善用ETF期權 提升牛市賺錢效率

中國股市從2014年7月至今，走出一波突破性的牛市行情。以上證綜指為例，從2000點整數關口起步，最高已沖過3400點，漲幅超過70%。監管新政密集出臺以及各種跨界合作因素都促進了股市上漲。其中，尤其以期貨行業的衍生品股指期貨的行情最為引人注目，可以說是市場關注的焦點。

依托股指期貨的杠桿效應，這波行情做多期指賺到數倍的大有人在。

然而，股市整體的現狀并不如想像中那么樂觀。“二八效應”一直都是股市揮之不去的陰影，即少數人賺大錢，大部分人錯失牛市行情。相信很多中小股民，對于筆者這一論斷深有體會。

究其原因，在于一般股民的股票操作還停留在追漲殺跌的老套路，模式單一，贏利不穩定，風險大。較之大機構快速適應金融市場的能力，以及從線性交易時代邁入非線性立體交易時代的發展趨勢，一些中小投資者已落伍，面臨被淘汰出局的危險。

其實投資者跟上時代的步伐，并沒那么難。利用好衍生品工具，充分把握好牛市的節奏，就可以賺個盆滿缽滿。而衍生品中的ETF期權為投資者提供了在牛市行情中靈活多樣投資策略和穩定的贏利模式。

本輪資金推動型的慢牛行情還遠未結束，做多股票依然是2015年投資者賺錢的主旋律。但問題出現了，之后的行情要怎么操作才能把握住機會呢？筆者的建議是進行ETF期權組合交易，利用好ETF期權這一優質的衍生品，提升牛市的賺錢效率。

2015年慢牛行情的三種情況

從宏觀戰略來看，2015年股市穩中有升，持續走牛是市場的主流預判，激進一些的機構已經看到上證綜指在今年漲過5000點關口。筆者預判的保守一些，在天時、地利、人和各方面因素都較為配合的前提下，2015年底達到4000點的關口應該是大概率事件。這個戰略預判是很重要的，明確股市近一年是慢牛的行情，就可以摒棄期權操作中過分看空的無效操作，節約期權的權利金，將好鋼用在刀刃上。

既然已經認同股市的慢牛走勢行情，下一步就要研究這波慢牛走勢行情究竟怎么漲上去，這決定了ETF期權在戰術層面的操作。筆者預判2015年股市慢牛行情無外乎以下三種情況：

（1）預期上證綜指以持續小幅上漲的形式展開行情，短期內上漲幅度有限，但累計幅度不會小，而且上漲過程上也不會出現幅度很深的回調，但4000點基本上可以看為2015年行情的鐵頂（可稱為“蝸牛式突破”）;

（2）預期上證綜指會上漲，也會在年底時段漲至4000點整數關口一線或以上，但是不確定短期上漲的程度如何，也不能確定是否會出現幅度很深的回調，也不確定4000點是否為2015年行情的鐵頂（可稱為“震蕩式突破”）;

（3）預期將會出現對于股市非常重大的利好消息，在短期內上證綜指將大幅突破式上漲，而且上漲過程中也不會出現幅度很深的回調，年底4000點可以輕松越過，5000點也不是真正的阻力（可稱為“公牛式強勁突破”）。

三種慢牛行情下的操作策略

上述三種情況，筆者基于對宏觀基本面的判斷，比較傾向于后兩種走勢，在下面設計期權交易時，也會著重對于后兩種期權交易策略加以論述。

策略一，如果是屬于“蝸牛式突破”，該怎樣利用期權獲得收益呢？筆者認為可以用賣出看漲期權鎖定收益，同時買入看漲期權，用較少的成本，獲得上漲收益（見圖1）。

操作上在買進看漲期權的同時，賣出一份相同月份、執行價格上有上限的看漲期權，目的是通過賣出看漲期權來減少成本。因為筆者認為4000點基本上可以看成是上證綜指2015年行情的鐵頂，換算成上證50ETF的看漲期權，其價格不太會超過上限。

這樣操作，風險絕對可控，成本很低，盈利較低但穩定，不影響投資者股票或ETF現貨持倉的收益率，提升了投資者在溫和牛市中的效率。

策略二 ，在“震蕩式突破”情形下，預計上證綜指會上漲，也會在年底時段漲至4000點整數關口一線或以上，但又不希望承擔指數在上漲過程中的劇烈波動，短期下跌帶來的風險，所以設計買入一份上證50ETF看漲期權即可。此時，我們的成本是購買看漲期權的費用，盈利無上限，損失最大為支出的期權費。由于已經明確2015年是牛市行情，上證綜指4000點最終能漲到或突破，所以不用再做畫蛇添足做賣出看漲期權的套利操作，以節約期權權利金成本，一旦行情有了突破式的暴漲，則上述期權交易可實現賺錢效率的最大化（見圖2）。

策略三，在“公牛式強勁突破”情形下，對于這種“強烈看漲”的行情，投資者應果斷利用看漲多個期權組合式來實現。筆者認為可以以不同權利金買入行權價不同、但到期日相同的一系列看漲期權，利用較高的權利金既避免未來可能出現的風險，又能獲得更高的杠桿效應;最大的損失為構造多個期權的期權費，最大收益呈斜率大于45°角的陡峭方式上升（見圖3）。

毫無疑問，上述較高的權利金帶來了更高的杠桿效應，一旦股指突破式暴漲，強牛不回頭，投資者所獲的收益將加倍甚至數倍于一般指數的漲幅。但有一利就有一弊，買入多份看漲期權的成本還是不能小視的，如果爆發性行情沒有出現，買入上證ETF期權的權利金成本，將吞沒相當多投資者股票或ETF現貨持倉的收益。暴漲即暴利，小漲則不劃算，這正是期權交易策略的顯著特點。

牛市第二階段更適合策略二和策略三

三種成型的期權交易策略已新鮮出爐，關鍵還是要看決策人怎么用。筆者傾向于后兩種期權交易策略模式，傾向性超過80%，這種傾向性以對股市宏觀面的研究為基礎。

在牛市開始之初，筆者的第一種“蝸牛式突破”的期權交易策略往往是最有效的，從2014年7月至11月中旬上證綜指的走勢可見一斑。這種牛市初期行情，市場各方的分歧很大，主升浪未至，過分看多只會加大期權操作的權利金成本，這時就應采取策略一所述的類似套利的操作，不謀暴利，風險可控。

但目前的股市，已經明顯走到了牛市行情的第二個階段，即市場的做多熱情已被激發，隨時有可能出現更有爆發力的利好消息，比如再次降息、降準、京津冀一體化、“一帶一路”等宏觀面的大戰略加速推行。管理層要提振股市、提振中國經濟的迫切心理已十分明顯。所以再以“蝸牛式突破”策略來進行牛市行情的第二階段交易是不合時宜的。筆者建議投資者將上述策略二和策略三作為2015年全年的ETF期權交易策略。

投資者的實際操作中，不易把握的是國家利好政策推出的時間點。所以，筆者建議穩健型投資者以策略二為操作重點，資金相對雄厚，風格更為激進的投資者以策略三為操作重點，各取所需。