巴菲特模式 真Copy還是假招式？

巴菲特掌管伯克希爾的49年，該公司每年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.7%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)。他 “滾雪球”的秘訣就在于保險(xiǎn)浮存金。巴菲特說(shuō)，“它比免費(fèi)的錢(qián)更棒 ！ ”

轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)業(yè)

幾乎每一年的《巴菲特致股東的信》中，巴菲特在談及伯克希爾公司的具體業(yè)務(wù)時(shí)，第一個(gè)闡述的都是保險(xiǎn)。他把保險(xiǎn)業(yè)務(wù)稱(chēng)為“伯克希爾的核心業(yè)務(wù)、成長(zhǎng)引擎”，并稱(chēng)“保險(xiǎn)業(yè)務(wù)推動(dòng)了我們過(guò)去多年的擴(kuò)張”。

伯克希爾旗下共有8家保險(xiǎn)公司，其中以伯克希爾·哈撒韋再保險(xiǎn)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“BHRG”）、General Re以及蓋可（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“GEICO”）規(guī)模最大，其他保險(xiǎn)公司規(guī)模較小，從事一些特色業(yè)務(wù)。在3家保險(xiǎn)公司中，巴菲特與GEICO接觸時(shí)間最長(zhǎng)，巴菲特進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，是從GEICO開(kāi)始的。

根據(jù)《雪球：沃倫巴菲特和他的財(cái)富人生》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《雪球》）一書(shū)中的記載，年輕的巴菲特在哥倫比亞大學(xué)讀書(shū)時(shí)，師從價(jià)值投資的鼻祖格雷厄姆。當(dāng)時(shí)，格雷厄姆擁有GEICO保險(xiǎn)公司的股份，并任公司董事，這使年輕的巴菲特對(duì)這家保險(xiǎn)公司產(chǎn)生了興趣。1951年，巴菲特拜訪了GEICO公司并與當(dāng)時(shí)該公司的一位副總裁進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)4小時(shí)的對(duì)話(huà)，從此打下了巴菲特保險(xiǎn)帝國(guó)的第一個(gè)根基。

巴菲特早年從事紡織業(yè)，真正轉(zhuǎn)型始于1967年。1967年3月，一直留存在巴菲特的記憶中，并被他稱(chēng)為“我們的幸運(yùn)日”。當(dāng)時(shí)，國(guó)家保險(xiǎn)公司創(chuàng)始人Jack Ringwalt以860萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)給巴菲特兩家財(cái)產(chǎn)和意外災(zāi)害保險(xiǎn)公司。從此，巴菲特摒棄半死不活的紡織業(yè)務(wù)，正式轉(zhuǎn)型為保險(xiǎn)公司。近年他接受CNBC電視臺(tái)采訪時(shí)說(shuō)，1964年收購(gòu)紡織廠是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，如果當(dāng)時(shí)收購(gòu)的就是一家好的保險(xiǎn)公司，他的資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)就會(huì)快很多。

浮存金：比免費(fèi)的錢(qián)更棒

什么是浮存金？在《2013年致股東的信》中，巴菲特這樣解釋?zhuān)骸氨ｋU(xiǎn)公司現(xiàn)在收取保費(fèi)并在以后理賠……這種現(xiàn)在收集保費(fèi)并等到以后才可能理賠的模式讓我們持有一大筆錢(qián)——我一直叫它‘浮存金’。”

伯克希爾提供的相關(guān)資料顯示，1970年，該公司擁有的浮存金數(shù)量為3900萬(wàn)美元，此數(shù)字每年逐漸增加，至2013年，已增長(zhǎng)為770億美元，44年增長(zhǎng)接近2000倍。浮存金早就已經(jīng)成為伯克希爾投資資金的主要來(lái)源。

對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)浮存金有兩個(gè)作用，它是一筆負(fù)利率資金，同時(shí)還是一個(gè)投資杠桿，巴菲特承認(rèn)，這是伯克希爾成功的關(guān)鍵。

多年來(lái)，伯克希爾旗下保險(xiǎn)公司致力于成本控制，截至2013年底，該集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)公司已經(jīng)連續(xù)11年實(shí)現(xiàn)盈利。長(zhǎng)期以來(lái)，GEICO利用電話(huà)網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售保險(xiǎn)，以盡可能降低公司成本。全資擁有GEICO之后，該公司在美國(guó)汽車(chē)保險(xiǎn)公司中排名由1996年的第七位上升至2013年的第二位。巴菲特把GEICO的驚人成長(zhǎng)歸因于“價(jià)格更低，服務(wù)可靠”。此外，BHRG每年為伯克希爾提供300多億美元浮存金及可觀的累計(jì)承保利潤(rùn)，General Re則成為世界上最大的四家再保險(xiǎn)公司之一。按照保險(xiǎn)收入計(jì)，伯克希爾是2013年全球最賺錢(qián)的保險(xiǎn)公司，沒(méi)有之一。

對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，浮存金確確實(shí)實(shí)“比無(wú)成本更低”。他打比喻說(shuō)，這就像你從銀行貸款，你不僅不需要支付利息，銀行反而還要向你支付利息。“還有比這更好的盈利模式嗎？” 他說(shuō)。

雖然保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)可觀，但與巨量的浮存金相比，還是九牛一毛。2012年及2013年，該公司獲得承保利潤(rùn)為16億美元和30億美元，與此同時(shí)，提供的浮存金數(shù)量高達(dá)730億及770億美元，僅BHRG在2013年就貢獻(xiàn)了372億美元浮存金。多年來(lái)，浮存金占伯克希爾投資金額的70%。外界一般認(rèn)為，巴菲特的投資杠桿約在1.5左右。

伯克希爾“質(zhì)量保證”

即使一家保險(xiǎn)企業(yè)成功創(chuàng)造了數(shù)量巨大的浮存金，這也僅僅代表了浮存金模式勝利的一半，另一半——投資是否成功，決定著浮存金真正的“成色”。巴菲特說(shuō)，“保險(xiǎn)行業(yè)只有非常少量的‘伯克希爾品質(zhì)’的浮存金。”說(shuō)這句話(huà)他有底氣。

在美國(guó)，保險(xiǎn)行業(yè)利用浮存金并不成功。2011年之前的45個(gè)年份里有37個(gè)，保險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)都不足以覆蓋債權(quán)和費(fèi)用之和。這使得該行業(yè)有形資產(chǎn)的整體回報(bào)幾十年來(lái)落后于美國(guó)工業(yè)的平均回報(bào)。巴菲特之所以成功，全憑他鑒別優(yōu)秀企業(yè)的能力，以及對(duì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值的評(píng)估本領(lǐng)無(wú)人能力。

再看看巴菲特是在什么時(shí)間點(diǎn)買(mǎi)入它們的：1964年，美國(guó)運(yùn)通股價(jià)大跌被華爾街判“死刑”的時(shí)候買(mǎi)入該公司；1987年美國(guó)股災(zāi)開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入可口可樂(lè)，當(dāng)時(shí)該公司的價(jià)格和市盈率均處于低谷；在1989年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間開(kāi)始分批買(mǎi)入富國(guó)銀行，當(dāng)時(shí)該銀行的股價(jià)已經(jīng)從頂部下跌近40%。

這樣的企業(yè)名單還有很長(zhǎng)，它或許可以解釋?zhuān)?013年伯克希爾每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)落后于標(biāo)普500指數(shù)，然而，這絲毫沒(méi)有影響人們對(duì)該公司的投資熱情。一些分析師認(rèn)為，伯克希爾手握大量現(xiàn)金，股價(jià)不斷上升反映人們未來(lái)的并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。

Like Berkshire

真的像伯克希爾嗎？

“是不是要復(fù)制你的成功，就必須擁有保險(xiǎn)公司或獲得類(lèi)似的資金？”在2012年的股東大會(huì)上，一個(gè)來(lái)自中國(guó)的聲音向巴菲特提問(wèn)。

巴菲特在回答中承認(rèn)，負(fù)成本的浮存金和杠桿率的確是關(guān)鍵因素，但他同時(shí)指出，伯克希爾的成功是天時(shí)地利配合的結(jié)果。他說(shuō)：“即便我從頭再來(lái)，給我一家同樣的保險(xiǎn)公司，我都未必能做到一樣好。”

反觀中國(guó)大地上，“中國(guó)巴菲特”遍地開(kāi)花。尤其近年國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資海內(nèi)外并購(gòu)一浪接一浪，這些保險(xiǎn)公司都會(huì)因?yàn)榕狭艘粚印鞍头铺氐钠ぁ倍屓烁∠肼?lián)翩。然而，他們離巴菲特及伯克希爾帝國(guó)有多遠(yuǎn)呢？

復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌多年來(lái)一直秉承巴菲特的思路，積極構(gòu)建以保險(xiǎn)為核心的綜合投資集團(tuán)。下以本刊以三張圖為例，分析復(fù)星集團(tuán)與伯克希爾公司的差距。

Alternative Player

保險(xiǎn)行業(yè)另類(lèi)玩家

吳小暉：另類(lèi)“保險(xiǎn)狼”

從吳小暉身兼安邦保險(xiǎn)董事長(zhǎng)和CEO兩個(gè)要職開(kāi)始，安邦保險(xiǎn)就注定轟轟烈列。

2013年12月，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)突然以136億巨資舉牌招商銀行，成為該集團(tuán)第一次舉牌動(dòng)作。這恰恰是在保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)吳小暉身兼安邦保險(xiǎn)董事長(zhǎng)和CEO的一個(gè)月之后。從那時(shí)開(kāi)始，吳小暉以另類(lèi)思路帶領(lǐng)安邦保險(xiǎn)縱橫捭闔，后來(lái)居上。

經(jīng)過(guò)一連串“改造”以及二級(jí)市場(chǎng)猛攻，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)已經(jīng)名聲大噪，但其掌舵者吳小暉卻仍然真人不露相。但吳小暉在北京政商兩界均資源深厚，卻是公認(rèn)的。

全保險(xiǎn)牌照外加證券、銀行、金融租賃和基金牌照一應(yīng)俱全，5年的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張終于使安邦保險(xiǎn)站在了大金控集團(tuán)的門(mén)檻邊。然而，此時(shí)此刻，集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的三分之一。這成為吳小暉另類(lèi)的又一見(jiàn)證。

郭廣昌：“太極狼”狠耍資本杠桿

對(duì)于郭廣昌而言，保險(xiǎn)不是終點(diǎn)，而是支點(diǎn)，撬動(dòng)他的巴菲特之夢(mèng)。

2014年，他曾欣然宣布，收購(gòu)葡萄牙保險(xiǎn)公司（CSS）他獲得了超過(guò)1000億元人民幣的可投資資金。這意味著復(fù)星國(guó)際可投資資金一下子增加7倍之多。達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，復(fù)星只用了100億元人民幣，這就等于放大了10倍的杠桿！還有比這更劃算的嗎？

在郭廣昌看來(lái)，所有的投資型公司里面，巴菲特模式是財(cái)富積累的速度、額度和規(guī)模最快的。他說(shuō)，這種模式資金成本是負(fù)利率的，投資周期可以很長(zhǎng)，而且巴菲特又活的時(shí)間比較長(zhǎng)，有利于收益的積累。

然而，巴菲特的搭檔查理？芒格的一席話(huà)，像是給復(fù)星集團(tuán)潑來(lái)一盆冷水。他說(shuō)：很少有大而成功的企業(yè)能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油公司是例外，伯克希爾將是另一個(gè)例外。也許，對(duì)于巴菲特信徒們而言，時(shí)間才是真正嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

張維功：胸懷藍(lán)海的創(chuàng)業(yè)者

年初，國(guó)內(nèi)第一家由保險(xiǎn)公司參股的消費(fèi)金融公司——“馬上消費(fèi)金融”獲批，陽(yáng)光保險(xiǎn)成為“吃螃蟹”者。

出身保監(jiān)系統(tǒng)、從事保險(xiǎn)業(yè)逾30年的張維功從不缺乏創(chuàng)新的勇氣。在熟悉陽(yáng)光保險(xiǎn)董事長(zhǎng)張維功的人看來(lái)，他是典型的實(shí)力派，胸懷大格局，并不輸于郭廣昌、馬明哲。因此，陽(yáng)光保險(xiǎn)雖然在保險(xiǎn)行業(yè)排不上第一梯隊(duì)，但張維功卻聲名遠(yuǎn)播。

從創(chuàng)立之初，陽(yáng)光保險(xiǎn)就是個(gè)另類(lèi)。它并非由政府牽頭，也不是由股東發(fā)起，而是管理者前置，在大型保險(xiǎn)集團(tuán)里，這樣的組建方式是獨(dú)一無(wú)二的。

2014年，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)全面推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。其他保險(xiǎn)公司忙于在二級(jí)市場(chǎng)舉牌，陽(yáng)光保險(xiǎn)卻在新興行業(yè)尋找發(fā)展機(jī)會(huì)，做資管、開(kāi)醫(yī)院，創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心，試水消費(fèi)金融公司。 11月，該集團(tuán)親自操刀了澳大利亞悉尼喜來(lái)登公園酒店的收購(gòu)，邁出全球資產(chǎn)戰(zhàn)略布局的重要一步。

上述熟悉張維功人士指出，張維功想法高遠(yuǎn)，境外并購(gòu)并不讓人意外，未來(lái)肯定還會(huì)繼續(xù)在國(guó)外拓展版圖。