2015，我們再出發

2014年是信托監管思路變化較大的一年。一法兩規時代，信托的監管基于原始的財富管理理念。但由于信托公司類銀行的展業思路，加之金融危機暴露了金融機構表外業務的風險，2010年《信托公司凈資產管理辦法》出臺，標志著表外業務表內監管的開端。

表外業務表內監管成為監管的主導思想：99號文主要在講風險防控，最主要的思路是建立生前遺囑，實際上是強化“剛性兌付”作用，而99號文執行細則進一步明確了這種導向。第四季度，監管層大力推進行業保障基金，通過保障基金向信托計劃流動性支持，將本應投資者承擔的損失轉換為信托公司對保障基金的債務。至此，監管層以法規和制度的形式，正式承認了集合信托“剛性兌付”的文化并將此強化，這是最大變化。

監管層的此種變化也是無奈之舉。因為投資者已經習慣了“剛性兌付”，并且部分信托公司很難證明其在管理過程中切實履行責任。更重要的是，在經濟增速下降的“新常態”下，要防止區域性風險和系統性風險爆發，需要維持金融穩定。

在這個思路下，2015年及其以后，“剛性兌付”依然會持續，盡最大努力確保投資者的本金不受損失，甚至確保在預定的時間、按照預期的收益率“兌付”將成為眾多信托公司的選擇。但是，在產品發行方面，信托公司可能將較之前保守——因為，前期業務已經使得部分公司目前把很大精力花費在存量項目，特別是快到期項目的監控上，實際上不利于信托公司業務的良性增長。

從各領域來看，房地產、基礎設施、證券投資和工商企業仍然是集合信托2015年投資的重點。雖然房地產行業在2014年并不景氣，但這并不能阻礙其數量和規模在2014年顯著增長。其根源是房地產開發屬于資金密集型行業，長期需要資金支持。從監管上看，政府對房地產開發的抑制政策已經開始消除，2015年不大可能出現對信托資金投資房地產的限制。而由于房地產政策放松，市場對房地產開發持有樂觀態度，2015年房地產信托可能迎來再次增長。

基礎設施是監管層目前極力控制的領域，中央政府的總體思路是通過債券融資和PPP模式，取代目前的地方政府平臺非標準化債務融資。但目前大多數信托公司都認為，地方政府依然有較強信用，在政策沒有完全叫停之時，既有的模式還會繼續。即使是政策嚴格執行，信托公司依然可以通過向已經綜合授信的政府平臺存續項目投資或者通過投資PPP中的SPV開展政信合作業務。

證券投資類集合信托在2014年迅速增長，主要是得益于A股市場的火爆。但應該看到，隨著《私募投資基金監督管理暫行辦法》的實施，投資顧問自身有發起設立私募證券投資基金的能力。信托公司如果希望在這塊業務繼續發展，則需要將業務的重心從單純的募資向其他領域擴大。如作為信托計劃受托人，對私募機構的投資、運作進行實質性監督與審查，防止有損受益人利益之事件；作為私募機構的服務商，可以提供基金估值、資金清算、信息披露、持有人會議召集等方面的外包服務。