新坐標(biāo)受制于整車廠商 應(yīng)收賬款和庫(kù)存高企

2014年，國(guó)內(nèi)多家汽車零部件企業(yè)試圖上市融資，并發(fā)布了招股說(shuō)明書，如華達(dá)汽車科技股份有限公司、常州騰龍汽車零部件股份有限公司等。新坐標(biāo)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新坐標(biāo)”）也是其中一家。

該公司2014年12月發(fā)布了招股書，擬在上交所上市。這家公司致力于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)配氣機(jī)構(gòu)系統(tǒng)零部件的設(shè)計(jì)開發(fā)，為汽車企業(yè)提供包括氣門鎖夾、氣門彈簧座、液壓挺柱和滾輪搖臂等產(chǎn)品。

《投資者報(bào)》記者閱讀新坐標(biāo)招股說(shuō)明書，發(fā)現(xiàn)了多處疑點(diǎn)。例如，報(bào)告期內(nèi)，該公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額連續(xù)3年為負(fù)值。在報(bào)告期內(nèi)隨著公司營(yíng)業(yè)總收入的增加，公司的應(yīng)收賬款和庫(kù)存也在同步大幅增長(zhǎng)。那么，隨著該公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是不是也在同步增加？公司上市募集資金后，拿什么來(lái)保證進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模后，同步提高效益？

就以上問(wèn)題，今年3月初，記者給該公司董秘鄭曉玲發(fā)去了采訪提綱。該公司回復(fù)稱，“由于目前尚處于靜默期，不適宜接受媒體采訪。”公司無(wú)法給出合理解釋，記者只能通過(guò)數(shù)據(jù)分析和專家解讀來(lái)研判。

應(yīng)收賬款和庫(kù)存高企

近年來(lái)，中國(guó)汽車零部件企業(yè)發(fā)展迅速，不僅本土汽車品牌，很多合資品牌汽車的零部件也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。在這個(gè)過(guò)程中，一些國(guó)內(nèi)汽車零部件企業(yè)抓住商機(jī)，正在不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此亟待上市融資，補(bǔ)充發(fā)展所需資金。

然而，國(guó)內(nèi)很多汽車零部件企業(yè)的技術(shù)及研發(fā)實(shí)力，并沒(méi)能隨企業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。賽迪顧問(wèn)汽車產(chǎn)業(yè)研究中心總經(jīng)理張謙介紹，新坐標(biāo)這類企業(yè)主要依賴國(guó)外進(jìn)口設(shè)備，其生產(chǎn)的精密冷鍛件，只要機(jī)器及材料符合要求，就能做到一次成型，這樣做比多次沖壓成型的產(chǎn)品更精密，因此也更有優(yōu)勢(shì)，可用于高端汽車發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)。

與采用國(guó)外技術(shù)的中外合資汽車零部件企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)很多汽車零部件企業(yè)仍然存在技術(shù)差距。由于依賴國(guó)外進(jìn)口設(shè)備，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)域明顯的差異化，國(guó)內(nèi)汽車零部件企業(yè)間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨白熱化。

也正因?yàn)槿绱耍嚻髽I(yè)給零部件企業(yè)的賬期都比較長(zhǎng)。張謙介紹，對(duì)于汽車零部件企業(yè)，整車企業(yè)給的賬期一般都是3個(gè)月以上，而且很多企業(yè)三個(gè)月后拿到的還是承兌匯票，估計(jì)產(chǎn)品銷售出去到拿到銷售款，至少有半年甚至9個(gè)月以上的周期。

這從新坐標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債表中也可以看出來(lái)，2011年～2014年前三季度，該公司應(yīng)收賬款金額在不斷增加。

公司招股說(shuō)明書顯示，2011年～2013年，其營(yíng)業(yè)收入分別為6210萬(wàn)元、7143萬(wàn)元、9265萬(wàn)元，2012年和2013年增長(zhǎng)率分別為15%、30%，而這三年報(bào)告期末，其應(yīng)收賬款分別為1505萬(wàn)元、1794萬(wàn)元和2245萬(wàn)元，2012年和2013年同比增長(zhǎng)率分別為19%、25%。2014年前三季度，該公司營(yíng)業(yè)收入為8664萬(wàn)元，應(yīng)收賬款為2320萬(wàn)元，顯示出應(yīng)收賬款的規(guī)模仍然龐大。

不僅如此，由于在與整車廠商博弈過(guò)程中處于劣勢(shì)地位，報(bào)告期內(nèi)，新坐標(biāo)的庫(kù)存也頗高。

該公司招股書解釋，高庫(kù)存的原因是為了適應(yīng)主要客戶零庫(kù)存管理的要求，必須通過(guò)客戶指定的倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)備產(chǎn)品。同時(shí)公司預(yù)設(shè)一定的安全庫(kù)存量進(jìn)行管理，以保證及時(shí)供貨。再加上存貨本身規(guī)格繁多等因素，造成存貨賬面余額較大。2011年～2013年及2014年前三季度，公司存貨賬面余額分別為1553萬(wàn)元、2046萬(wàn)元、2506萬(wàn)元和2838萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32%、32%、26%和30%，而報(bào)告期內(nèi)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.33次/年、1.16次/年、1.22次/年和1.20次/年，周轉(zhuǎn)速度也較慢。

應(yīng)收賬款和存貨高企為公司帶來(lái)存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。這表明雖然報(bào)告期內(nèi)該公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也在同步增加。

自主創(chuàng)新能力薄弱

新坐標(biāo)的招股書顯示，其上市募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用，將投資于“年產(chǎn)2.2億件精密冷鍛件建設(shè)項(xiàng)目”、“冷鍛技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)總投資3億元。

該公司的發(fā)展目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、研發(fā)和銷售體系的同步擴(kuò)張。

張謙介紹，對(duì)于新坐標(biāo)而言，比較有利的一點(diǎn)是，汽車整車企業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)不會(huì)外包，基本上由整車企業(yè)自己生產(chǎn)。新坐標(biāo)雖然生產(chǎn)的是汽車發(fā)動(dòng)機(jī)零部件，但仍然是汽車整車企業(yè)的一級(jí)供應(yīng)商，一旦加入汽車整車企業(yè)的供應(yīng)商體系，相對(duì)二級(jí)供應(yīng)商而言會(huì)比較穩(wěn)定。

但對(duì)于新坐標(biāo)而言，擴(kuò)大規(guī)模后能否明顯提升效益的一個(gè)重要前提仍然是，能否研制生產(chǎn)出差異化并適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，例如輕量化的產(chǎn)品。這對(duì)該公司是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

新坐標(biāo)的招股說(shuō)明書也承認(rèn)，“目前企業(yè)自主創(chuàng)新能力薄弱，尤其缺乏對(duì)投入大、周期長(zhǎng)的高技術(shù)及關(guān)鍵技術(shù)的研究。”所以該公司要募集資金投資“冷鍛技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。

該公司招股說(shuō)明書顯示，“年產(chǎn)2.2億件精密冷鍛件建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)周期兩年，第三年投產(chǎn)，第四年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)量。由于公司此前的生產(chǎn)擴(kuò)張，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也同步增加，因此投資者短期內(nèi)應(yīng)該關(guān)注，該公司上市后未必能夠提升業(yè)績(jī)，甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。而中長(zhǎng)期則要考慮在自主創(chuàng)新基礎(chǔ)薄弱的前提下，該公司通過(guò)加大投入，是否真正提升了創(chuàng)新能力。