財政政策轉向“真積極” 券商建議“輕指數重題材”

上周（3月9日～13日）國務院批準了1萬億元的地方債務置換額度，允許企業在契約精神下借新還舊進行置換。此外，2月各項經濟數據聯袂下跌，分析人士預計后續組合拳式寬松仍將持續發力。

據公開數據顯示，2月工業增加值同比增長6.8%，創下2008年12月金融危機以來新低，固定資產投資同比增長13.9%，創下2001年2月以來新低，社會消費品零售總額同比增長10.7%，創下2004年4月以來新低，反映當前內需增長乏力。

對于上述經濟數據看，接受采訪的券商強調，主要經濟數據說明經濟下行壓力不僅大，而且還在增大，需要警惕，結合已經公布的貿易數據看，在國際商品價格較低的情況下，進口量并沒有明顯增加，顯示國內需求很弱，下一步還需要貨幣政策的松動來刺激需求。同時財政政策也要加力，要加快支出進度，盡快形成實際的政府投資規模。

部分券商人士分析指出，政府工作報告將2015年GDP目標增速下調到7%左右，通脹目標制定在3%左右，顯示出穩增長防通縮是今年政府工作在經濟發展方面的主要目標。貨幣政策總體上仍處于寬松通道，預計為對沖外匯占款下降的降準政策窗口大約在4月的一季度經濟數據公布前后。后續的政策重點將是財政政策由“偽積極”轉向“真積極”。

對于后市，接受采訪的券商多數認為，“兩會”后中國將進入落實國家戰略及重點改革的政策密集發布期。這些政策或規劃將主要涉及創業創新、互聯網、三大區域經濟發展戰略、國企改革、價格改革、金融改革等方面，而這勢必升溫二級市場上的題材活躍度，因此建議投資者輕指數，重題材，精選個股分享政策紅利。

國泰君安：物價短期低位探底

國泰君安稱，2月CPI同比上漲1.4%，短期低位探底，主要是春節錯期致食品類價格環比上升，剔除春節效應的CPI仍低。PPI同比降幅擴大，但環比降幅收窄，由于2月以原油、銅、鐵、煤、大豆等為代表的大宗商品價格低位反彈，3月PPI也有望低位反彈，但需求弱疊加美元強，通縮壓力仍存。

國泰君安認為，實際利率攀升，貨幣尚需寬松。2月28日降息未解貨幣利率飆升的局面，R007仍在高位。美元走強，人民幣存貶值壓力，中國貨幣政策還需放松。

對于當前的經濟形勢，國泰君安指出，政策加碼穩增長，二季度經濟小周期企穩。一是2015年政府工作報告下調GDP目標到7%左右，表明2015年政府穩增長決心，部分地方過度“去GDP化”不符合中央要求。二是預計一季度GDP增速再下一個臺階到7%，二季度可能小周期企穩，動力來自基建項目備貨開工、企業補庫和房地產在228降息推動下的季節性回升。三是預計3月份可能會降準、基建加碼，后期可能還有穩房市的儲備性措施出臺。

申萬宏源：

出現深幅調整的概率不大

申萬宏源指出，當前由國家市值管理、大類資產配置變化以及海外增量資金決定的股票市場向上趨勢的大格局并未發生變化，所以出現深幅調整的概率不大。

申萬宏源建議后市仍然要放慢建倉節奏，觀察新股申購資金回流后的市場表現再做決策。

后續配置上，認為行情向上的大方向不變，重點關注轉型互聯網的白馬成長股。

申萬宏源稱，剔除春節錯位因素看，通縮風險未減。

數據顯示，1～2月CPI均值位于歷年同期低位，核心CPI同比增速雖有所回升，服務類項目逆襲但持續性存疑，節假日帶動食品價格回暖;PPI環比跌勢有所改善，但同比持續惡化;百城房價重新小幅回落超季節性，同比跌幅持續擴大。

因此，申萬宏源預計短期市場的熱情將仍舊集中在中小市值個股中，主板指數更有可能維持區間整理震蕩。

海通國際：

預計將推行多次降準及降息

海通國際認為固定資產投資的增速雖然將放緩，但仍將繼續成為2015年經濟的主要驅動力。預計2015年固定資產投資將同比增長15.2%，有鑒于積極的政策支持以及“一帶一路”等“走出去”策略支持國內基建及采購，固定資產投資可能優于市場預期。

考慮到實體經濟弱于預期，央行于2月28日分別下調1年期的存貸基準利率25個基點至2.5%及5.25%。海通國際預期將實行持續的貨幣寬松措施，未來數月預計將還推行4～5次降準及1～ 2次降息。另一方面，貨幣政策對于實體經濟的影響有限，在近期的幾次貨幣寬松中，正如預期，增加的流動性并未流入實體經濟。總體而言，貨幣政策在總量上干預經濟可以發揮效果，但對結構調整作用有限。通過支撐新興及戰略性行業，財政及產業政策今年在穩定實體經濟方面應發揮更為重要與積極的作用。這些政策包括覆蓋面更廣的減稅、設立用以投資與補貼的產業基金以及對研發實施政策鼓勵。