香港構建境外人民幣生態圖

人民幣業務扎根香港已有十余年，香港已成為最大的離岸人民幣市場，當然也不可避免面臨新的競爭對手。在港交所成立十五周年之際，港交所行政總裁李小加表示，港交所致力于在香港建設一個巨大的境外人民幣生態圈，努力使香港發展成中國的離岸財富管理中心，把世界帶到中國門前，讓中國人通過香港投資世界，讓世界可以通過香港投資中國。

業務發展不斷獲突破

梳理人民幣業務在港發展歷史，可追溯于1993年6，000元現鈔可攜帶出境。2004年，創建人民幣清算行為人民幣兌換、存款、匯率和銀行卡四種銀行業務奠下基石。自2007年起，內地金融機構陸續在香港發行人民幣債券，而發債體類別逐漸擴展至國家財政部、香港銀行在內地的附屬公司、本地與跨國公司，以及國際金融機構。為配合人民幣業務的運作，香港的人民幣交收系統在2007年6月亦提升為人民幣即時支付結算系統。

2008年，開始貿易試點放寬經常賬項的外匯管制，與此同時，跨境貿易人民幣結算試點在2009年推出，并于2010年得到擴大，標志著香港離岸人民幣業務發展的又一突破。隨著有利的政策框架擴大，香港銀行及其他金融機構現時已提供全面的人民幣服務，包括存款、兌換、匯款、貿易融資及財富管理。

2011年十二五規劃寫下“離岸人民幣業務中心”這正式名份；2012年底容許資本項下以RQFII額度的越境投資；2013年進一步于“前海”試行資本項下的兩地貸款，更多的不同試驗區和自貿區開拓跨地“相向資金池”；2014年底“滬港通”股票南北開航。

其中，影響最為深遠的是2013年中出臺的人民幣香港銀行同業拆息。有了這個定價，人民幣離岸衍生品全面鋪開，包括浮息貸款和票據、利率掉期、交叉貨幣掉期、利率期貨和期權等等近百金融產品，均是全球首創。

另一方面，香港人民幣“實時支付結算系統”（RTGS）去年再度升級，提供每天20.5小時不夜天服務，香港清算額（人民幣8，000億元）競可接近整個香港資金池（約萬億人民幣）的份額，也就是說每天整個人民幣存量可易手一次。這傲人成就有賴于環球人民幣業務的冒升，大量的人民幣金融工具交易，也都以香港為主要交收點。

尤其在7月底，港交所旗下倫敦金屬交易所（LME）宣布，已獲英倫銀行批準，從當日起接納香港離岸人民幣作為現金抵押品，此前接受的現金抵押品包括美元、歐元、英鎊和日元。有市場人士認為，LME在其拓展亞洲市場的重點戰略上更進了一步。恒泰期貨首席經濟學家江明德稱，人民幣被LME旗下結算平臺LME Clear接納為現金抵押品，也為我國內地投資者參與LME市場提供了便利，降低了其匯兌成本。此前人民幣國際化主要體現在實體經濟領域，LME Clear接納人民幣作為抵押品意味著人民幣國際化向金融衍生品領域進一步擴展。

離岸市場面臨“成長的煩惱”

據環球銀行金融電信協會統計數字顯示，香港銀行的人民幣收付交易量，占全球進出內地和離岸市場交易總量七成。除了傳統的跨境貿易結算、存款和債券外，香港還有人民幣企業貸款、股權融資、保險、投資基金等不同的產品。

可以說，從數據上能直觀地看到近年來香港離岸市場的迅猛發展。2010年，香港辦理的跨境人民幣貿易結算額總計3，692億元，占跨境人民幣貿易結算總額的73%。

香港金融管理局7月31日公布的最新數據顯示，截至2015年6月末，香港人民幣存款環比增加2.1%，至9，929.24億元，為連續第三個月增長，并創2015年以來最高水平，再次逼近萬億元大關。統計數據顯示，截至6月末，香港人民幣存款總計9，929.24億元，當月人民幣活期及儲蓄存款余額由5月的1，696.41億元增加至1，804.45億元，人民幣定期存款余額增至8，124.79億元，5月為8，027.29億元。6月香港跨境貿易結算的人民幣匯款總額為5，929.32億元，較5月的4，925.05億元大幅增加1，004.27億元。經營人民幣銀行業務的認可機構數維持在146家。

不過，隨著香港離岸市場邁向成熟階段，不可避免面臨來自人民幣離岸市場“新成員”的競爭以及人民幣國際化進程中對香港金融市場產品體系完善程度的更高要求。

目前，全世界各大金融中心都在競相爭奪離岸人民幣交易業務。新加坡作為第二大人民幣離岸中心，近兩年發展迅速，截至2014年底，新加坡的人民幣貿易融資額（中國香港以外）已占總量的60%；倫敦作為老牌全球金融中心，也成為歐洲最大的人民幣交易中心，隨著人民幣受到越來越多國家和地區的歡迎，離岸中心遍地開花已成現實。

金發局曾推算，若人民幣要在15年內國際化程度達到美元的三分之一，境外人民幣存量至少需要11萬億元，以香港持有離岸人民幣50%以上計算，到2028年，本港人民幣存量應達到6萬億元人民幣，但目前香港人民幣存量僅約一萬億元，在香港形成一定規模的人民幣離岸市場前，路仍漫長。

中銀香港發展規劃部副總經理鄂志寰就認為，香港離岸人民幣市場正面臨著“成長的煩惱”：一是人民幣流動性擴張速度的減緩，這一現象的直接原因是人民幣匯率貶值所致的一系列市場變化；二是離岸市場香港支付份額的同比下降，增速不及新加坡與歐美等其他人民幣離岸中心；三是香港市場匯率波動加劇，從而導致人民幣離岸價（CNH）與人民幣在岸價（CNY）偏離更加明顯、CNH匯率與利率變動相互影響程度加深、金融機構流動性管理壓力上升；四是市場產品體系尚待完善，作為亞洲最大的資產管理中心，香港在人民幣權益類產品的開發方面尚有不足。

建設境外人民幣生態圈

到底，香港應如何保持離岸人民幣中心的領導優勢呢？這就必須加強人民幣產品創新與研發能力，當中豐富人民幣計價產品至關重要，包括迫切推廣雙幣雙股上市模式以及推動人民幣計價商品期貨產品。在這方面，港交所該如何把握現在先行先試優勢呢？

對此，在港交所迎來第十五個上市生日時，港交所行政總裁李小加表示，將致力于在香港建設一個巨大的境外人民幣生態圈，努力使香港發展成中國的離岸財富管理中心，把世界帶到中國門前，讓中國人通過香港投資世界，讓世界可以通過香港投資中國。

李小加說：“這個時代最大的改變是中國已經由一個‘渴求資本’的國家變為‘資本充裕’的國家，中國金融體系的主要目標，也已經從單純強調大規模動員儲蓄、吸引外資，轉變為高效率、多元化、國際化地配置金融資源，來促進和支持中國經濟的進一步升級與發展。”

“過去香港只需要服務兩位客戶，一位是需要融資發展企業的中國發行人，另一位是需要尋找財富增值機會的國際投資人；未來的香港需要服務好四位客戶：中國發行人、國際投資人、中國投資人、國際發行人。而發行人與投資人的定義也從狹義的上市公司與股民延伸到各類金融產品的發行者、使用者和投資者。”

李小加表示，這種歷史性的角色轉變也是港交所萌生建設境外人民幣生態圈想法的初衷，希望這個境外人民幣生態圈能充分利用香港作為一國兩制的國際金融中心的優勢，發揚光大滬港通開啟的交易模式，盡量采用統一的價格發現、依靠本地清算結算、以本地交易習慣為主，交易對方市場產品，倡導兩地監管機構之間共同監管、執法合作，為海外的人民幣提供豐富多樣的投資產品，建立離岸和在岸人民幣對接的市場機制，以期用最小的制度成本，獲取最大的市場開放效果。

“只要這個生態圈里的產品足夠豐富、交易足夠方便，愿意持有人民幣的海外投資者就會越來越多，人民幣國際化也就能走得越來越遠，反過來又會提高香港這個境外人民幣生態圈的人氣，從而形成良性循環。而一個健康發展的強大的境外人民幣生態圈也為中國國民財富多元化、全球化的投資配置提供最安全可靠和可持續的國際財富管理中心，并與內地資本市場的其他對外開放措施（譬如自貿區發展）相輔相成、相得益彰。”李小加說。

港交所需進行角色轉變

港交所行政總裁李小加認為，隨著中國資本市場的對外開放和人民幣國際化的步伐加快，海外投資者對于投資中國本土市場的興趣也日益濃厚，現在國際貨幣基金組織（IMF）正在考慮將人民幣加入SDR，MSCI也正在考慮將A股市場納入其全球指數系列，相信這些發展都已不是加入與否的問題，而是多快、多大的問題。目前海外投資者對中國資產的配置在其投資組合中占比仍然較低，未來增加配置也是大勢所趨。

“面對這樣的歷史性大機遇，港交所的角色也需要轉變，不能再僅僅局限于為內地發行人提供國際資本，還應該為內地投資者提供投資國際金融產品的機會，同時也為國際投資者提供渠道，直接投資內地資本市場。擁有一國兩制優勢的香港完全有能力‘華麗轉身’，把連接世界與中國的角色再次升級。”李小加說。