注意巨幕影院、滑雪公園和特許學校——娛樂地產信托EPR Properties （EPR）的對象。EPR股價去年上漲25%，目前價位相當于13.7倍2015年預期AFFO，股息率5.9%。

MLP

隨著原油產量增速超過消費需求增速及沙特阿拉伯不愿設法支撐油價，去年美國原油價格從每桶98美元大跌至54美元。天然氣價格大半年時間都很穩定，但因可能又出現一個暖冬而年末大降25%。

這一形勢妨礙了MLP的收益增長。MLP像股票那樣交易，大部分收益（通常來自油氣資產）分給份額持有人。Alerian MLP指數去年上漲4.8%，近期收益率6.1%。

這樣的收益率與其它類型的收益投資相比很不錯，與十年期國債收益率的價差為3.4個百分點，而十年來平均價差為3.4個百分點。問題是如果原油和天然氣價格仍然乏力，利潤來自油氣生產的MLP可能將削減利潤分配。Alerian MLP指數中這類MLP約占5%，但其價格已大跌至收益率兩位數的水平，從而推高了指數收益率。比如，Breitburn Energy Partners（BBEP）收益率超過20%，說明投資者預期回報將大減。較安全的MLP收益率就沒那么令人激動，比如Enterprise Partners Products（EPD）的回報為4%。

膽大的投資者發現值得冒風險。Memorial Production Partners （MEMP）去年下跌34%，如今收益率15%。至少有美銀美林和Wunderlich Securities兩家機構把它放在今年推薦名單的前列，理由是對沖可抵銷今后兩年的油氣價格乏力及大量流動性可支撐份額贖回。七位分析師大膽預測了2016年MEMP的收益，其中最看跌者為每份額1.40美元，按最近價格計收益率9.6%。

謹慎的投資者應以獲得較低的收益為目標。Plains All American Pipeline（PAA）是一家市場運作較少的管道運輸存儲企業，受石油價格波動影響。PAA今年預期現金流的2/3都來自收費，過去十年半有十年利潤分配都是增長的，甚至在2008年原油價格短期跳水之時也是如此。過去三個月PAA的每份價格下跌了12%，收益率為5.1%。華爾街預計今年PAA的利潤分配將增長9%。隨著今后幾年產量的增加，PAA可與其一道逐漸增長，油價上漲則會更迅速反彈。憑借強勁的資產負債表，PAA可低價收購實力較弱同行的資產。

優先股

2014年優先股表現出色。優先股不具備普通股的上漲潛力或債券較高的信用狀況，它的吸引力來自于相對豐厚的收益率。優先股種類繁多，挑一只好的優先股十分容易。有的優先股支付固定股息，有的是浮動股息。2014年固定股息的優先股尤其不錯，不過對于加息的2015年來說浮動股息優先股更好。有的優先股是累計的，意味著應付股息可累加。有的優先股有期限，有的則是永久性的。此外還應注意贖回期限。

對于預期今后幾年股息率攀升的投資者來說，富國銀行Q系列優先股最近價格為25.65美元，股息率5.5%。到2023年9月可以25美元贖回或轉換為可獲得三個月Libor利率（最近為0.24%）再加3.09個百分點的浮動股息股。該系列優先股是非累積性的，標普對其評級為3B。如果追求更高的收益率，可考慮美國銀行W系列優先股。該優先股是非累積性的，評級為2B，價格略微溢價，目前收益率6.5%，可在2019年9月平價贖回，贖回收益率6.1%。

封閉式基金

封閉式基金是投資工具而非個別資產，但因其能夠以基礎資產的價值折價交易（從而提高收益率）而值得一提。很多封閉式基金還通過杠桿運作提高收益率，這在2015年不合適。一些封閉式基金成功使得分紅率超過投資組合收益。如果一只封閉式基金通常都相對于資產價值折價交易，那么有一點資本回報率可增強其價值。

MFS Intermediate Income Trust（MIN）的目標分紅率是8.5%，但近期只有1/3的分紅來自投資組合收益。該基金折價10%交易，沒有杠桿，持有一半為美國、一半為其它發達國家的政府債和投資級公司債，平均存續時間只有三年。盡管部分為其自有資金的返還，要求無高風險但當期收益高的投資者可考慮該基金。

Western Asset Mortgage Defined Opportunity（IGI）持有對象絕大部分為投資級美國公司債，不過也涉獵垃圾債和外國債券。IGI不用杠桿，平均存續期不到七年，5.7%的分紅率有投資組合收益支撐；目前折價只有1%，但過去六個月平均接近5%。從目前水平的任何折價都是一個良機，因為投資者將在2024年獲得凈資產價值。

商業開發公司

商業開發公司（BDC）的結構類似封閉式基金，專向那些規模不夠在債券市場融資的公司提供可變利息融資。2014年BDC跑輸大市。它對能源投資有大約7%的敞口，因此貸款損失可能攀升。很多BDC約10%的收益率再次提供了緩沖——只要現金流能充分保證支付。專注金融服務公司的投行Keefe， Bruyette Woods預計2015年BDC股價可上漲5%，實現總回報10%-20%。

收益率8.8%的Ares Capital（ARCC）和收益率9.6%的Apollo Investment（AINV）值得考慮。Apollo對能源業的敞口更大，占投資組合的13%。不過它的近期股價相對于第三季度賬面價值折價15%，意味著可能的油氣減記過多。

雖然比不上搶銀行和尼日利亞國債，但以上是可保證投資者獲得最高收益的部分產品，不過得省著點買。