國企重組要務在于淘汰落后過剩產能

今年以來，A股行情看好，幾次暴漲都與市場傳出特大型國企合并有關。先是傳中國北車、南車合并，股票大漲；后來傳中石油、中石化、中海油要合并，再傳中國移動、中國聯通、中國電信要合并，還有傳神華、中煤合并，南船北船合并的。而每次大型國企合并重組的傳言，都能在股市上掀起一股漲勢。

國企央企今年正展開新一輪改革。企業數量縮減、增強競爭力是本輪央企改革的重點。5月中旬，國務院批準發改委《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》，明確將出臺深化國有企業改革指導意見，制定改革和完善國有資產管理體制、國有企業發展混合所有制經濟等系列配套文件。

如果聯系到李克強總理簽批的《中國制造2025》，就更能明白國企必將掀起一個并購重組大潮。《中國制造2025》明確，通過政府引導、整合資源，實施國家制造業創新中心建設、智能制造、工業強基、綠色制造、高端裝備創新等五項重大工程，實現長期制約制造業發展的關鍵共性技術突破，提升我國制造業的整體競爭力。另外，現階段中國外匯儲備額高企，而國內經濟一時看不到新增長點。無論是中國經濟還是中國企業，都把走向海外當作擺脫困境的出路。但是到海外競爭，國企沒有了種種特權壟斷的優勢。為了能在國際市場上與跨國大鱷一較高下，國企、央企有必要兼并重組成實力更加雄厚的跨國企業。

中央提出“抓大放小”以來有近二十年了，可國有企業及國資控股企業還有很多，僅直屬國資委的央企就有112家，旗下共有277家A股上市公司，總市值超過10萬億元。去年末，國有企業資產總額達到1，021，187.8億元，全國國企究竟有多少，恐怕一時還難以計算。因此，進一步重組兼并國企、央企，注定將是這一輪國企央企改革的重頭戲。

而從一定意義上說，本輪A股行情是寄托在國企央企改革上的，本輪國企央企改革的重點在兼并重組。企業兼并重組的前提原則是，兼并重組的成本必須小于兼并重組前后企業交易成本降低的差價。但迄今為止，我們并沒有看到這條原則在兼并重組后的國企央企身上體現出來。這可能也是一些特大型國企央企合并之后，股價走勢非但沒有上佳表現，反而停滯乃至下滑的原因所在。或者，我們一時難以看到這條原則的體現，是因為國企央企兼并重組還有更重要的任務：淘汰兼并落后過剩產能、盤活包含在落后過剩產能中的存量資源和存量流動性。只要盤活了這些存量資源和存量流動性，國企央企兼并重組就一定能體現出企業兼并重組的成本原則。

當下中國經濟之所以下行壓力重，一大主因是過去幾十年長期依靠政府投資來拉動經濟留下的后遺癥一一積淀了大量的落后過剩產能。部分落后過剩產能有著很硬的政府背景，多半是國企央企。這些落后過剩產能的國企央企，通過市場法很難將其自然淘汰，而將其中的存量資源和存量流動性剝離出來盤活，至今效果甚微。

無論是貨幣寬松政策，或“一帶一路”規劃，都不可能延續落后過剩產能多久。因為低效益的落后過剩產能在哪里都不受歡迎，而依靠國家財政貨幣政策而遲遲不淘汰的龐大的落后過剩產能，最終不但不能賦予中國經濟新內涵，還可能拖垮整個中國經濟。

當今落后過剩產能主要集中在鋼鐵、建材和簡單的機械制造行業。國企央企兼并重組過程中，重要的是要盤活落后過剩產能中的存量流動性和存量資源，包括勞動力資源（最差的一種形式是安排好落后過剩產能中職工的生活），其效益并不能馬上顯現。一旦國企央企兼并重組做到了逐步淘汰落后過剩產能，那么兼并重組后的國企央企效率將大大提高，就不再僅僅是A股炒作的題材，而是持續推進A股走牛的動力。