私募“工匠”的傳說

截至2014年12月5日，上證指數(shù)去年共上漲38.83%，滬深300指數(shù)上漲34.11%。而同期代表私募基金整體業(yè)績表現(xiàn)的朝陽永續(xù)CISI私募基金指數(shù)上漲20.07%，可見股票型私募基金2014年整體取得了較好的收益，但是未能跑贏滬深300指數(shù)。

據(jù)朝陽永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2014年持續(xù)公布凈值的3269只股票策略產(chǎn)品中2964只產(chǎn)品獲得正收益，占比90.67%；455只產(chǎn)品收益跑贏滬深300指數(shù)，占比13.92%；317只產(chǎn)品收益率超40%；141只產(chǎn)品收益率超50%；11只產(chǎn)品收益翻倍，優(yōu)秀的私募基金獲得高收益的能力整體較強(qiáng)。而下跌幅度超10%的產(chǎn)品僅為8只，其中3只產(chǎn)品跌幅超20%。

我們注意到取得優(yōu)秀業(yè)績的投顧除了采用傳統(tǒng)的基本面和技術(shù)面研究方法之外，私募也會使用一些比較新的手段和方法。

秘笈一：行使股東權(quán)利，影響上市公司決策

對于“私募一哥”徐翔所掌舵的澤熙投資來說，2014年又是大獲全勝的一年。旗下澤熙1期到5期產(chǎn)品，全部取得了50%以上的收益率。其中澤熙3期去年取得了220.92%的驚人收益率，占據(jù)私募產(chǎn)品收益排行榜榜首。和以往只專注于二級市場上的交易相比，去年澤熙有了新的動(dòng)向。去年上半年，澤熙先后大比例入股工大首創(chuàng)、黔源電力、寧波聯(lián)合等上市公司，并作為重要股東向上市公司高調(diào)提出了提案。提名3名澤熙的高層人員進(jìn)入工大首創(chuàng)董事會，要求黔源電力將原定的10股轉(zhuǎn)增5股改為10股轉(zhuǎn)增10股，要求寧波聯(lián)合在原來分紅方案的基礎(chǔ)上加入送股。澤熙的這些動(dòng)作有些獲得了成功，有些則未能通過股東大會表決。但這種做法不由讓人聯(lián)想到了華爾街以卡爾·伊坎和巴菲特為代表的“股東積極主義”投資策略，即通過大量買入一家上市公司的股份成為重要股東，然后通過主動(dòng)行使股東權(quán)利來影響上市公司決策，從而促使公司股價(jià)上升。

無獨(dú)有偶，另一家知名私募——上海寶銀創(chuàng)贏投資的董事長崔軍也是“股東積極主義”的積極倡導(dǎo)者和實(shí)踐者。早在2008年，寶銀創(chuàng)贏投資便以股東身份要求進(jìn)入上市公司賽馬實(shí)業(yè)的董事會，被稱為國內(nèi)私募基金爭奪上市公司控制權(quán)第一案。此后，寶銀創(chuàng)贏投資多次以發(fā)出致全體股東公開信的形式，向多家上市公司施加壓力。如2013年4月底，崔軍向華北高速發(fā)函稱華北高速公司目前賬上約有16億元現(xiàn)金存在銀行，沒有為公司帶來收益，嚴(yán)重?fù)p害了每個(gè)股東的利益，提議華北高速進(jìn)行股份回購。隨后華北高速上漲100%。2014年，寶銀創(chuàng)贏投資又邀請了部分上市銀行董事長代表、部分銀行大股東、部分保險(xiǎn)資金首席投資官、一些大型私募基金董事長和明星銀行研究員共同研討銀行發(fā)行優(yōu)先股的方案，并報(bào)送證監(jiān)會和銀監(jiān)會。寶銀創(chuàng)贏投資2014年的業(yè)績也非常優(yōu)秀，旗下所有產(chǎn)品均取得正收益，其中有10只產(chǎn)品的收益在40%以上。

秘笈二：運(yùn)用股指期貨、ETF等多種新型金融工具

在本輪行情中，私募行業(yè)另一個(gè)明顯的現(xiàn)象是各種新型金融工具的大量使用，如股指期貨、ETF、分級基金、融資融券等。私募機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的投資思路，通過不同的方式運(yùn)用這些金融工具，或是控制產(chǎn)品凈值下行風(fēng)險(xiǎn)，或是增加杠桿提高收益，從而讓產(chǎn)品取得更好的業(yè)績。

華夏未來資本管理有限公司就是運(yùn)用股指期貨作為對沖工具來控制風(fēng)險(xiǎn)的代表。華夏未來成立于2013年6月，注冊資本5000萬元，以劉文東、鞏懷志為首的公司核心團(tuán)隊(duì)均曾在著名的公募基金公司華夏基金擔(dān)任過基金經(jīng)理或投資總監(jiān)，對大勢把握準(zhǔn)，選股能力強(qiáng)，有豐富的大資金操作經(jīng)驗(yàn)。“奔私”后，他們發(fā)行的華夏未來領(lǐng)時(shí)對沖系列產(chǎn)品，在傳統(tǒng)精選個(gè)股價(jià)值投資的基礎(chǔ)上加入股指期貨作為對沖工具，在判斷市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行擇時(shí)對沖，從而使產(chǎn)品取得穩(wěn)健的收益，目前管理規(guī)模超過10億元。其旗艦產(chǎn)品華夏未來領(lǐng)時(shí)對沖1號2013年10月底成立以來累計(jì)收益50.46%，其中去年收益46.29%，而產(chǎn)品成立至今的最大回撤僅為4.19%。

上面例子中股指期貨是作為控制風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具使用，而另一些私募則會采取更積極的手段來使用股指期貨等金融工具。比如樂瑞宏觀配置基金，是樂瑞資產(chǎn)自主發(fā)行的契約性私募，2014年以來取得了152.56%的驚人收益，尤其是在10月底以來的這一波大盤上漲行情中產(chǎn)品取得了59.06%的收益。這主要得益于產(chǎn)品在這波行情中一直持有股指期貨多頭頭寸，因而完全捕捉到了大盤的這輪上漲并獲得了杠桿收益。除了使用股指期貨跟蹤大盤指數(shù)之外，樂瑞還會運(yùn)用ETF、分級基金等工具追蹤特定的板塊指數(shù)或行業(yè)指數(shù)。

秘笈三：將國際前沿的學(xué)術(shù)理論與投資實(shí)踐相結(jié)合

在國外，知名學(xué)者投身證券市場變身基金經(jīng)理的故事并不鮮見，如“文藝復(fù)興”的西蒙斯就是最成功的案例，西蒙斯也因此被稱為世界上最富有的數(shù)學(xué)家。在國內(nèi)，知名學(xué)者轉(zhuǎn)做私募投資經(jīng)理則比較少見，而睿策投資管理公司董事長、創(chuàng)始合伙人兼投資總監(jiān)黃明正是私募界少有的知名學(xué)者出身的學(xué)院派私募基金經(jīng)理。黃明教授是行為金融學(xué)方面的國際知名學(xué)者，現(xiàn)任美國康奈爾大學(xué)金融學(xué)終身教授、中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授，在行為金融學(xué)、金融衍生產(chǎn)品、中國上市公司研究、構(gòu)建量化投資體系方面有極深的造詣。黃明教授將國際最前沿的行為金融學(xué)理論與中國實(shí)際情況相結(jié)合，研究出一系列基于行為金融學(xué)而又針對中國市場行之有效的投資模型和策略。

作為國際知名的金融學(xué)者，黃明教授深刻認(rèn)識到，和歐洲、美國、日本、中國香港等發(fā)達(dá)國家及地區(qū)的成熟市場相比，中國股市還有很多具有中國特色的金融行為學(xué)特點(diǎn)。比如，游資通過漲停板推高股價(jià)就是一個(gè)中國特色的市場現(xiàn)象，這在成熟市場是不存在的。為了將先進(jìn)的學(xué)術(shù)理論與中國市場的特色相結(jié)合，黃明教授曾與國內(nèi)某頂尖游資機(jī)構(gòu)深度交流，分析其投資邏輯，研究“打漲停”這一表面現(xiàn)象之下的內(nèi)在邏輯、行為方式，并形成系統(tǒng)性結(jié)論，最終設(shè)計(jì)出基于行為金融學(xué)理論又與中國實(shí)際情況相結(jié)合的金融行為學(xué)量化交易模型，并將相關(guān)學(xué)術(shù)成果發(fā)表在國際學(xué)術(shù)期刊上。睿策旗下的各產(chǎn)品均采取嚴(yán)格復(fù)制策略，所有產(chǎn)品的業(yè)績高度接近，2014年以來旗下產(chǎn)品的收益率均超過了40%，且回撤均小于5% 。

秘笈四：挖掘客戶資源、深度了解實(shí)體產(chǎn)業(yè)

廣東澤泉投資管理有限公司是股票私募界的一支新生力量，董事長、投資總監(jiān)辛宇是“寧波漲停板敢死隊(duì)”操盤手出身，之后又曾在清華控股資產(chǎn)管理公司、中金公司、國開證券等大型機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資經(jīng)理、投資總監(jiān)等職務(wù)，其10多年的投資生涯中兼有王牌游資和國內(nèi)龍頭金融機(jī)構(gòu)的雙重工作經(jīng)歷，堪稱國內(nèi)私募經(jīng)理中新生代實(shí)戰(zhàn)派的代表性人物。公司2011年12月成立以來先后發(fā)行了7只陽光化產(chǎn)品，其中旗艦產(chǎn)品“澤泉盛輝”2014年以來收益率60.19%，其他產(chǎn)品2014年的年化收益也都在30%以上。

之所以能取得優(yōu)秀的業(yè)績，除了基金經(jīng)理辛宇本人卓越的選股能力和交易能力外，公司在行業(yè)研究上也有自己的獨(dú)到之處。首先，和同行一樣，澤泉的研究既有自己投研團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部研究，也有和多家券商研究所進(jìn)行多種合作的外部研究資源，包括電話溝通、研報(bào)提供、委托調(diào)研等。而比多數(shù)同行更進(jìn)一步的是，澤泉投資在研究行業(yè)時(shí)非常重視從自己的客戶資源中挖掘出有實(shí)體產(chǎn)業(yè)背景的客戶。這些客戶本身可能是實(shí)體企業(yè)的所有者或者高級管理者，這些企業(yè)本身不是上市公司，客戶本人也不懂二級市場投資，但是這些客戶身處這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)中，對行業(yè)的情況非常了解，對行業(yè)的發(fā)展趨勢也常有深入而有見地的看法。通過和這些產(chǎn)業(yè)客戶深入交流合作，能了解到關(guān)于這些實(shí)體行業(yè)及上下產(chǎn)業(yè)鏈的第一手信息，把握行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)和方向。澤泉投資認(rèn)為與傳統(tǒng)的上市公司調(diào)研相比，這個(gè)方法非常直接、高效。